商業銀行承銷公司債券:挑戰與可行性

摘要：

商業銀行加入公司債券的承銷隊伍，將有助于豐富現有公司債券產品種類，適應公司債券發行持續大幅增加及滿足企業并購融資的需求，對改善公司債投資者結構單一性問題，提高公司債二級市場流動性，及做大交易所公司債市場均有積極作用。研究發現，商業銀行在客戶資源、資本實力、服務手段、營銷網絡等方面占有突出優勢，商業銀行承銷交易所公司債券會沖擊證券公司現有固定業務。此外，商業銀行承銷公司債在法律準備方面仍存在一些障礙。基于此，可對其進行針對性的政策設計。

關鍵詞：

商業銀行；公司債券承銷；制度安排

文章編號：2095-5960（2013）04-0034-08

；中圖分類號：F830

；文獻標識碼：A

〖HJ6mm〗〖HJ〗〖HT〗〖HJ〗〖HJ1.9mm〗

一、中國目前信用債券市場基本情況

（一）信用債券市場結構

近年來中國債券市場發展迅速，債券品種日益豐富，其中公司信用類債券包括企業債券、公司債券、短期融資券和中期票據。［1］

〖PS5T1.EPS，BP#〗

〖TS(〗〖HT6SS〗資料來源：WIND金融終端。

〖HT5”H〗〖JZ〗圖1各類信用債券近年發行規模（單位：億元）〖TS)〗

信用類債券近年來獲得較大發展。2007年至2012年末，共發行企業債券1180只，發行總規模達17740億元，短期融資券2725只，發行總規模達36116億元，中期票據1627只，發行總規模達33279億元。2007至2010年間，公司債市場發展較為緩慢。2011年證監會大力推行公司債，提高審核效率，公司債市場迎來了爆發式的增長，該年共發行1291億元，同比增長152%。

從存量上看，以票面總額計，中期票據是規模最大的信用類債券品種，截至2012年12月31日，累計已有中期票據28882億，存量占信用債存量的43.5%；其次是企業債19315億，存量占比29.1%；短期融資券存量為8854億，存量占比13.35%；相比其它品種，公司債券的存量為5476億，占比僅為8.26%。①〖ZW（DYB，0.25〗〖HTF〗①數據來源：wind資訊。〖ZW)〗

從投資者結構來看，商業銀行成為債券投資者的主力，合計持有31%的企業債，50%的短期融資券和51%的中期票據。保險機構是企業債最主要的持有者之一，共持有21%的企業債。基金則持有25%的企業債，34%的短期融資券和34%的中期票據，持債比重遠少于商業銀行。

〖PS5T2.EPS，BP#〗

〖TS(〗〖HT6SS〗注：數據截至2012年12月底。

資料來源：中國債券信息網。

〖HT5”H〗〖JZ〗圖2各類信用債投資者投資比例情況〖TS)〗

（二）信用債券監管

中國信用債券市場呈現多頭監管的局面。公司債券由證監會負責核準，非金融企業債務融資工具由人民銀行授權中國銀行間交易商協會進行注冊管理，國家發展改革委員會主要負責企業債的發行審核。

（三）信用債主承銷商資格

目前具備非金融企業債務融資工具（短期融資券和中期票據）主承銷資格的共有24家，主要為銀行，券商中僅中信證券和中金公司具備聯合主承銷資格。部分券商具有分銷商資格，僅能從事分銷業務。企業債券、公司債券的主承銷商則為證券公司，銀行機構里僅國開行具備企業債的主承銷資格，商業銀行尚無企業債券或公司債券主承銷業務資格。［2］

二、商業銀行承銷公司債的現實要求

（一）推進銀行間與交易所市場在一級市場聯通是實現債券市場統一的要求

當前，銀行間市場已逐步放開證券經營機構參與的業務領域。2002年，央行發布了銀行間債券市場實行準入備案制的第五號公告，國內券商及其他獲準從事債券投資的非銀行金融機構可進入銀行間債市進行債券買賣。2009年7月，央行發布公告表示，證券公司開展證券資產管理業務，可在全國銀行間債券市場開立債券賬戶，證券公司資產管理業務獲準進入銀行間債券市場交易。2012年11月28日，中國銀行間市場交易商協會發布《關于證券公司類會員參與非金融企業債務融資工具主承銷業務市場評價結果的公告》，國泰君安、招商證券和光大證券等10家券商獲得銀行間市場非金融企業債主承銷商業務資質。至此，券商等非銀行金融機構在銀行間市場的業務范圍已覆蓋二級交易市場和一級發行承銷市場。［3］

