3月大盤抑或小幅調(diào)整

流動性極度寬裕狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，這對市場整體估值構(gòu)成壓力，再綜合各方面原因，大盤或?qū)⑦M入小幅調(diào)整期。

2月股指沖高回落，上漲行情止步，領(lǐng)漲板塊熄火，中小盤股票活躍。3月初股市大漲大跌，之后如何演繹？

2月回顧：沖高回落

2月，上證指數(shù)呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，月線收“陰十字星”，顯示本輪上漲行情止步。當(dāng)月行情的演繹以春節(jié)作為分水嶺，月初股指繼續(xù)推升，創(chuàng)出高點，但上行已顯乏力跡象；節(jié)后指數(shù)直接回落，連續(xù)調(diào)整，月度收盤時有所回穩(wěn)。

從分類指數(shù)看：明顯分化，深強滬弱。分類指數(shù)由1月的全部上漲轉(zhuǎn)為漲跌各半，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、深綜指、中證500繼續(xù)呈現(xiàn)上漲，上50指、深成指、上證指數(shù)、滬深300則呈現(xiàn)回落。創(chuàng)業(yè)板指上漲幅度最大為10.97%，上50指回落最為明顯，為-1.84%。上50指繼1月份大漲之后出現(xiàn)明顯的獲利回吐，由于其權(quán)重作用明顯拖累了指數(shù)，與此同時中小股保持活躍，市場繼續(xù)尋求操作機會。

從行業(yè)指數(shù)看：回落的行業(yè)增多，由1月份的僅食品飲料一個行業(yè)增加至五個行業(yè)。漲幅居前的行業(yè)是：綜合、醫(yī)藥、電子、信息服務(wù)、輕工制造；下跌的行業(yè)是：采掘、金融服務(wù)、有色金屬、黑色金屬、交通運輸。下跌多為周期行業(yè)，上漲多為防御行業(yè)。

下跌行業(yè)中的金融服務(wù)行業(yè)因1月份上漲幅度很大，獲利回吐明顯；而采掘、有色金屬行業(yè)可能是受到國際大宗商品疲軟的影響；此外食品飲料、建筑兩個行業(yè)的運行出現(xiàn)轉(zhuǎn)強跡象。

從行業(yè)資金流向看：全部呈現(xiàn)凈流出。此前資金的凈流入主要集中在金融服務(wù)行業(yè)，2月份該行業(yè)資金轉(zhuǎn)為大幅凈流出，資金撤離十分明顯，由于該板塊權(quán)重很大，且是本輪上漲的主導(dǎo)，資金的轉(zhuǎn)向無疑將引起市場的劇烈波動。

進入3月份，因為資本市場對政策預(yù)期的反應(yīng)一直比較敏感，國務(wù)院在兩會前公布了房地產(chǎn)調(diào)控的“國五條”。在“國五條”公布的第一個交易日，招保萬金等49只非ST房地產(chǎn)股跌停，板塊跌幅達7.67%，拖累滬指單日下跌3.65%，為2010年11月12日以來最大跌幅。

房地產(chǎn)調(diào)控增加了不確定性

國務(wù)院辦公廳3月1日頒布的17號文件“關(guān)于繼續(xù)做好房地產(chǎn)市場調(diào)控工作的通知”與此前幾次調(diào)控最大的變化在于“二手房交易差價征收20%個人所得稅”。

我們大致判斷政策實施演進的路徑可能有兩種：一種情況是，如果最終出臺的各地調(diào)控細則較為嚴(yán)格執(zhí)行“差價征收20%個人所得稅”，而后續(xù)中央不出臺保有環(huán)節(jié)的稅收政策，并且政策傾向于維持土地價格穩(wěn)定的預(yù)期，那么“新政”可以解讀為縮小存量供給，部分需求將被推向新房市場，將有助于二三線城市的新屋庫存消化，和后續(xù)房地產(chǎn)投資、地方土地財政恢復(fù)的預(yù)期。

另一種情況是，在“差價征收20%個人所得稅”基礎(chǔ)上出臺保有環(huán)節(jié)的稅收政策，那么相當(dāng)于先鎖住房地產(chǎn)資產(chǎn)流動性，后通過房產(chǎn)稅擠壓房價，那么“新政”可能將意味泡沫刺穿的前夜。

如果第一種情況發(fā)生，預(yù)計未來一段時間，在周期股估值回歸至合理水平后，A股的風(fēng)格偏好可能階段性地轉(zhuǎn)向中上游投資品。如果第二種情況發(fā)生，我們將暫時性看淡A股。但無論未來房地產(chǎn)政策向哪種方向演進，短期之內(nèi)都為A股市場增加了不確定性。

