千億社保如何避險

正式進入建倉周期的廣東省養(yǎng)老金動向，吸引著全社會的目光。

這是一支神龍見首不見尾的國家艦隊。它所管控的資金規(guī)模在過去12年內(nèi)幾乎膨脹了50倍，真正的購買力在滬深兩市無人可及，它就是正行走于輿論風口的“全國社會保障基金理事會”。

社保基金的麾下，集結(jié)著國內(nèi)目前最優(yōu)秀的基金公司和管理人。最近十年，這支團隊已在股票、債券、信托、貨幣、股權(quán)乃至實業(yè)領(lǐng)域架構(gòu)起恢宏的投資版圖。5月底，他們剛剛與中石油、寶鋼集團合作，斥資百億投資了西氣東輸三線工程，不免讓市場對社保基金的投資身份又多了一份好奇。

如今的它，即將成為全社會養(yǎng)老金的管理人和這個國家近一半國有股權(quán)的持有者，重任之下，社保基金的投資風格似乎再也不能被“雪藏”了。

盡管率先將1000億元養(yǎng)老金交付社保基金管理的廣東省社保部門再一次表態(tài)，養(yǎng)老金入市“能夠保證只賺不虧、旱澇保收”。但正式進入建倉周期的廣東省養(yǎng)老金動向，仍舊吸引著全社會的目光。

社保基金的管理能力究竟如何，投資手法又是怎樣？羅馬不是一天建成的，但社保基金卻留給了我們12年的光陰。對于評估一支長期價值投資團隊的管理水平，12年足矣。

“國家艦隊”起航

2000年8月，國務(wù)院為規(guī)模浩大的社保資金找到了管家人——全國社會保障基金理事會（簡稱理事會)正式成立。同年，中央財政直接向理事會的賬面劃撥了200億元款項，正是從這200億元開始，投資界的“國家艦隊”起航了。

最初的5年，社保基金也在摸著石頭過河。直到成立一年之后，理事會才謹慎試水股票投資，在2001年7月以4.22元/股的成本價格成為中石油首發(fā)上市的戰(zhàn)略投資者。到2002年，社保基金的資產(chǎn)規(guī)模已成功站上千億元紅線，不過其中約75%的資產(chǎn)都以存款的形式擱置在了銀行系統(tǒng)。

于是，理事會開始醞釀第一次質(zhì)變。

2003年6月，社保基金做出重大決定——委托南方、博時等6家基金公司作為投資管理人，正式進軍二級市場。

委托投資模式在2003年下半年帶來的1.64億元收益激發(fā)了理事會的熱情。到2004年年底，委托投資的規(guī)模幾乎翻番，甚至與社保基金在銀行的存款規(guī)模不相上下，而委托投資模式在當年所產(chǎn)生的收益更是超過了9億元。

二級市場初戰(zhàn)告捷后，理事會在2005年快速建倉了封閉式基金，年內(nèi)買入證券投資基金超過3800萬元，斬獲收益接近200萬元。

從2000年到2005年，社保基金的規(guī)模從最初的200億元上升到2118億元，足足擴張了十倍。但與此同時，上證綜指卻從2000點上方下滑到1100點附近，甚至在2005年年中滾落到998點。

真正的廝殺才剛剛開始，A股的驚濤駭浪還遠未到來。

2006年起，滬深兩市迅速回暖，短短半年，上證綜指漲幅超過44%，深成指更超過50%。早已習慣了A股低迷氣息的社保基金似乎并不適應(yīng)這突如其來的溫暖。終于，當滬指在2006年盛夏稍稍“假摔”后，社保基金果斷停下了持續(xù)數(shù)年的增倉腳步，僅2006年第三季度，便大規(guī)模減持股票1.7億股。

然而事實上，一波劍指6000點的真正牛市才剛剛起航，激情的火焰甚至直燒到2007年四季度才漸漸熄滅。但如此一波牛市行情中，獨步武林的社保基金卻一路潔身自好，不斷收縮戰(zhàn)線，所持有的上市公司數(shù)量從2006年的250多家減少到2007年底的100家左右。

盡管如此，社保基金的投資收益仍舊從2005年的4.16%直接躍升到2006年的29.01%，到2007年甚至達到了43.19%，委托投資對2007年社保基金總收入的貢獻率接近90%。

社保基金的管理團隊果真耐得住寂寞嗎？進入2008年，社保基金揮師東進，此前在1500點附近便早早收兵的它，如今卻在滬指剛剛跌落到5000點的時候就毅然增持，持股數(shù)量到2008年底已恢復(fù)到156只股票。然而空頭勢力并沒有因社保接盤而收手，兩市股指在這一年斷崖式暴跌，雙雙跌落回2006年的水平。