在交易所市場，2011年10月27日，證監會、人民銀行、銀監會聯合發布《關于上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，啟動上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點。試點上市商業銀行應在證券交易所集中競價交易系統進行規定業務范圍內的債券現券交易。但上市銀行還不能直接獲得交易所市場席位，債券的轉入和轉出還不是雙向的。在一級市場上，商業銀行還未被允許進入交易所市場承銷公司債。目前，參照銀行間市場對等的開放進度，要求放開商業銀行進入交易所債券承銷市場的呼聲也越來越高。

（二）商業銀行參與承銷公司債券將改變公司債券投資機構的單一性

截止2012年12月18日，2012年公司債的發行額已達到2458.8億元，幾乎是2011年1291.2億元的2倍，而企業債也由2011年的2501.3億元增至2012年的6179.5億元。證券公司除了承銷公司債和企業債，即將獲準承銷短期融資券和中期票據，這表明原有公司債承銷主體證券公司的債券發售壓力逐漸增大。目前，一些大藍籌上市公司如中石化、中石油等公司每年的發債額約1000億元，如果僅靠證券公司承銷，可能沒有足夠大的資金和能力來承接，使得公司債的發行成本加大。為了規避發行風險，會迫使這些企業選擇在銀行間市場發行中期票據，最終不利于交易所公司債券市場的快速發展。

雖然上市商業銀行于2011年即可在滬深證券交易所從事債券集中競價的現券交易，但由于商業銀行不能從事承銷業務，這限制了商業銀行對公司債的配置需求，集中競價的債券量很少，不符合商業銀行的交易行為，導致了商業銀行在交易所市場的不活躍，通過二級市場拿券很少。因此，商業銀行常通過參與公司債券的發行來擴充交易所的投資主體。 

引入商業銀行可以保證大資金公司債的順利發行，這將改變公司債券市場投資機構的單一性，優化投資者結構。目前，交易所最主要投資主體由券商、保險、基金組成，而作為債券市場最大的投資主體，商業銀行“加盟”交易所一級市場，無疑有助于提高公司債券發行量，活躍交易所債市。

（三）商業銀行參與公司債的分銷有助于提高交易所公司債市場的流動性

在二級市場交易中，流動性具有明顯的正外部性，交易活躍的市場會吸引更多的投資者來交易。由于更有利于達成交易，交易者一般會傾向于進入流動性較高的市場上進行交易。此外，因涉及交易的整體協調問題，一旦一個交易場所成為交易集中發生的地點，有大量的交易者存在，其交易活動就更容易進行；反之，一旦交易量從該交易場所遷移出去，也很難再讓它回到原交易場所中。

目前交易所債券市場正面臨二級市場流動性不足的問題。自從2011年啟動上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點后，截至2012年11月末，已有16家上市商業銀行在交易所債券市場開立了74個交易托管賬戶，債券托管存量達858.06億元。2012年5月至11月，商業銀行在交易所債券市場月平均交易量為4.71億元，這與同期商業銀行在銀行間市場15.63萬億元的債券托管存量，及月均7.75萬億元的二級市場債券交易量相比，懸殊巨大，交易所債券市場面臨“池淺水少”的問題并未得到根本改變。從同期在銀行間市場和交易所市場掛牌交易的企業債交易情況看，截至2012年11月末，銀行間市場貢獻了企業債市場99%的交易量，銀行間市場對流動性的強大吸附力可見一斑。

