安倍強力推行貨幣寬松政策 引發世界貨幣和貿易大戰

安倍將日本帶向通脹時代

日本經濟界長久以來都有兩派：通縮派主張保持穩定，通脹派則希望刺激增長。過去十幾年來，日本主流經濟界都是通縮派占上風，這次安倍代表的則是通脹派的全面勝利。

過去日本長達20年都處在零利率、零通縮的停滯性階段。這就是著名的“日本病”，即負增長的經濟、負增長的薪資和超級低利率。為了救經濟，日本自2008年金融海嘯以來，已經喊出8次擴張性的貨幣政策，也就是不停地印鈔，但因為日本國內已經進入“流動性陷阱”（即利率過低，貨幣政策失靈，再多的擴張和刺激都無效）。為了財政擴張，日本發行了占GDP（國內生產毛額）220%的國債，金額之高位居世界第一。

而且雪上加霜的是，曾是世界第二大經濟體的日本，到現在還是外資貨幣避險與投機的目標。長期以來，強勢的日元讓日本出口產業失去競爭力，被迫倒閉或外移。這就是為什么安倍內閣以達成通脹為目標，而且第一個先拿日元開刀的原因。

要從長達近20年的衰退中復活，安倍自然得出險招，即實現2%的通貨膨脹目標。但要達到這個目標，安倍所面對的困難比5年前還要大得多。其實，安倍這樣做，自身并沒有十足的取勝把握，而更像是在經濟領域投下一場最后的豪賭，其結果將有可能從此改變日本國家的未來。

日元能否貶出競爭力？

國際經濟學家普遍認為，匯率過高的日元是造成日本經濟蕭條的主要原因之一。自1985年廣場協議后，美國為控制自己的貿易赤字，要求日元持續升值，導致日元在3年內升值將近兩倍，從140元日元兌1美元，一路升值到75元兌1美元。過高的日元讓日本產品喪失了競爭力，導致日本企業加速向海外投資，最后造成國內產業被迫外移，致使過去20年國內經濟一直蕭條。

2012年，日本貿易赤字創下近7萬億日元的紀錄，較前一年大增170%，也是上世紀70年代石油危機以來，連續兩年出現貿易赤字，凸顯了過去日元強勢的影響，也讓日本更有理由通過貶值來提振出口。

另一方面，日本雖然面臨衰退，日元卻成為外資作為美元和歐元等貨幣避險的重要金融工具。也因此，日元在國際市場的需求一直存在，這更讓日元永無翻身之地。過去日本政府多次喊出無限量寬松來打壓日元，但結果都不長久。因為日本央行有超然獨立地位，并不會刻意操縱匯率。現在這個情況改變了，日本央行總裁白川方明因與安倍政見不合，被迫提前下臺，而主張以通過大規模拋售日元來干預匯率，被冠以“日元升值戰士”之名的現任亞洲開發銀行總裁黑田東彥已被提名出任下一任日本央行總裁。

事實上，日本央行與安倍政府在跳脫通貨緊縮的大方向上是一致的。只是，日本央行以往都是以實現通脹率1%為目標，希望逐步推行寬松貨幣政策，以維持物價穩定。2007年后，日本央行曾一度把貸款利率訂在0.5%的水準，但發生全球金融海嘯后又回歸到零利率政策。后來又設立了資產購買基金，希望藉由增加購買公債等方式，促使利率長期維持在低檔。然而時至今日，仍不見企業增加貸款的跡象。

安倍很不喜歡日本央行的做法，認為過去1%的通脹目標太低，希望改變為由政府與日本央行共同協商的方式，并且預先明確把物價上漲率目標訂在2%，再據以實施強力的貨幣寬松政策。

其實，日本的銀行根本不缺乏流動性，而是缺乏愿意借錢的企業和個人。銀行放在央行準備帳戶的資金超過了40萬億日元，是央行存款準備金所要求的5倍。自90年代初日本經濟泡沫破裂以來，日本央行已經進行了不下20次的量化寬松政策，且規模越來越龐大。然而，日本經濟停滯的痼疾在于其扭曲的經濟結構和老齡化的人口結構，而非貨幣政策，人口老化導致內需的消失，經濟不景氣，投資意愿低下，房地產委靡，銀行既沒有強烈的貸款意愿，也找不到愿意借貸的客戶。而日本政治家們為了尋求國內的政治支持，對于結構性改革往往知難而退，而將量化寬松奉為良藥，結果造成了日本國內資金泛濫，沒有效益的財政政策造成政府債臺高筑，而經濟增速和通脹卻沒有任何上升跡象。這已經表明日本經濟已經病入膏肓，通過傳統的貨幣刺激手段已經無力支撐經濟發展。

