變參數McCallum規則對中國貨幣政策的適用性研究

一、引言

貨幣政策規則是中央銀行預先設定并承諾的用于貨幣政策決策和操作的機制，包括目標規則和工具規則。諸多研究表明，貨幣政策的相機抉擇時間的不一致，將會產生通脹偏差和穩定性偏差，因而應當利用貨幣政策規則來指導貨幣政策的操作。目前，貨幣政策的工具規則實際運用較多的主要是麥克勒姆（McCallum）規則和泰勒（Taylor）規則，這兩種規則都能緩解時間不一致的問題。

在許多發展中國家或新興市場經濟國家，很大程度上存在對利率的行政管制，因此這些國家通常采用貨幣總量作為政策工具。McCallum規則是一種以基礎貨幣為政策工具，以名義收入為目標變量的貨幣政策規則，該規則要求基礎貨幣增長率對名義收入的實際值與目標值之間的缺口作出反應。

國內外不少學者對McCallum規則進行了擴展與修正，同時運用歷史數據進行實證分析，以驗證各國央行的貨幣政策操作是否遵循此規則，并考察其適用性。從實際情況來看，McCallum規則更加適合作為現階段中國貨幣政策的指導機制。一方面，McCallum規則是以名義收入為目標的，而中國多年來的宏觀經濟政策的主要目標是穩定名義GDP，二者的目標是一致的。另一方面，McCallum規則以基礎貨幣為調節工具，與中國常用的貨幣政策工具一致，如調整存款準備金率、公開市場操作等，都是直接作用于基礎貨幣的。而Taylor規則以利率為工具，但利率在中國現階段的貨幣政策傳導過程中并沒有起到關鍵性的作用，對貨幣供給的調控作用非常有限。因此，本文在借鑒國內外學者研究的基礎上，運用中國的實際數據，專門針對McCallum規則展開研究。