中國是高儲蓄率國家，商業銀行在金融資源配置中發揮著重要的作用。目前能夠在交易所交易債券的非金融類機構投資者，由于其投資渠道多，范圍廣泛，相對而言，公司債收益對其吸引力不大，因而投資意愿不強。即使是保守性的非金融類大型機構者，與國債相比，公司債的稅后收益也不具競爭力，因此，其大規模持有乃至交易公司債的意愿也不強烈。金融機構投資者中，保險公司無疑是目前公司債最大的機構投資者，但保險公司主要是長期投資策略。交易所市場要能夠承接公司債券交易需求的大機構投資者，主要對象是商業銀行。

吸引商業銀行進入交易所公司債一級承銷市場，并藉此加強其在維護二級市場流動性方面和價格發現上的責任，將有助于改善交易所市場流動性問題，防止流動性進一步惡化。

（四）商業銀行已具備信用債承銷經驗，對收益高的公司債有投資和承銷需求 

從銀行間債券市場看，商業銀行是主要投資者。2012年11月末，銀行間債券市場托管存量占中國債券市場總存量的93.82%，商業銀行在銀行間市場持有15.63萬億元，約占66.6%的債券托管存量。二級市場上，銀行間市場債券交易額占中國債券市場總交易額的99.24%，按債券買入量計，商業銀行貢獻了銀行間市場的66.65%，約4.6萬億元的交易額。銀行間債券市場推出中期票據和企業短期融資券以后，商業銀行按照場外市場運行的規則和模式，積極參與這些信用債券承銷和投資活動，為公司債券承銷和投資方面積累了豐富的經驗。

與此同時，商業銀行債券理財產品的快速發展也使得公司債的投資需求日益增大。銀監會統計顯示，截至2012年9月末，銀行理財產品余額為6.73萬億元，較2011年末的4.59萬億元增長了47%。從增量上看，2012年前9個月，銀行理財產品的余額就增加了2.14萬億元，占同期11.73萬億元的社會融資規模的18%。全國共有160家商業銀行向投資者發售理財產品，超過50%的資金配置在債券類產品上，與風險較高的股票和收益類較低的存款相比，固定收益的理財產品恰好滿足了大部分投資者的需求。商業銀行不能直接在一級市場購買公司債等少數的固定收益產品，影響了商業銀行最優資產配置，若商業銀行承銷公司債，就可大量持有公司債券。

此外，從債券發行領域的承銷費率來看，較高的還是企業債、公司債以及中期票據，費率在1%-1.5%之間，其余種類費率在萬分之幾。因此，商業銀行對承銷公司債有較為強烈的需求。

（五）滿足企業并購融資需求，豐富公司債券產品種類

商業銀行承銷公司債，有助于利用其現有優勢，短期內快速增加公司債市場的供給，豐富產品種類，滿足企業多元化融資需求，同時為投資者提供多樣化的投資選擇。商業銀行利用自身的客戶關系網和獨具的溝通渠道能夠為交易所市場帶來更多公司債融資項目。首先，商業銀行對發債企業的經營模式和資金狀況相對熟悉，能為企業設計更為合理的發債安排。其次，商業銀行具有大覆蓋面的分銷網銷和龐大的客戶群以及良好的市場形象，有利于公司債的順利發行。再次，商業銀行資金實力雄厚，在實行包銷發行方式時可保證公司債的順利發行。［4］

從需求來看，隨著中國經濟的高速發展及產業結構調整，中國企業在國內外市場的并購需求將不斷增長。全球新聞和信息提供商——湯森路透集團最新發布的亞太與日本地區2012年一季度并購市場回顧報告顯示，中國在該區域排名第二，當季發生了683項并購交易，涉及并購金額285億美元。而受信貸規模限制的影響，商業銀行提供并購資金的規模非常有限。并購貸款一般屬于高收益貸款，即使銀行提高利率也無法滿足并購市場的資金需求。此外，特大優質型企業由于信用等級高，發債成本低，通過發債滿足資金需求是更優選擇，而不必單純依靠貸款。商業銀行加入交易所公司債一級承銷市場，可借助其市場識別和系統資源整合能力，為企業提供并購融資全面解決方案，支持中國企業日益活躍的并購市場。