國內(nèi)流動性轉(zhuǎn)向中性

國內(nèi)流動性環(huán)境也正發(fā)生邊際上的改變。過去的三個季度，中國貨幣環(huán)境實際上處于相當(dāng)寬松的狀態(tài)。企業(yè)的活期存款在今年1月出現(xiàn)快速的增長，M1增速跳升。

同時貨幣政策松動的累計效應(yīng)也正在浮出水面，通脹預(yù)期自去年二季度開始回升，并且CPI的環(huán)比增速已經(jīng)開始回升。由于基數(shù)因素影響，今年上半年CPI同比的普遍預(yù)期仍然保持在2.5-3%的溫和區(qū)間之內(nèi)，但6月開始CPI可能將回升至3%以上，那么真實利率水平將接近于零或呈現(xiàn)小幅的負(fù)利率。由于中國潛在增速下移以及產(chǎn)能過剩壓制企業(yè)的擴張性需求，我們懷疑一旦貨幣供應(yīng)，特別是M1增速出現(xiàn)過快的反彈，通脹水平向上超預(yù)期的可能性將顯著加大。那么貨幣政策和國內(nèi)流動性預(yù)期修正的時點也可能相應(yīng)提前。

3月應(yīng)以防御為主

華融證券認(rèn)為，市場仍然堅持認(rèn)為經(jīng)濟弱復(fù)蘇的趨勢延續(xù)，但近期PMI等數(shù)據(jù)都說明經(jīng)濟復(fù)蘇力度低于預(yù)期的概率逐漸增加。未來這種預(yù)期會自我強化，比如房地產(chǎn)政策落實后的銷售和投資狀況惡化等，扭轉(zhuǎn)這種預(yù)期的因素可能是3月份數(shù)據(jù)，而這一時點要等到4月中旬，在此之前，市場對經(jīng)濟弱復(fù)蘇低于預(yù)期的看法處在自我強化過程之中。

盈利跟隨宏觀經(jīng)濟改善是估值修復(fù)之后市場繼續(xù)上漲的關(guān)鍵，而今年以來的高頻數(shù)據(jù)顯示，一季度企業(yè)盈利狀況的改善不及預(yù)期，隨著年報和一季報的披露，這一悲觀預(yù)期也有可能得到強化，給市場造成壓力。

流動性邊際減弱。從調(diào)控房地產(chǎn)、管理通脹預(yù)期等方面都需要央行在資金層面給予配合，即流動性極度寬裕狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，并進入階段性收縮時期，這對市場整體估值構(gòu)成壓力。

東興證券認(rèn)為，3月環(huán)境不確定性進一步增強，風(fēng)險偏好觸頂回落，A股估值在系統(tǒng)性彈升后缺乏基本面數(shù)據(jù)對“弱復(fù)蘇”預(yù)期的進一步支撐，對A股短期表現(xiàn)謹(jǐn)慎偏看淡，如果未來房產(chǎn)稅預(yù)期兌現(xiàn)，將趨勢性看空A股，3月建議投資者倉位減至中性水平，組合中加大防御類品種的配備力度。

從投資主線看，3月份可以關(guān)注三條主線：一是關(guān)注前期強勢、近期回調(diào)充分、低估值或業(yè)績高增長的大盤股；二是適度關(guān)注小盤成長。3月份兩會召開，預(yù)計主題性機會比較多，如航天軍工、節(jié)能環(huán)保、計劃生育政策調(diào)整、智慧城市等，都有利于小盤股的活躍；三是關(guān)注年報與季報業(yè)績好、分配預(yù)期強的公司。臨近年報集中披露時間，一季報也會在3月份逐漸明朗，多關(guān)注業(yè)績預(yù)期和分配預(yù)期較好的個股。

國信證券分析師閆莉?qū)τ浾弑硎?，?shù)據(jù)顯示2012年12月至2013年2月底，除了食品飲料行業(yè)之外，所有的行業(yè)板塊均獲得一定的上漲幅度。漲幅居前的板塊也有防御類品種，漲幅相對落后的也有周期類品種，因此在指數(shù)運行轉(zhuǎn)弱的情況下，簡單地追逐防御板塊實際上是欠妥的。進一步觀察2013年以來的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)很多非周期類的、防御類的板塊在2013年上漲已經(jīng)明顯追趕上來，風(fēng)險并不小，參與實際需要斟酌。