其實安倍推崇的再度大規模量化寬松政策，乃醉翁之意不在酒，意在匯率。強勢日元令日本大型企業的經營陷入困境。索尼、松下及夏普三家頂級家電企業的市值合在一起不到韓國三星的三分之一，而這些企業是日本經濟的命脈，更是自民黨的金主。直接打壓匯率，效果不佳，更會招致匯率操縱的指責和反制。于是，安倍暗渡陳倉，借非常規貨幣政策來拉低匯率。但這一招解決不了日本國內的結構性困境，過去不行，加碼之后未來也必將無功而返，甚至可能提早引爆日本的國債違約的定時炸彈。

貶值過度會傷及自身

日元的貶值，確實可以為因長期升值一蹶不振的日本產業帶來新動力。然而，貨幣政策就像一把雙刃劍，全世界沒有一個國家可以長期靠貨幣貶值來改變經濟的頹勢。盡管日元貶值具有短多效應，而態度堅決的安倍，其實正面臨騎虎難下的局面。日本進出口貿易現在還處于逆差階段，對國外需求很強烈，特別是很依賴能源進口，導致日本國內與能源相關的進口產品價格不斷走高。如果日元過度貶值，日本的貿易經常帳目可能會進一步惡化，反而容易造成經濟增長的阻礙。

與此同時，日本經濟盡管在一定程度上依賴貿易，但貿易占GDP的比重并不大。同時，由于日本的出口也依賴進口，因此貿易順差并不大，對于整體經濟發展的推動力已遠遠比不上其經濟起飛時的水平。事實上，日本的貿易逆差也是在近年才出現，即使在全球金融危機期間，日本也基本保持著一定規模的貿易順差，而當時的日元卻在不斷升值，這在很大程度上也表明匯率可能并不是決定日本出口競爭力的關鍵因素。

匯率只是貨幣政策的一個手段。由于日本是一個浮動匯率的國家，控制匯率的最終目的是讓民眾充分就業，提振經濟。然而，這個2%通脹率的政策目標也讓安倍備受質疑。一派經濟學家指出，日本原本就不是因為通縮導致低增長，而是因為無法脫離低增長才陷入通縮，通縮的根本原因是需求不足，如果需求不足的因素不能解除，光靠金融政策討市場歡心，效果無法長期持續。

如果硬性拉動通脹率，能否救得了經濟先不提，首先通脹率一定會拉高債券殖利率，進而壓低債券價格，這對日本金融機構來說，恐怕先得面對一場驚天動地的大風暴。

長期以來，因為日本國債的變現性高，容易脫手，所以很受日本金融機構的喜愛。目前，日本私人的金融資產共有1500萬億日元，所以金融機構很容易可以消化國債，而金融機構也有滿手的國債資產。但問題在于，如果通脹率達到2%，勢必會讓長期利率上升，也就是公債價格下跌，這代表日本國債70%的債權人，即金融機構將會因為國債價格下跌而發生極大損失。根據日本央行估計，利率每上升1%，銀行就會產生607萬億日元的損失；如果通脹時景氣仍舊不好，甚至會產生惡性利率上升。

或許就是基于上述原因，即使安倍勝選，但日本的債券市場似乎并不認為新政府真能讓日本央行實現通脹率達到2%的目標，公債殖利率反而下降，顯見日本投資人對安倍經濟學帶來的脫離通縮抱持懷疑看法。

安倍政府很想建立新的國家目標，但想靠這樣就讓日本走出失落的20年并不容易。過去20年，日本政府已經花了很多錢在刺激經濟，這也是為什么日本的債務會超過GDP的2倍。安倍提出財政擴張政策，要在未來用200萬億日元，把增長策略當作經濟政策的重點。但是到目前，還看不到具體對策。

法國巴黎證券首席經濟學家河野龍太郎說得更直接，他表示：“我們看不到持續提高增長率的良策。政府應持續努力放寬管制，但是他們選擇的財政和金融政策，只是單純地提前釋出需求，或先吃掉所得。”