三、商業銀行承銷公司債將沖擊證券公司的固有業務

（一）商業銀行和證券公司的債券承銷實力差距巨大

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〖TS(〗〖HT6SS〗資料來源：wind資訊。

〖HT5”H〗〖JZ〗圖32012年銀行間市場中票、短融承銷量（單位：億元） 〖TS)〗

在非金融企業債務融資工具承銷市場上，商業銀行與證券公司承銷量的對比可以在很大程度上反應兩者在承銷實力上的差距。

2012年，中期票據和短期融資券共發行2436只，募集資金達26475億元。其中承銷額排名前十的商業銀行平均承銷中期票據和短期融資券181只，平均承銷2152億元。

〖PS5T4.EPS，BP#〗

〖TS(〗〖HT6SS〗注：統計包括公司債、企業債、金融債。

資料來源：wind資訊。

圖42012年證券公司債券承銷金額（前二十名） （單位：億元）

中信證券和中金公司是2012年僅有的具有非金融企業債務融資工具主承銷資格的證券公司。兩家公司的債券承銷業務在證券公司中具有極強的競爭力（見圖2）。然而，中金、中信在與商業銀行的承銷業務競爭中卻明顯處于弱勢地位。2012年，中信證券僅承銷中票30只共計366.5億元，短期融資券15只共計169.5億元，承銷量排名第16位；中金公司僅承銷中票10只共計146.95億元，短期融資券4只共計37.5億元，承銷量排名第21位，遠遠落后于四大國有商業銀行及眾多股份制商業銀行（見圖1）。

中期票據和公司債券都是中長期的債券，商業銀行是中期票據的承銷主體，承銷金額比率超過95%。2012年，僅建設銀行一家就承銷中期票據達1383.3億元，占市場份額的11.87%；同年，中金公司承銷公司債券最多，總額為225億元，占市場份額的8.66%。如果建設銀行將投資中期票據的20%的金額轉向公司債券，就會超過中金公司，成為公司債的第一大主承銷商。［5］

（二）商業銀行和證券公司債券承銷實力不對等的原因分析

由于歷史原因，銀行業在中國金融體系中處于核心地位，商業銀行尤其是五大國有銀行在資金來源與品牌知名度乃至政策影響力等方面都具有廣泛的、先天的優勢。[6]中國雖然實行分業經營、分業管理的金融監管體制，但債券市場混業經營的現象十分突出。憑借對存貸款業務的壟斷，商業銀行在客戶資源、資本實力、服務手段、營銷網絡等方面全方位占優，證券公司的項目承攬能力和債券銷售能力與之相比差距明顯。

1．銀行項目承攬能力強于證券公司

首先，間接融資在中國長期處于主導地位，工商企業對銀行貸款依賴比較嚴重。商業銀行通過傳統存貸款業務與大量的公司建立了長期合作關系，客戶面廣，客戶關系牢固，因此，商業銀行無論從客戶數量、質量還是客戶忠誠度上都優于券商。其次，商業銀行的產品和手段比券商更加豐富，能夠為企業提供綜合融資服務。例如，銀行能夠在承銷長期債券的同時為企業提供短期貸款安排。另外，銀行近年來通過承兌匯票、理財產品、銀信合作等表外業務為企業客戶提供融資便利，產品更為多樣化，客戶黏性進一步增強。相比而言，證券公司除了股權融資，無法為發行人提供多樣化的融資產品，在項目承攬中處于劣勢。

2．銀行的債券銷售能力強于證券公司

首先，商業銀行常年投資債券市場，與其他投資者聯系密切，相互依賴性強，債券批發能力突出。其次，商業銀行在貨幣和債券市場影響力大，營業網點眾多，儲戶群體龐大，理財產品豐富，零售客戶承接能力強。再次，商業銀行管理的資金規模巨大，自身具有較大的債券配置需求。與銀行相比，證券公司的債券銷售能力無論從債券市場影響力、營銷渠道、產品線還是資金實力角度而言都處于劣勢。［7］

證券公司與商業銀行在項目承攬能力和債券銷售能力上的差距導致證券公司的承銷能力顯著弱于商業銀行，在這種情況下，若允許商業銀行參與公司債承銷，其雄厚的資金和強大的債券分銷能力很顯然會對現階段交易所的券商承銷格局造成沖擊，部分中小券商有可能會擠出公司債的承銷市場。關鍵是找到一種協調機制來解決這個問題，以實現既能夠達到共贏，又能夠有適當、合理的競爭。

