信托業“剛性兌付”現狀及問題分析

閻 語

(中國人民大學 法學院，北京 100000)

一、信托業“剛性兌付”現象產生背景及影響

(一)信托業“剛性兌付”現象的產生背景

2007年以來，投資理財市場上最熱的投資產品莫過于信托產品。受國際經濟不景氣的大形勢的影響，近兩年來我國經濟形勢整體呈現下滑趨勢，這也直接導致了相關投資市場的蕭條——股票交易萎靡不振，基金公司業績下滑，而債券類產品收益又低。而信托產品憑借相對的高收益、低風險受到廣大投資者的喜愛。據中國信托業協會統計，截至2012年9月30日，信托資產管理規模達到6.32萬億元，相比二季度末環比增長14.08%；特別是三季度信托業資產規模單季增加7800億，增量超過上半年(7300億)，前三季度增速達31.4%，資產增長再創新高*具體數據參見http://www.xtxh.net/sjtj/13007.html，2012年11月30日訪問。。按此測算，最遲到明年一季度，信托業將超過保險業，穩坐僅次于銀行業的中國金融業的第二把交椅。

信托投資在嚴峻的經濟形勢下增勢依舊強勁，究其原因無疑是多方面的，但其中一個重要的因素就是實踐中普遍存在的“剛性兌付”現象?！皠傂詢陡丁爆F象普遍存在于那些所謂的固定收益的信托產品，即在“剛性兌付”的前提下，可做到實質上保本、保息的信托產品。而所謂的“剛性兌付”或固定收益的信托產品只是社會上一種普遍采用的稱呼，信托合同或信托公司很少直接用這些名稱，對于信托產品的收益率，合同中通常使用“預期收益率”的概念。投資存在風險，風險與收益之間也往往呈現出正相關的關系等這些是重要的經濟學常識?！皠傂詢陡丁爆F象的出現，無打破了金融行業中風險與收益相平衡的基本原理，讓信托產品徹底異化，導致全社會資本的不理性的并且瘋狂的涌入信托市場。

(二)信托業“剛性兌付”現象帶來的影響

可以說，一方面“剛性兌付”現象的出現緣起于信托投資市場的繁榮以及監管部門的隱性要求，而另一方面信托業的繁榮也仰賴于“剛性兌付”現象的存在，“剛性兌付”的承諾帶來了信托業非常規性蓬勃發展，但發展背后風險大量聚集，一些劣質項目利用風險控制、監管的疏忽和投資者的盲目熱情倉促上市，使信托業的潛在風險不斷積聚。2012年4月，中誠信托的華業地產項目已經因為信托計劃到期無力償還而由華融資產接盤；同年6月中誠信托的“誠至金開1號集合信托計劃”因被曝融資方涉及賬外民間借貸，使礦產信托兌付風險受到高度關注，該計劃能否確保兌付，目前仍然是市場各方關注的焦點；同是6月，北京雅盈堂文化發展有限公司的實際控制人王耀輝據稱被協助調查，又引發投資者對藝術品信托風險的擔憂。而近一兩年被媒體曝出兌付危機的信托項目，還有“綠城事件”，吉林信托騙貸案以及華澳信托長信2號等幾起，這些事件無疑暴露出信托業繁榮發展背后潛在的風險，片面的追求保本、保息，一味的要求“剛性兌付”是否能化解這些風險；如果不能，如何讓6萬多億元的信托理財產品如期兌付，確保投資者利益，越發引起市場關注。

二、“剛性兌付”現象普遍存在的原因及其風險

(一)“剛性兌付”現象普遍存在的原因

1.“剛性兌付”現象普遍存在的制度原因

根據2007年銀監會發布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》(下稱《辦法》)，信托計劃文件的認購風險申明書應包括信托計劃不承諾保本和最低收益，具有一定的投資風險，適合風險識別、評估、承受能力較強的合格投資者等內容*參見《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第6、8、11條規定。。此外，該《辦法》指出，信托合同應當在首頁右上方用醒目字體載明下列文字：信托公司管理信托財產應恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務。信托公司依據本信托合同約定管理信托財產所產生的風險，由信托財產承擔。信托公司因違背信托合同、處理信托事務不當而造成信托財產損失的，由信托公司以固有財產賠償；不足賠償時，由投資者自擔*參見《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第14條規定。。

同年相同機構制定的《信托公司管理辦法》中也存在類似的規定*參見《信托公司管理辦法》第32、34、37、38、39條規定。。由以上規定可以看出，我國在立法層面上是明確禁止任何形式的保底承諾的，且希望通過立法強調風險自負的理念。但實踐中尤其是2007年這兩個管理辦法出臺之后，“剛性兌付”現象依然大量存在，探究原因主要有以下兩個方面：

其一，信托立法效力層級低，實踐中無法更好的發揮作用。從1979年至今，信托立法幾乎全部表現為行政機關或地方政府的行政規定和辦法，甚至充斥著大量的暫行辦法，整個信托立法體系缺乏權威性，普遍約束力及穩定性。