根據河野的試算，假設社會保障相關費用每年增加1萬億日元，即使消費稅提高到25%也入不敷出。日本政府債務金額占名目GDP比率達236%，已經高出全球許多國家，如果因應速度太慢，狀況會更加惡化，經濟將無法如預期增長，惟獨通脹加速惡化。如此一來，安倍提振的不是日本經濟，而是日本國債的總金額！

就目前來看，日元貶值實際上不僅“吞噬”了本國內進口企業利潤，導致其經營困難，對國內經濟其他方面的負面效應也在顯現。由于進口成本的上漲，今年1月份日本用于發電的天然氣進口價格已經相應上漲了11%左右。

另外根據日本海關最新貿易數據顯示，雖然1月份日本出口額實現了8個月來的首次增長，但是進口額也大幅增加了7.3%，貿易逆差仍在繼續擴大，也就是說，日元貶值在扭轉日本貿易逆差方面并未起到多大作用。

轉嫁他人通脹壓力

今年2月15日在莫斯科舉行的二十國集團財長和央行行長會議（簡稱G20峰會）上，日元匯率再度成為焦點，世界各國的政府官員都跳出來表態，一致譴責日本正在掀起2008年金融風暴后全球最大規模的貨幣貶值大戰，從遠在北歐的挪威、瑞典到德國，從東北亞的中國大陸與韓國，到東南亞的泰國和印尼，都對日本采取的以鄰為壑的貨幣寬松措施表示擔憂，對單方面采取的有利于出口的匯率誘導政策表達不滿，與會各國一致認為，應避免出現企圖迫使本國貨幣貶值的所謂競爭性貨幣貶值。

為什么同樣是印鈔票救經濟，從2008年金融風暴以來，美國發動4次寬松貨幣政策，美聯儲（FED）主席伯南克被美國《時代》雜志選為2009年年度人物；歐盟也同樣做了3次，歐洲央行總裁德拉吉被英國《金融時報》評為2012年年度人物，理由都是救市有功且都惠澤全球；然而只有日本這次狂印鈔票，讓世界各國都罵翻？

分析原因，在于美聯儲與歐洲央行的出手是解決全球經濟系統性風險，但日本出手卻是為了救自己加套利。日本是全球前五大經濟體之一，其10年期公債殖利率不到1%，資金面來看更從不缺錢。盡管外界批評日本陷入失落的20年，但日本國民儲蓄總額將近16萬億美元，幾乎等于目前美國公債的總發行量，即使最愛存錢的中國，民間儲蓄還不到6萬億美元，連日本的一半都夠不上，更別提人均收入的差別。

在經濟方面，雖然日本財務省最新公布去年12月出口較上年同期減少5.8%，對中國大陸出口更重挫15.8%，全年貿易逆差高達6.93萬億日元（約合763億美元），創歷史新高，但除部分出口大企業如夏普、松下等被迫裁員變賣資產外，國內并未出現大規模企業倒閉潮。

擁有龐大的民間資金，卻被譽為“東亞病夫”，全因民間不愿投資消費，導致貨幣擴張系數年年屢創新低，政府只好被迫發債來從事建設維持經濟，也造成了日本國債占GDP比率竟然高達200%以上，卻還不會破產的怪象。也因此，新任日本首相安倍希望人為制造通脹，讓民眾擔心鈔票可能縮水而提早花錢消費，同時壓住零利率，逼資金外流海外賺取高收益，以此來維持民眾收入。

但是日本此舉，等于把自己的快樂建筑在別人痛苦上，因為日元貶值將引發周邊經濟體的恐慌性貨幣貶值，與日本產品同質性最強的韓國和臺灣首當其沖，而且必須面對出口受到沖擊、資產價格泡沫，甚至對外債務攀升等經濟問題。對于目前正在受到升值壓力的人民幣來說，也無疑是釜底抽薪：如果允許人民幣升值，那么中國大陸的出口行業將面臨更大困難；而如果過度干預匯率，可能會導致國內流動性的大幅寬松，引發通脹和資產泡沫的壓力。

不過，對于中國來說，動蕩的日元也為人民幣國際化提供了最好的機會。作為亞洲地區的主要貨幣之一，日元的重要性已經開始明顯下降，而這正好可以進一步推動人民幣在亞洲地區的“第三方使用”，擴大人民幣在國際貿易以及市場交易中的份額，盡快使人民幣成為亞洲區域內基礎設施融資貨幣。