四、海外市場的經驗

（一）德國

德國屬于銀行主導型國家，銀行在金融體系中占有支配地位，實行的是全能銀行制度。這種混業經營的模式屬于直接結合模式，商業銀行同一公司實體內以分設事業部門方式全盤經營銀行、證券業務及其他金融業務。銀行集商業銀行與投資銀行于一體，既為企業提供長期貸款和中短期貸款，又為企業發行債券。德國銀行業務的全能化加強了銀行對企業的滲透和控制，促進了經濟的發展。

然而銀行同時經營這兩種業務存在利益的沖突，為了自身利益的最大化，銀行積極向企業提供貸款，而對企業發行債券持消極或反對態度。同時，企業可以很便利地從銀行得到各種期限的資金和多樣化的服務，沒有發行債券籌集資金的動力和壓力。這兩方面原因直接導致公司債券市場規模一直不大。從容量來看，德國是世界上第三大債券市場。但從市場交易品種結構來看，國債、州和地方政府債券，以及政府機構債券組成的公共債券的市場份額為53%，其次是金融債券，約為40%。公司債券由于發行量很少，在債券市場中占的比例很低，基本在10%以內。①〖ZW（DYB，0.25〗〖HTF〗①周沅帆：《公司債券》，中信出版社2011年版。〖ZW)〗

（二）美國

1987年4月，美聯儲對《格拉斯一斯蒂格爾法》的第20條款進行了重新的解釋，允許一些大銀行如花旗銀行、摩根大通等通過建立附屬公司的方式開展證券業務，其中包括承銷商業票據、某些市政收入債券、抵押擔保債券和資產支持證券。1999年11月，《金融服務現代化法案》頒布后，廢除了《格拉斯一斯蒂格爾法案》，極大地放寬了銀行、證券和保險的經營權限，允許商業銀行以金融控股公司形式從事包括證券和保險業務在內的全面金融服務，實行混業經營。之后以花旗、摩根大通為代表的金融控股公司得到迅速發展，在債券承銷市場的地位也遠超以高盛、摩根斯坦利為代表的專業投行。［8］

根據華爾街日報的統計，近年來位于美國投資級或高收益級債券承銷額排名前列的均是摩根大通、美銀美林、瑞士信貸、德意志銀行等全能銀行，摩根斯坦利和高盛等專業投行排位居其后(見圖5)。

可見，在混業經營的金融市場中，即使是最具實力的國際性專業投行，其債券承銷能力仍然不如混業經營的商業銀行。

〖PS5T5.EPS；S*2；X*2，BP#〗

資料來源：華爾街日報。

圖52010、2011年美國投資級、高收益級債券承銷排名

五、商業銀行承銷公司債券存在法律障礙

（一）商業銀行承銷公司債券和現行法律規定有一定沖突

《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）第六條規定：“證券業和銀行業、信托業、保險業分業經營、分業管理。證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。”《中華人民共和國商業銀行法》（以下簡稱《商業銀行法》）第四十三條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”因此，在分業經營、分業管理的原則下，商業銀行不得從事國家規定以外的任何證券經營業務。依據《證券法》第二條第一款：“在中華人民共和國境內，股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發行和交易，適用本法。”這就意味著公司債券的發行和交易被界定為證券業務，由于目前國家并未出臺任何允許商業銀行承銷公司債券的規定，若商業銀行從事公司債券發行承銷將有違《證券法》和《商業銀行法》的規定。

（二）公司債券的發行采用保薦制，而商業銀行保薦公司債券無法可依

《公司債券發行試點辦法》第十四條規定，“發行公司債券，應當由保薦人保薦，并向中國證監會申報”。而根據《證券發行上市保薦業務管理辦法》的規定，只有證券公司才能向證監會申請保薦機構資格。因此，商業銀行保薦公司債券暫無法律基礎。