結(jié)果，社保基金2008年凈虧損336.7億元。

痛定思痛。2009年2月，社保基金理事長戴相龍在公布2008年成績單的同時，鄭重承諾：“2009年全國社保基金將控制投資風險，審慎進行股票投資。”當月起，社保基金停止在A股開設(shè)新賬戶，進入了長達一個季度的觀望期，并就此錯過了危機后的第一波小牛市。

這或許是社保基金12年成長道路中，最不堪回首的片段。

危機過后的抉擇

危機稍稍安定，中央便籌劃起了社保基金的第二輪擴張，2009年6月頒布的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實社保基金實施辦法》為社保基金引入了新一波“水源”，國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)在2010年進入高潮。

根據(jù)西南證券分析師張剛的測算，《辦法》頒布后到2010年底的一年半時間內(nèi)，社保基金累計實現(xiàn)國有股轉(zhuǎn)、減持223.08億股，發(fā)行市值1307億元。國有股轉(zhuǎn)持已經(jīng)成為社保資金的重要來源。

關(guān)鍵的是，進入二度擴張期的社保基金再不是初出茅廬的青澀模樣，歷經(jīng)2006年到2009年的大起大落后，再度亮劍的社保基金顯得更為穩(wěn)健、從容。

2010年開年，在滬指收復(fù)3000點之際，社保基金再度調(diào)轉(zhuǎn)回頭，果斷減持、并大規(guī)模換倉，被主要減持掉的金融股恰是滬深兩市下一時段的領(lǐng)跌板塊，這一次，社保基金可謂順利出逃。

統(tǒng)計顯示，到2009年底，金融股還高居社保基金第二大重倉板塊，社保基金共持有1.11億股中國平安、534萬股宏源證券以及256萬股東北證券。但到2010年3月結(jié)束，社保基金的倉位中僅僅剩下400萬股宏源證券，其余籌碼全部賣出。而遭遇社保減持的上述三只金融股在2010年上半年各自下跌15%、38.4%以及39.3%。

如出一轍，社保基金去年年初拋掉了在第二大重倉位置盤踞一年之久的醫(yī)藥股，3個月內(nèi)將醫(yī)藥持倉份額從2億股減少到1.1億股。事實證明，社保離場恰逢其時，曾在2010年為社保基金斬獲不菲收益的醫(yī)藥公司從去年開始紛紛下跌，遭遇社保清倉處理的哈藥股份在2011年上半年下跌了30%，把此前一年實現(xiàn)的25%漲幅悉數(shù)吐盡。

當然，歷經(jīng)大起大落的洗禮，社保基金對“左側(cè)交易”原則的運用也更加純熟。去年秋天滬深兩市劇烈調(diào)整之際，社保基金便再度發(fā)起逆勢增持，直到今年一季度結(jié)束，獨步A股的社保基金已連續(xù)加倉3個季度。

但今時不同往日，這一波增持凸顯了社保基金的英雄本色。當“金九銀十”的希冀最終落空、地產(chǎn)陰云空前密集之際，社保基金卻勇敢抄底保利地產(chǎn)，大舉建倉1.32億股，以至于保利地產(chǎn)直接成為社保基金第三大重倉股。而從去年四季度開始到今年5月底收盤，保利地產(chǎn)股價漲幅已經(jīng)趨近48%。

“十年來，經(jīng)過兩市的大起大落，社保基金的表現(xiàn)可以認為是成功的，無論是歷史表現(xiàn)、投資理念、操作過程和風險控制都很成功。市場完全可以把社保基金的操作作為參考系和風向標。”英大證券研究所所長李大霄十分認可社保基金對股市的影響力。

東海證券策略分析師鮑慶也認為：“不能拿社保基金去和公募、私募甚至是成熟的個人投資者比較收益，畢竟投資目標和使命不同。從絕對收益率來看，社保基金的收益率明顯跑贏了通脹率，管理的資金沒有貶值，這就是很明顯的成功。”社保基金網(wǎng)站顯示，基金的年均投資回報率達到9.17%，遠遠超過年均2.14%的通脹水平。

如今，政策制定部門又在規(guī)劃著社保基金的第三輪擴張。此前交予社保運營的廣東省養(yǎng)老金已開始被陸續(xù)撥付，首批百億元資金正式步入建倉期。

與此同時，戴相龍近日再次提及社保基金規(guī)模與養(yǎng)老金收支缺口相差懸殊問題，建議繼續(xù)加大國有股權(quán)劃撥比例，甚至提出國有銀行中國家股比例可降至51%，其余部分不妨轉(zhuǎn)予社保基金。

不難看出，又一輪聲勢浩大的“社保基金大擴容”箭在弦上，新入場的資金又將被投向何方呢？從目前看來，社保基金的管理團隊已公開表示廣東養(yǎng)老金入市后將主要投向“低估值、有良好發(fā)展前景、具備長線投資價值的藍籌股”。

