國際板魔咒

國際板傳聞再度引起市場波瀾。

在沉寂了相當長的一段時間后，國際板再度進入了市場的視線。

國務院辦公廳6月1日轉發八部委聯合起草的《關于加快培育國際合作和競爭新優勢的指導意見》(下簡稱《指導意見》)中提及“適時試點境外企業到境內發行人民幣股票”，在經過一個周末的消化后，還是未能逃脫被指為“6月4日的A股年內最大單日跌幅”的元兇。

指導意見提出，研究制定境外企業到境內發行人民幣股票的制度規則，認真做好相關技術準備，適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點。研究允許符合條件的國際金融組織、境外貨幣當局和金融機構將持有的人民幣投資我國金融市場。

值得注意的是，在這份涉及國家發改委、商務部、外交部、科技部、工信部、財政部、人民銀行和海關總署等八部委的通知中，卻唯獨缺少了證監會。

一位業內人士表示，今年年初全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席郭樹清事實上提到了國際板。他表示，將在條件成熟的時候穩步推出。

魔咒再現

據中國上市公司輿情中心監測顯示，從2010年至今，網絡上竟有超過19萬則與國際板相關的信息，平均每天有200多則。一監管機構研究人士說：“其實‘國際板’一直以來是市場下跌的借口，并非主導者。”他認為，A股市場暴跌的元兇仍是外圍市場。

不過，第一創業證券創金價值成長投資經理曹春林認為，雖然“國際板”并非始作俑者，但由于“國際板”推出后，原來相對封閉的境內外股市便有了一條具比較效應的“直接通道”，“無疑將會大大加大內外市場的聯動效應。”從另一個層面也可以得出這樣的結論——A股估值依然較外圍市場高很多。

只是，從統計學上看，“國際板魔咒”已在A股市場上確立。中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立撰文稱：“有人做過統計，只要出現某個金融界的領導人提到‘國際板’，則股市就會大跌。”2011年5月23日，有關高層表示國際板推出條件成熟，當天滬指跌了近3%；7月，關于國際板上市細則已制定的消息傳出，股市再度報以3%左右的大跌；年底，上交所有關負責人有關國際板“基本準備就緒”的言論發表之后，滬指又跌了。

“國際板”三字，似乎已經被貼上了一個標簽：“利空”。只要輿論上國際板呼聲一起，市場往往就有下跌，兩者之間似乎已經建立起一個映射關系。

財經評論員馬光遠認為，投資者對國際板的反應絕非中國資本市場拒絕“國際化”，拒絕境外的企業到A股上市；而是在中國資本市場對投資者的利益仍然缺乏足夠的制度保護，不顧實際情況就搞國際化，最終會產生“南橘北枳效應”。

市場低迷難推出

國際板已經醞釀多年，但受到各種制約因素的影響，遲遲未能出臺。今年兩會期間，時任上交所理事長的耿亮曾公開表示，探索建立國際板是國家“十二五”規劃的明確要求，為此，上交所和有關方面經過溝通，目前發行、上市、交易、結算的四個草案已經初步擬定完畢，取得了初步的階段性成果，其中發行方案由證監會擬定，上市和交易方案由交易所擬定，結算方案由中登公司擬定。

上海市市長韓正在兩會期間也表示，國際板是一個復雜的工作，不僅要有法律制度，還要有很多技術準備，這些工作都在進行。許多因素歸結起來，現在不是國際板出臺的最佳時機，但該項準備工作進展順利。中國國際金融有限公司董事長李劍閣當時也表示，由于A股資金鏈壓力較大，監管部門會暫緩考慮推出國際板，但國際板的準備工作已非常充分。

長江證券的一份研究報告顯示，分析新加坡、日本、韓國推出國際板時市場反應，根據市場推出國際板前后指數變化來看，國際板對市場有一定的資金分流效應，市場指數在推出國際板前窄幅震蕩或是延續原有趨勢，在正式推出后，市場短期小幅調整，調整幅度與市場趨勢有關，經歷大約半年的調整后再回歸原有趨勢。關于國外公司估值水平將拉低我國市場估值的可能性，歷史表明確實存在。

時機未成熟

專家普遍認為，無論是從市場環境還是從A股目前的制度建設來看，目前都不是推出國際板的合適時機。

海通證券首席經濟學家李迅雷表示，現在這個時機推出國際板并不合適。一方面，整個A股市場比較低迷，許多國內的大企業現在選擇在香港發行H股也能說明這個問題；另一方面，境外企業在中國發行股票的話，也要選擇比較好的時機，如果市場給予估值水平不高，融資也沒有意義。“國內市場目前缺乏承接力，發行方也不愿意在這個時間階段以很便宜的價格在國內發行。”他說。

長城證券研究總監向威達則表示，從融資的角度來看，當務之急是解決目前國內中小企業特別小微企業融資難的問題，國際板并不是那么著急。向威達認為，目前的國內市場比較低迷，投資者信心比較低迷，啟動國際板并不是一個很好的時機，會對A股形成較大的沖擊。“目前A股IPO的壓力已經很大了，還有很大規模的企業在等待上市，在這個時候再引進國際板分流資金的話，會對投資者信心造成比較大的沖擊。”

“就目前的情況來看，市場比較低迷，啟動國際板對于市場心理層面上的沖擊還是不可低估的。”向威達認為，投資者本來在市場持續震蕩的過程當中希望有關方面出臺一定的政策來穩定市場，現在出國際板的話，會對投資者的信心造成較大的沖擊。

“現在不是一個適合的時機。”華生表示，目前國內的新股發行制度的改革、股市制度規則的完善還沒有一個眉目，制度建設并沒有到位，也沒有明確，在這種情況下，更不宜增加額外的因素使之復雜化。華生認為，如果在目前的時點推出國際板的話，會對市場造成很大的影響。

專家普遍表示，建設國際金融中心，國際板是一道必須要跨過的“坎”，要不要推出并無討論必要。實際上，在國家發改委今年1月公布的《“十二五”時期上海國際金融中心建設規劃》，就明確提出要“推進上海證券市場國際板建設，支持符合條件的境外企業發行人民幣股票”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，上交所開設國際板，引入世界一流的優質公司來中國掛牌上市，有利于中國投資者參與其成長，共享其發展成果。尤其是當我們已引入境外合格機構投資者的同時，再引入境外優秀的上市公司來華上市，必將給國內機構投資者和本土上市公司帶來榜樣的作用和示范效應。這是一個國家市場對外開放、走向成熟的必經過程，我們不可能回避。

從另一個角度來說，改革沒有回頭路，資本市場的深化改革和推進開放，是必然的趨勢。作為多層次資本市場體系中的一個部分，國際板遲早還是要開的。既然中國的企業滿世界在上市，沒道理一直不讓海外的企業到國內資本市場來試試水。當然，從化解市場擔憂的角度出發，先對國際板市場做好系統性方案設計和時間表安排，在打算推之前，一次性把相關信息披露充分完整，讓公眾有充分全面的了解和認知，可能會是一個更好的辦法。