《證券法》僅明確證券公司可以承銷公司債券，但《證券法》及《商業銀行法》均規定了“但國家另有規定的除外”的條款。同時，商業銀行是銀行間市場債券融資工具的主導承銷機構，交易所債券市場和銀行間債券市場的互聯網通和跨市場執法也在穩步推進，這些都為商業銀行參與公司債券承銷的改革留下一定空間。［9］［10］

六、商業銀行承銷公司債的可行路徑

〖JP3〗（一）堅持“穩中求進”方針和市場化改革方向，逐步放開商業銀行在交易所公司債市場上的承銷資格限制〖JP〗

一方面，考慮到商業銀行在承銷公司債方面具有的客戶資源、信息以及價格優勢，短期內給予商業銀行在交易所公司債市場主承銷商資格，可能對券商等現有承銷機構帶來較大的沖擊，影響券商業績經營的穩定性。另一方面，債券產品的多樣化特征決定了公司債市場與銀行間市場短期融資券和中期票據的投資者適當性有所差別，相應的發行條件、評級、信息披露等監管標準也有所差異，商業銀行熟悉這些差異需要一定時間和經驗的累積［11］。綜上，可參考銀行間市場對券商機構申請承銷資格時所采用的循序漸進推進方式，逐步放開商業銀行承銷公司債的資格權限。可先在上市商業銀行中選取實力較強的幾家商業銀行，授予其公司債聯席承銷團成員資格。

在聯席主承銷機制下，商業銀行與券商能夠相互共享資源并最終實現共贏，比如商業銀行可以從中學習券商的定價能力和交易能力，券商則能更好地借鑒商業銀行的銷售能力和做市商能力。待條件成熟，進一步放開至聯席主承銷團成員資格和主承銷商資格，并將試點商業銀行范圍由幾家上市商業銀行擴展到其他上市商業銀行，再擴至所有商業銀行。

與此同時，公司債券市場的迅速擴容也給商業銀行在交易所的承銷業務提供了舞臺，商業銀行增加了投資機構對公司債的承接能力，使得企業發行公司債券的需求更大，通過債券一級市場的擴大帶動二級市場的發展，促進公司債券的持續快速發展。

目前16家上市銀行已獲準進入交易所債券市場參與公司債券的投資，進一步放開商業銀行參與公司債券的承銷將對現有市場格局產生較大影響，建議在試點的基礎上穩妥和分步放開商業銀行的公司債券承銷資格。具體如下：

1.參照銀行間市場交易商協會的做法，由證券業協會制定商業銀行參與公司債券承銷業務的準入指引；

2.先期從已正式參與交易所債券市場的上市銀行開始進行試點，可考慮按照商業銀行參與交易所債券市場的活躍度（如托管量和交易量等）逐步放開商業銀行銀行的公司債券承銷資格。

3.根據銀行間市場的慣例做法，證券公司須與商業銀行聯席主承銷非金融企業債務融資工具，建議試點初期，商業銀行須與證券公司聯席主承銷公司債券，時機成熟時進一步推進承銷管理的市場化改革。

〖HTK〗（二）允許商業銀行采用交易所競價系統和固定收益電子平臺，借此打通商業銀行在交易所的零售和批發債券市場 

銀行間債券市場的迅速做大與機構投資者的培育和擴展息息相關，交易所的固定收益平臺要想成為一個真正的債券批發市場，必須納入商業銀行等機構投資者。借向商業銀行開放公司債承銷市場之機，即可讓其采用競價系統進行報價，更重要的是通過現有固定收益綜合平臺實施承銷商的發行詢價，將其引入交易所的債券批發市場。這既符合商業銀行的大額承銷和交易債券習慣，又能迅速做大交易所的信用債市場。因此，商業銀行進入固定收益綜合平臺會增加市場交易對手方，有利于快速尋得匹配的對手實現交易，提高交易所債券批發和大額交易的能力，最大限度滿足投資者的交易需求。