其二，信托立法各個法規之間存在沖突和矛盾，對監管層對法規精神的誤讀。就該問題而言，2007年的兩個管理辦法雖明確規定了禁止保底承諾，但監管部門在實際監管中又把信托公司是否如期兌付作為監管評價的重要指標，這就導致——“剛性兌付”現象的形成實際上是由于監管的隱性要求*2008年《中國銀監會辦公廳關于加強信托公司房地產、證券業務監管有關問題的通知》第4條規定：“在加強對信托公司房地產證券等專項業務風險監測的基礎上各銀監局要重視信托公司的流動性風險對集合信托項目和銀信合作信托項目各銀監局應在項目到期前兩個月介入督促信托公司做好兌付資金準備工作對可能存在兌付風險的信托項目應及時制定風險處置預案并專項報告銀監會?！贝藯l規定體現了監管部門對風險管理和處置的重視以及信托公司風險管理和處置措施的及時、得當。而實踐中往往被有關部門將監管部門和信托公司處置個案信托產品風險事件的努力與成效解讀為“剛性兌付”。這無疑是對監管部門、信托公司、信托制度的誤讀，也是對信托產品投資者的重大誤導。。在信托風險處置中，監管層對投資者的過度保護強化了投資人的錯誤認識，導致隱性擔保和逆向選擇，投資風險被轉嫁到作為資產管理人的信托公司身上，致使信托公司“如履薄冰”，超出自己能力和責任的承擔“剛性兌付”的責任。

2.“剛性兌付”現象普遍存在的觀念原因

信托制度作為一種舶來品，其制度形成與理念推行多來自于法律移植與立法層面的架構。由于缺乏制度形成的必要社會基礎，實踐中致使社會公眾對該制度倍感陌生以及對信托產品存在著普遍的誤讀。甚至信托公司在開展業務時，由于相關規定籠統原則并且效力低，致使相關主體違規操作嚴重，致使信托行業偏離了其應有的發展軌道[1]177，走向了“剛性兌付”的怪圈。

第一，消費者錯誤的投資觀念導致了“剛性兌付”現象的普遍存在。隨著社會經濟水平以及社會公眾生活水平的提高，中國的富裕階層迅速擴大，但由于缺乏相應的財富管理經驗，因此他們有著迫切的專業理財需求。信托機構作為專業的財富管理機構便成為了這些人的首要選擇。但是，自2001年以來隨著《中華人民共和國信托法》等法律法規的頒布執行，信托的實質內涵以及相關理念才逐漸被公眾所知，但由于相應規范形成時間較短、推廣又不足，致使公眾對信托的認識仍停留在其投融資功能上，只片面的追求保本、保息把信托產品當作具有高額回報的儲蓄。消費者承擔投資風險意識不強，尚未把信托看作靈活理財的工具，更未形成對委托人即信托投資機構的信任。另外，“由于理財觀念畢竟在近十年以來才出現在中國，原來國內擁有富余資金的機構和個人主要是進行儲蓄，從保底儲蓄到理財，在思維上有一個自然接受過程。這種保底觀念最先被活躍在資本市場上的證券投資基金所打破，銀行理財和信托也是對企業的直接融資，投資者卻認為和資本市場有區別，無論是金融脫媒還是理財意識的建立，都要有一個變化的過程?！盵2]

第二，信托市場上的不正規銷售理念導致了“剛性兌付”現象的普遍存在。信托業從業人員專業化程度低，尤其是信托產品的銷售人員，經常在銷售過程中錯誤地把“剛性兌付”作為信托產品的賣點之一，片面的強調產品的收益率，“低風險、高收益”的特征無疑對消費者具有強大的吸引力。“剛性兌付”逐漸形成了信托行業的潛規則，為了爭取客戶，信托銷售人員作出不符合實際的承諾，信托公司也動用一切可動用的資金資源保證兌付。信托公司不斷的發型這些對投資者有吸引力的短期債務融資產品，致使兌付風險不斷累積。目前這種過于強調對投資者保護的信托文化，導致投資人始終未樹立“自主投資、自擔風險”的金融投資風險意識和契約觀念，一定程度上加劇了“剛性兌付”現象的存在。

(二)“剛性兌付”現象的風險揭示與防范機制

第一，由于相當部分的投資者并不具備風險的識別能力，而且由于信托觀念的缺失，在監管層建設和諧社會的政治目標要求下，信托公司超出其能力的承擔了隱性的擔保責任，嚴重損害了信托業自身的發展。某種意義上說，信托兌付風險涉及整個信托行業的社會信譽問題，于是其成為了高懸在信托公司乃至管理層頭上的達摩克斯之劍[3]455。因此，需要在宣傳中對投資者加強風險自負的理念植入，逐步轉變其投資只關注產品收益率的理念。

第二，由于“剛性兌付”現象的存在，使得信托行業定位錯誤的歷史遺留問題得不到根本的解決。因為在“剛性兌付”的怪圈中，產品的創新變得不再重要、信托的夢想和本質已經被篡改、長久的事業已經成為一種急功近利的快餐文化，甚至看不到信托的未來。如果說信托業發展之初只是作為對銀行業的補充，但是隨著我國信托制度的發展與完善，其作為一種重要的理財形式的功能定位，和作為獨立的金融部門的地位一直未得到正確的認識。信托所具有的財產管理、資金融通、財產隔離、協調經濟關系、社會投資、服務社會公益事業的多方面的功能應得到廣泛的重視*具體對信托功能的論述參見：我國信托業的定位及發展路徑選擇——基于信托業發展對金融增長及居民福利貢獻的實證研究[J].華北金融.2012，(9)。。

最后，“剛性兌付”的現象也醞釀了巨大的系統性金融風險，并可能將實質的風險承擔轉嫁至全社會的納稅人頭上。所以應在實踐中不斷完善風險的化解機制，豐富信托產品的形式，通過產品線中不同的產品組合滿足投資者不同的理財需求。通過一系列的內部控制化解業已存在的兌付風險，逐漸回歸常規性的長足發展。

[1] 中國信托業發展報告(2006)[R].北京：中國經濟出版社,2007.

[2] 李高陽,王道遠.打破“剛性兌付”司法應有所作為[N].第一財經，2012-10-19.

[3] 楊林楓，張學銀，易曉斌，段文鵬.信托產品概述[M].北京：中國財政經濟出版社，2008.