在此之前，藍籌股集中的行業(yè)一直以來都是社保基金主攻區(qū)域。從最新的2012年一季報來看，倉位排名居首的“機械設(shè)備”板塊實際上已經(jīng)連續(xù)11個季度坐上社保第一大重倉行業(yè)的寶座。

至于原因，“一方面，社保基金很大一部分倉位來自國有股轉(zhuǎn)持，所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)大都集中在基礎(chǔ)、藍籌區(qū)域，客觀上促成了社保基金對藍籌股的選擇；另一方面，藍籌股本身業(yè)績穩(wěn)定，符合社保基金保值增值的理念，使得社保投資人主觀上也樂于持有。”鮑慶認為。

當然，經(jīng)歷了2008年的洗禮，社保也多食了幾分“人間煙火”，那些被市場普遍熱衷的大消費行業(yè)漸漸成為新寵。一時間，批發(fā)零售、食品飲料，甚至是國家補貼熱地家電、汽車公司，都陸續(xù)成為社保基金的座上客。

Wind顯示，社保基金于今年1-3月增持華僑城A超過1億股，同期包括基金、券商在內(nèi)其他機構(gòu)投資者則整體減持4.78億股。事實證明，華僑城A在5月31日收盤時股價刷新了近半年的最高價，半年內(nèi)上漲20.31%，僅二季度內(nèi)的股價漲幅就接近14%。

鮑慶告表示，社保基金入市后，上證綜指和深成指的換手率指標的最大值、最小值甚至是中值均大于社保入市前的水平，“這表明社保基金的入市并沒有減緩內(nèi)地證券市場交易頻繁、換手率高的特點。”

一級市場的神傷

相比二級市場，一級市場其實才是社保基金與股票市場最初結(jié)緣之地。它在A股的第一單買賣就起源于中石油2001年7月的首發(fā)上市。

在此之后，一級市場的可轉(zhuǎn)債、增發(fā)和IPO始終都是社保基金密切關(guān)注的領(lǐng)域。在委托基金公司管理之前，一級市場幾乎是社保基金接觸股市的唯一途徑。而隨著2010年國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)進入高潮，一大批新上市而持有國有股權(quán)的公司成為每一季中社保基金新近建倉的重中之重。

一位接近社保基金管理團隊的分析人士透露：“多年來，社保的投資收益更多來自一級市場，二級市場的收益能同步大盤就不錯了，畢竟任何一個受托管理社保基金的基金經(jīng)理都不可能做出激進的投資布局，必然是‘穩(wěn)’字當頭。”

但對于社保基金來說，隨著市場氣候的變遷以及新股發(fā)行制度的改革，對一級市場的執(zhí)著守望似乎很難維系長久。2012年一季報顯示，社保基金在一級市場僅獲配了隆基股份和普邦園林，并且令人遺憾的是，截至5月底收盤，隆基股份仍處破發(fā)狀態(tài)。

而回望在2011年年報中被社保基金持有的33只年內(nèi)新股，僅有8只股票2011年的年度K線收陽。

一級市場收成的銳減也敦促社保基金在更為上游的投資領(lǐng)域加速布局。事實上，早在2009年天津融洽會期間，戴相龍就曾明確提出，當年社保基金會再投3到5家PE，使得對PE的總投資額達到100億元的規(guī)模。

社保基金網(wǎng)站也顯示，到2010年底，社保基金收益來源中已新增“股權(quán)投資基金”一項，當年股權(quán)投資利潤接近3500萬元。至于2011年的收益情況，理事會至今尚未披露。

股權(quán)投資之外，當下社保基金對實業(yè)投資的提速也引發(fā)了市場的無限遐想。上周，社保基金便與中石油、寶鋼集團合作，斥資百億投資了西氣東輸三線工程。據(jù)了解，這是一項國家能源重大骨干管網(wǎng)工程，管網(wǎng)干線將西起新疆霍爾果斯口岸，東至福建省福州市，全長5000多公里。

在此之前，社保基金幾乎從未直接參與過國家基礎(chǔ)工程的興建、甚至成為工程項目的股權(quán)人，但這一單買賣似乎為社保基金開辟了新的廣闊天地。

戴相龍年內(nèi)曾公開表態(tài)，社保基金今后會在支持中央企業(yè)改組改制、兼并收購、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮積極作用，會與央企探索通過優(yōu)先股等方式創(chuàng)新合作領(lǐng)域。

回看社保基金一路走過的足跡，從最初摸著石頭過河、淺嘗股市滋味，到直面資本市場的腥風血雨，發(fā)展至今，它的資產(chǎn)配置已遍布銀行、信托、股市、債市、各類衍生品、PE、實業(yè)投資等各個領(lǐng)域，股市的小小波瀾或許再難撼動社保的“天下”了。