一些專家認為，日元貶值并不會對美國造成致命威脅，雖然美國汽車制造業有可能受沖擊，但美元在金融海嘯之后維持弱勢高達5年，弱勢美元刺激出口（出口占美國經濟產值不到15%）的效應早已淡化，而且隨著美國民間消費總額已經創下新高，美國經濟重心復蘇的關鍵在于房地產與民間投資。當日元尋求套利，推高美元反而會吸引更多資金購買美國資產，啟動資產上揚趨勢，對于解救美國龐大房貸套牢族是一大福音。

美國總統奧巴馬不在意美國汽車業者的施壓，遲遲不愿在日元貶值這件事上表態，其實是在兩害相權取其輕之下，內心高興大過擔憂，有日本出面當炮灰，正好救了美國。

貨幣戰爭一觸即發

如今，匯率成了各國提振經濟、捍衛出口的武器。美國金融大鱷索羅斯指出：未來幾個月市場最大的風險就是貨幣戰爭。如果日本進一步實行寬松政策，讓日元持續貶值，造成歐元相對升值，將沖擊歐洲出口，德國可能因此陷入衰退；日本制造在不少領域甚至可以挑戰中國制造，將對已在萎縮中的中國出口制造業雪上加霜。隨著日元兌美元貶至90，對各國經濟都將產生“蝴蝶效應”，接下來會有更多的出口產業將加入戰局，引發的貿易戰爭恐一觸即發。

日本央行釋放的熱錢大量涌入北歐國家，但若降息驅趕熱錢，反倒會推高房市泡沫，導致這些小國遭受兩面夾攻，因此也跳出來加入痛批日元貶值帶來貿易不公平競爭的行列。

最典型的代表就是相隔上萬公里以外的北歐國家瑞典和挪威，他們擔心的倒不是日本企業會搶了本地企業訂單，而是導致本國貨幣過度升值，經濟面臨泡沫危機，最后會走向經濟衰退。

早在兩年前歐債危機爆發之際，瑞典與挪威就被熱錢大舉侵入，雖然同屬歐盟，但挪威與瑞典卻都選擇采用本國貨幣，避免因為使用歐元，被迫負擔其他國家高額債務，不論是債信評等或者債務占國內生產毛額（GDP）比例都屬優質，因此成為歐洲資金避險的好去處。

原本要解決貨幣過度升值問題，央行多會選擇降息以對，希望能降低套利誘因，把熱錢驅趕出去。為了反擊熱錢，瑞典央行在去年12月宣布將基準利率下調至1%，為當年度第四次降息；挪威央行也從2011年底起連續降息三碼，將利率調到1.5%。

但沒想到去年底日本政府宣示貶值救經濟后，挪威克朗指數日前竟創了歷史最高，瑞典克朗兌美元也在1月達到了15個月來的最高點，對歐元則是維持去年8月創下的12年新高。強勁的升值，讓瑞典央行副行長不得不在1月22日表示，目前的匯率水準已經讓瑞典面臨通縮陷阱，央行已經準備調降利率來改變現況。

事實上，自從美國、歐洲大印鈔票后，許多國家和地區的央行能夠用來對抗熱錢的“武器”已經全數出籠，如果日元貶值再導致第三次大型熱錢海嘯，將會讓全球許多體質不佳的國家和地區面臨經濟崩潰的壓力。

例如挪威就面臨了如此的處境，央行政策本身即是雙刃劍，一利必伴隨一弊，低利率造就借款寬松環境，加上對于房屋貸款限制寬松，因此挪威民間貸款增長過去3年平均增長幅度達到7%以上，多數資金都流入房地產。根據挪威不動產經紀人協會統計，去年挪威房價漲幅達8.1%，已經創下歷史天價。

資產價格越高，債務也同步上揚。根據挪威央行預估，家庭債務占可支配所得比率今年將突破2倍，其中還有12%的家庭債務占比超過5倍，比起經合組織（0ECD）成員國平均值的135%高出許多。

同樣情況也發生在瑞典，從金融海嘯發生至今，瑞典房價漲幅平均每年達到9.4%，這也使得瑞典家庭債務占可支配所得也一路攀升至173%，而該數據在上世紀90年代中期僅90%左右。

如果房價漲幅是隨著人口增加而適度成長，對于經濟是有益的；但根據聯合國統計，從2005年到2010年，挪威和瑞典的人口增長平均年增率連0.5%都達不到；換句話說，這些高漲的房屋需求似乎都是給錢鬧的。一旦未來央行突然改變政策，大幅升息打壓房價，反倒會先吸引更多熱錢，最后因為經濟無法支撐高利率面臨崩盤，讓央行陷入決策的兩難。

