3.27國債事件與申萬并購

Shenyin-Wanguo Merger was originated in 3.27 National Debt Incident. After \"3.27 National Debt Futures\" incident in 1995， Wanguo Securities were in trouble. Shenyin Securities GM Han Zhidong made to the Shanghai Municipal Government the proposal of merging Wanguo Securities and Shenyin Securities.

2013年8月30日，中國證監會宣布，同意中國金融期貨交易所掛牌5年期國債期貨合約，并于9月6日上市交易。同一天，中金所發布《5年期國債期貨合約》及相關規則，這標志著從3.27國債事件之后，中斷18年的國債期貨重新回到市場。申萬并購起因于3.27國債事件。

3.27國債是我國1992年發行的一種三年期國債期貨品種（代號為327），發行規模為240億元，年利率9.5%，1995年6月到期，基礎價128.5元，每百元債券加上保值貼現為132元。1995年2月初，3.27國債在市場上的流通價為148元左右。當時，銀行的儲蓄利率為12.24%，市場普遍認為3.27國債回報率太低，并認為財政部有可能提高3.27國債的利息。

1995年2月20日，市場上有傳言稱財政部已決定對3.27國債實行兩年貼息，國家將參照銀行三年間存款利率補3.27國債的利差。照此計算，3.27國債的價格應上漲到154元左右。

針對市場傳言，上交所國債期貨市場上最大的空方主力——上海萬國證券公司認為，在政府全力緊縮銀根的大環境下，國家不可能額外拿16億元來補貼3.27國債。因此萬國證券全力做空3.27國債。而多方主力已提前得知3.27國債將加息。為減少損失，1995年2月22日，萬國證券決定平倉撤退。2月23日，財政部公布提高3.27國債保值貼補率的決定，3.27國債到期將以148.5元兌付。消息宣布之后，3.27國債價格一路上漲，持觀望態度的客戶紛紛做多，一些持空倉的人也突然翻空做多。3.27國債的價格扶遙直上，數百萬的空單被多方輕易迅速吞沒，空方148.5元防線被迅速擊破，攻到151.3元的價位，比上一日上漲3元多，局勢被多方牢牢地掌握在手中。

2月23日下午，萬國證券的同盟軍、空方第二號主力遼寧國發（集團）股份有限公司見大勢已去，臨陣倒戈，反手作多，3.27國債在一分鐘內暴漲2元。萬國證券持有大筆3.27期貨合同，每上漲1元，意味著萬國證券將賠10多億元，以此計算，萬國證券必將陷入破產境地。萬國證券拼死一博，欲不惜一切代價把3.27國債價格拉回去。萬國證券在市場上不斷放空單，多空雙方發生慘烈的絞殺戰。臨近收盤的最后8分鐘，萬國證券瘋狂反擊，通過其在場內的C55和P89兩個席位連續拋空單23筆（每筆90萬口），將價格打至148元。同時，萬國證券通過其黃浦營業部在場內的C73席位作多買入，虛買虛賣345.89萬口。臨收盤前，萬國證券以最后一筆730萬口的巨大拋單（約合1460億元）將3.27國債的價格牢牢地釘在147.5元。在這最后8分鐘，萬國證券拋下的空單高達1056萬口，交易金額2112億元（僅保證金就多達52億元，當時萬國證券的總資產約32億元），賣空數額達到3.27國債總值的近8倍。多頭陣營全線暴倉，陷入破產境地！

經多頭主力等要求，收市后上交所立即進行緊急磋商，判定萬國證券違規操作，并判定16時22分13秒之后最后8分鐘的交易無效。參照當時其他市場3.27國債的價格，最終認定收盤前16時22分13秒的151.3元為有效收盤價，并以此價位進行交割。

受到打擊的萬國證券進行了強烈抗議，其要求進行協議平倉，但被拒絕。萬國證券也由終止最后交易前的贏42億元淪落為凈賠60億元，這直接導致當時這家證券市場最大的實力券商陷入破產困境。

1995年全國“兩會”期間，部分委員與人大代表要求對3.27國債事件的相關責任人予以嚴肅查處。3月24日，萬國證券發生擠兌并由此陷入困境。1995年4月，管金生辭職。1995年5月17日，中國證監會發布《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，其中一個重要原因是“不具備開展國債期貨交易的基本條件”，開市僅兩年半國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。兩天后的5月19日，管金生在海南被捕，其罪名為貪污、挪用公款40余萬元。

1995年9月20日，國家監察部、中國證監會等部門公布了對3.27國債事件的調查結果和處理決定。決定說，“這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯后的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波。”決定認為，上海證交所對市場存在過度投機帶來的風險估計嚴重不足，交易規則不完善，風險控制滯后，監督管理不嚴，致使在短短幾個月內屢次發生嚴重違規交易引起的國債期貨風波，在國內外造成極壞的影響。有關責任人也分別受到了開除公職、撤消行政領導職務等紀律處分和調離、免職等組織處分，涉嫌觸犯刑律的被移送司法機關處理，一些證券機構也受到了經濟處罰。

與此同時，在擠兌風波之后，萬國證券遭遇的危機越來越嚴重，萬國管理層及相關部門均認為，要拯救萬國證券，唯一的出路是重組。

萬國證券公司新任董事長朱恒與總裁高國富向上海相關部門提出“萬國發財”合并方案，即把萬國證券和上海國際信托投資公司下屬的證券業務部、浦東發展銀行的證券業務部、上海財政證券公司進行合并。作為萬國證券最大的競爭對手，申銀證券公司總經理闞治東向上海市政府提出申銀證券與萬國證券合并的方案，這一方案獲得上海市政府與中國工商銀行支持。1996年1月1日，申銀證券與萬國證券合并辦公。1996年7月1日，中國人民銀行總行批準申銀萬國證券公司成立，新公司注冊資本為13.2億元，申銀和萬國證券公司各以6.6億元凈資產進入新公司。1996年7月3日，申銀證券與萬國證券合并后組建的申銀萬國證券股份有限公司正式成立，并于7月16日掛牌，申銀萬國成為中國最早的一家股份制證券公司。

3.27國債事件已過去18載，這次事件對中國金融市場發展的影響無疑是巨大的，證監會的主要領導人因此承擔了領導責任，管金生等一批市場“梟雄”身陷囹圄，金融市場的創新受到鉗制，以至于股指期貨到2010年才正式推出，國債期貨交易18年后才重新啟動。而國債期貨交易花落中金所，與上交所失之交臂，也讓人將其與3.27國債事件產生聯系。