因此，證監會在考慮逐步放松商業銀行承銷公司債的同時，要協調中國人民銀行和銀監會，使得商業銀行能在交易所的固定收益平臺進行交易。

（三）完善公司債券承銷的監督管理標準

目前，《公司債券試點辦法》的修訂草案取消了公開發行公司債券的保薦制，除公開發行的可轉債外，其他公司債券將不再與保薦制掛鉤。因此，《試點辦法》修訂完畢后，商業銀行承銷公司債券將不存在法律障礙。商業銀行參與公司債券可以與《試點辦法》的修訂同步推進。

《證券法》對證券公司承銷證券行為規定了相應的罰則。《證券發行與承銷管理辦法》規范發行人在境內發行股票或者可轉換公司債及證券公司在境內承銷證券的行〖JP2〗為，上市公司其他證券的發行和承銷比照執行。《證券發行與承銷管理辦法》主要適用于股票和可轉債，未能充分體現公司債券承銷的特點和監管要求。隨著債券市場集中統一監管和執法的推進，須完善對承銷商監督管理的相關規定，適時完成對《證券發行與承銷管理辦法》的修訂。〖JP〗

（四）進一步簡化公司債券核準流程

由于品種功能十分相似，發行人群體互相重合，公司債券市場與中期票據市場之間在某種程度上存在“此消彼長”的競爭關系。公司債券實行核準制，必須在發行審核通過后才能發行，2011年，公司債券的發行審核程序得到簡化，發行效率明顯提高。但是，相比短期融資券和中期票據發行所采取的注冊制，仍有進一步放寬審核的空間。建議進一步提高公司債券的發行審批效率和市場化程度，逐步完成由核準制向注冊制的轉變，增強公司債券對發債企業的吸引力。

（五）提供更加寬松的監管環境，鼓勵證券公司產品創新

與商業銀行相比，證券公司雖然在專業素質、創新能力和經營機制上具備優勢，但是由于歷史原因，長期以來其創新行為受到嚴格的限制，體現在創新門檻高、產品審批環節多、審批速度慢等方面。而近年來銀行和信托行業的創新產品層出不窮，差距被不斷拉大。由于投融資產品尤其是固定收益類理財產品的匱乏，證券公司在服務融資企業和投資者時缺少手段，在與銀行的競爭中常常處于被動。

建議證監會在放松公司債券發行管制的同時，積極鼓勵證券公司在合法合規的前提下嘗試產品創新，放寬固定收益類集合資產管理計劃的審核標準，簡化企業資產證券化等專項資產管理業務的審核流程，鼓勵證券公司將客戶資產管理業務與融資業務對接。融資和資產管理業務創新將極大提高證券公司的市場競爭力，為公司債券市場的進一步開放做好充分的準備。

〖CD50mm〗

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Commercial Banks Underwriting Corporate Bonds: Challenge and Feasibility

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CAO Ping

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(China Securities Research Institute of Guangdong University of Finance， Guangzhou ，Guangdong， 510521， China)

Abstract：

If commercial banks are permitted to underwriting corporate bond， it will be good for enriching the product range of corporate bonds， adapting to the continuing significant increase of corporate bonds issuance， and meeting the corporations’ needs of financing and mergers and acquisitions. And this will also help to improve the problem that the structure of corporate bonds investors is single， to enhance the liquidity of corporate bonds in secondary market， to enlarge the exchange corporate bond market. Commercial banks have prominent advantages in customer resources， capital strength， means of service， marketing networks and some other aspects. And it will impact the security company’s existing fixed business if commercial banks underwriting exchange corporate bonds. In addition， there are still some obstacles in the legal preparation for it. So we design some targeted policies based on these.

Key words：

commercial bank; corporate bonds underwriting; institutional arrangement

責任編輯：常明明

收稿日期：2013-05-06

基金項目：教育部人文社會科學研究青年基金項目“上市公司債券融資需求、工具選擇和監管機制設計研究”（11YJC790092），廣東省哲社“十一五”規劃項目“企業債券市場監管分權競爭和集權整合的選擇研究”（GD10CYJ12 ），第49批中國博士后科學基金面上項目“中國公司債券的機制設計研究”（20110490928），2011年中央財政專項資金“金融學省級重點學科建設項目。

作者簡介：曹萍（1977-），女，湖南沅江人，廣東金融學院中國債券研究所講師，研究方向為公司債券與債務結構。