別以為這只發生在北歐，位于亞洲的泰國、韓國、俄羅斯以及臺灣對此并不陌生。早在1995年到1998年就曾上演類似的戲碼，當時也因為日元大幅貶值，導致資產泡沫，最后釀成亞洲金融風暴，韓國甚至被迫接受國際貨幣基金的紆困。

因此，當日本宣布大規模設定寬松目標后，馬上觸動泰國央行總裁張旭州神經，他公開宣示：必要時將動用工具遏制泰銖漲勢。韓國央行總裁金仲秀也表態：若日元大幅貶值，將傷害韓國出口和實體經濟，央行在必要情況下會有反制的額外手段。俄羅斯央行第一副行長烏留卡耶大更批評日本刻意壓低日元匯率，就是在制造金融戰爭。

戰場最早出現在汽車業

日元貶值引發的第一場世界貨幣大戰，戰場最早出現在汽車制造業。今年1月23日瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，德國帶頭譴責日本。先是德國財政部長、央行行長跳出來，對日元貶值表達擔憂；接著，德國總理默克爾又直接點名批評日本操縱匯率，大罵日本政府對央行事務的大舉干預已危及央行的獨立性，結果可能導致匯率政策越來越政治化。其實，德國攻擊日元貶值的真正原因是德國在制造和出口領域與日本相互競爭，日元貶值將損害德國制造的競爭力。

安倍晉三宣稱，日元兌美元匯率應貶至90，以此確保日本出口企業的利潤，而率先獲利的就是豐田汽車。由于豐田的獲利預測是根據1美元兌79日元計算，只要日元每貶1元，豐田獲利就增加350億日元。在日元貶值帶動下，豐田股價在短短4個月內大漲36%。

從價格競爭力來看，日元兌美元匯率若從77元貶到100元，豐田汽車等于打了七折，將強烈沖擊德國、韓國和美國等汽車大廠的出口，甚至造成歐美或東南亞市場重新大洗牌，這就是為何德國率先針對日元貶值政策開罵的主因。

汽車業是日本、德國、美國和韓國最重要的產業之一。2008年金融海嘯發生后，這些國家第一個傾全力去救的就是汽車業，包括直接提供救援貸款、減免稅金、發放補貼等。其中，美國政府紆困汽車龍頭企業通用和克萊斯勒，德國針對新車購買者免征購置稅，日本則發放補貼，韓國也采取以舊換新減免稅金的措施。

當時各國把經濟復蘇的希望壓注在汽車產業上，原因在于它是創造就業的引擎。一輛汽車裝備有2萬多個配件，涉及龐大的零件供應鏈，能創造很多就業機會。以韓國為例，汽車產業提供了160萬個工作機會，占全體就業人數的10%。過去的金融海嘯，造成全球汽車版圖大洗牌。現代汽車憑著弱勢韓元打敗日本汽車業，在美國市場崛起，如今風水輪流轉，隨著日元重貶，又再次打亂全球汽車市場的牌局。

在出口產業中，汽車業對匯率問題最為敏感，安倍通過貶值救出口，無形中對歐美國家的汽車產業造成打擊。相比之下，電子業的生產供應鏈多半是跨國分工，因此匯率對電子業的影響不是太大。

不僅德國提出抗議，代表底特律三巨頭（通用、福特、克萊斯勒）利益的美國汽車政策委員會（AAPC）主席布蘭特也發表聲明，認為日本正在操縱匯率，將令美國在創造就業方面更加艱難，同時他要求美國總統奧巴馬向日本政府施壓。美國汽車業的強硬立場無非是擔心日元貶值后，日本汽車的價格競爭力大幅提升，將會蠶食美國市場。

從數據來看，2012年美國三大汽車廠在美國市場占有率為44.8%，比前一年下降2.3個百分點，而日本三大汽車廠豐田、本田和日產的美國市場占有率卻提高了2個百分點，達到32.1%。市場占有率此消彼長，代表日本汽車銷售復蘇，對美國汽車制造業帶來強大威脅。

過去一年，日本豐田汽車在美國銷量達到208萬輛，年增加26%以上，本田汽車賣出142萬輛，年增加24%，而去年美國車市新增的171萬輛，其中48%就由日本車所囊括。

相比于德國和美國，韓國則率先成為日元貶值最大的受害者。現代汽車集團預測，今年全球銷售量僅溫和增長4.1%，將是近10年來最低的銷售增長業績，主要原因就是日元貶值導致韓元轉強，削弱了其海外競爭力。

去年12月以來，日元貶值推升了韓元升幅達1.3%，結果，豐田股價大漲22.75%，現代股價則下跌13.12%，成為日元貶值效應下，汽車業的頭號受害者。

日本和韓國在出口市場中是最直接的競爭對手，除了汽車，還有電視、手機等電子產品。瑞士信貸的報告指出，日元兌韓元匯率每走低1%，約6個月內，韓國出口增長率就會下降1.1個百分點。

貶到多少才算完？

安倍猛踏油門，讓日元貶勢，既急又猛，日元也一如安倍所愿，貶到90日元附近，而下一階段日元走勢會如何？

目前國際金融界最迫切的焦點議題就是：日元匯率會不會貶到100兌1美元？因為日元走勢不僅關系到日本的出口和總體經濟，更是牽一發而動全身，足以引爆新一輪全球貨幣和貿易大戰。

今年1月14日在香港舉辦的亞洲金融論壇上，最受矚目的與會人士并不是主要國家領導人，而是日本財經重要官員，他們不僅對外解釋日本的匯率立場，同時也回應各國領袖針對日元貶值提出的質疑與批評。

其中，安倍內閣負責匯率事務的最高官員、日本財務省副大臣中尾武彥表示，由于日元先前的升勢過大，目前日元走貶只是修正行情。言下之意，日本政府將改變過去強勢貨幣政策，為日元續貶埋下伏筆。

安倍經濟顧問浜田宏一也在會上明確指出：當日元貶破100，對于日本其實是有傷害的。他重申，安倍新政府的政策絕對不會由激烈的貶值來達成，“我們并不希望極端性的貶值，85到95元之間的日元是很合理的，好讓為強勢貨幣而受苦的企業可以修復資產負債表，這是政府應該要維持的目標。”

1月23日，在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，日本經濟財政大臣甘利明發言闡明，日本央行應持續采取貨幣寬松措施來戰勝通縮，直到貶至100日元兌1美元為止。不過，甘利明認為，如果貶到110日元，意味著日元貶過了頭，會使日元過于弱勢，將推升日本進口成本，屆時日本央行須設法放慢寬松步伐。這意味著，安倍政府不會放任日元匯價一路下滑。

今年2月在莫斯科舉行的二十國集團（G20）峰會上，日本副首相兼財務大臣麻生太郎就日本央行推進貨幣寬松政策是以盡快擺脫通縮為目的向各國進行了說明。但由于歐美目前也在狂印鈔票，所以難以單獨指責日本；在經過了徹夜長談之后，各國財長以及央行行長原則上同意在公報中一致表示，將盡可能地避免使用貨幣競爭性貶值手段，同時也聲明稱：貨幣政策的實施目標仍將是維系物價穩定，并推進經濟增長。與會各方都已承諾，不會去打響任何形式的匯率戰爭的第一槍。

有“日元先生”名號的前日本財務省財務官榊原英資認為，日元急貶之后，不太可能繼續延續先前的貶勢。他認為，日元匯價貶到92日元，已足夠讓日本制造商因貨幣貶值而得利。

事實上，日本央行已經開始“踩剎車”。盡管日本央行于1月22日宣布，通脹率目標從原先設定的1%提高至2%，但卻推遲至2014年1月才展開無期限、每月定額的資產收購計劃。這意味著，日元急貶后，未來貶值力道將會逐漸減弱。

從2014年開始，日本央行每個月將收購約13萬億日元的公債，但扣掉到期的債務，實際每月僅新增1萬億日元（約合110億美元），相比于美聯儲每個月砸下850億美元購買資產，在這場印鈔票比賽中，日本恐怕難以匹敵，日元貶值力道也會跟著下降。

目前，多數投資機構認為，日元匯價將在88日元至92日元之間，短期內不容易貶到100日元以上。其中，預測日元最大貶幅的是高盛資產管理公司董事長奧尼爾，他認為日元兌美元在未來一兩年內，會貶到120日元的水準。

歸根結底，貨幣戰爭危機需要靠國際外交來解決，日元貶值的問題，最終仍要回到國際談判桌上。