我國并購基金發(fā)展的政策建議

為推動我國并購基金行業(yè)快速平穩(wěn)發(fā)展，應(yīng)充分借鑒國際上并購基金發(fā)展的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，應(yīng)從規(guī)范并購基金監(jiān)管政策，拓展并購基金資金來源，轉(zhuǎn)變并購基金投資方式，完善并購基金退出渠道，加強并購基金自身建設(shè)等幾個方面大力發(fā)展我國的并購基金。

完善并購基金相關(guān)法律法規(guī)

首先，制定統(tǒng)一的《企業(yè)并購法》?！镀髽I(yè)并購法》所確立的立法原則和精神也是其他相關(guān)并購法律制度的立法依據(jù)和基礎(chǔ)，并由此構(gòu)成一個整體，從而改變目前中國現(xiàn)行并購立法散亂、系統(tǒng)性差、操作性不強的現(xiàn)狀?！镀髽I(yè)并購法》應(yīng)主要對以下內(nèi)容作出規(guī)定：

一是明確企業(yè)并購所遵循的原則、并購中的基本概念、并購的類型、并購的限制和禁止、該法的適用范圍，同時還應(yīng)對政府在企業(yè)并購活動中的職責(zé)和職權(quán)加以規(guī)定；

二是并購活動所要遵循的程序及履行的手續(xù)，如并購各方合同的簽訂、審批、公告等；

三是上市公司并購的特別規(guī)定。由于上市公司所具有的不同于其他企業(yè)類型的特點，應(yīng)在《企業(yè)并購法》中對上市公司并購問題設(shè)專章進行規(guī)定；

四是中介機構(gòu)在企業(yè)并購中的權(quán)利和義務(wù)等。

其次，法律制定機構(gòu)應(yīng)及時清理、制定、完善上市公司并購重組法律規(guī)范。相關(guān)立法機關(guān)應(yīng)及時梳理有關(guān)法律法規(guī)制度，修訂、撤銷或廢止不當(dāng)法律規(guī)范，盡量避免法律規(guī)范的沖突而阻礙并購市場發(fā)展。因此，對于并購重組法律體系，重點是明確廢止或者從根本上修正《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，解決其與其他法律規(guī)范存在的諸多沖突問題。此外，對于回購、轉(zhuǎn)讓、合并、分立規(guī)則也應(yīng)進一步細化。

構(gòu)建多層次資本市場

我國的資本市場環(huán)境雖已趨于完善，但仍需借鑒發(fā)達國家資本市場的經(jīng)驗，從三方面入手：

首先，應(yīng)大力發(fā)展中小企業(yè)板塊，根據(jù)規(guī)模適當(dāng)調(diào)整上市標準。雖然深交所已經(jīng)推出中小企業(yè)板，但其上市標準仍與主板市場保持一致，對中小企業(yè)而言門檻依然較高，不利于一些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)實現(xiàn)上市；

其次，要繼續(xù)完善創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場能夠滿足不符合主板市場上市標準但具有高成長潛力的中小企業(yè)進行股權(quán)融資與股權(quán)交易的需要，有利于豐富并購基金退出渠道；

第三，必須不斷完善產(chǎn)權(quán)交易市場。大力發(fā)展我國地方性與全國性產(chǎn)權(quán)交易市場，不斷規(guī)范我國市場的產(chǎn)權(quán)交易行為，加速培育優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，加快成立產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管機構(gòu)，進而對我國市場產(chǎn)權(quán)交易行為進行有效的監(jiān)管。

推動中介機構(gòu)市場、職業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展

中介機構(gòu)市場是并購基金市場發(fā)展的重要條件。目前我國雖有部分券商通過跨國并購已經(jīng)積累了一些專業(yè)的并購?fù)顿Y的資本運作經(jīng)驗，但是總體而言整體實力仍然比發(fā)達國家較弱。并購重組是一個系統(tǒng)工程，不僅需要并購基金進行專業(yè)化運作，而且需要投資銀行、資產(chǎn)評估公司、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)。

此外，中介機構(gòu)市場的發(fā)展需要一批優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，中介機構(gòu)不僅可以從國外更專業(yè)的機構(gòu)招聘人才對內(nèi)部員工進行培訓(xùn)，以進一步提升專業(yè)技能；而且可以與國外的專業(yè)機構(gòu)建立合作關(guān)系，讓國內(nèi)中介機構(gòu)的員工參與到國外機構(gòu)的一些實際案例中，積累實踐經(jīng)驗。

促進產(chǎn)業(yè)整合與并購融合

國內(nèi)并購基金應(yīng)該把目光放在產(chǎn)業(yè)資源整合上，而不是僅僅注重資金游戲。針對并購基金呈現(xiàn)出逐利性傾向，在對并購基金進行初步審查時，相關(guān)部門應(yīng)該制定專門的考核指標，考核該機構(gòu)參與企業(yè)經(jīng)營同時是否能夠?qū)Ξa(chǎn)品升級、技術(shù)升級和市場結(jié)構(gòu)調(diào)整做出努力。同時在并購基金運作過程中，也應(yīng)該對其的逐利性行為進行監(jiān)督，督導(dǎo)其對企業(yè)提供增值服務(wù)，同時提供一定的市場化激勵。例如雙方簽署收購協(xié)議時，規(guī)定其完成對目標企業(yè)的整合升級，類似對賭協(xié)議，給予約束和激勵。

在促進產(chǎn)業(yè)整合與并購融合過程中需要注重系統(tǒng)性政策和法規(guī)的配合。

一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策應(yīng)適當(dāng)考慮區(qū)域發(fā)展因素。由于我國的區(qū)域發(fā)展比較特殊，每個區(qū)域內(nèi)屬于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整范圍的企業(yè)也有其自身的特點，這就需要中央政府積極引導(dǎo)地方政府結(jié)合區(qū)域的實際情況制定符合各區(qū)域發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策與重組計劃；

另一方面，鼓勵和引導(dǎo)部分優(yōu)質(zhì)民營中小企業(yè)的并購重組。目前的產(chǎn)業(yè)政策并沒提及中小企業(yè)的整合問題，而中小企業(yè)間的并購整合是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標的有效途徑。這不僅需要國務(wù)院相關(guān)部委出臺專門的指導(dǎo)性政策，也需要各地方政府結(jié)合本地中小企業(yè)的現(xiàn)狀制定相關(guān)的應(yīng)對措施。此外，在諸如中國并購公會等行業(yè)協(xié)會中，可以通過設(shè)立專項并購獎項，激勵并購基金健康穩(wěn)健發(fā)展。

利用中國并購公會設(shè)立并購基金專業(yè)委員會推進并購基金治理規(guī)范化

國際上，“杠桿收購聯(lián)盟（L B O Association）”作為一種全新的監(jiān)控手段為諸如KKR等大型的PE基金和其他并購基金所用。LBO通過事前制定業(yè)績目標和償債計劃，嚴密監(jiān)控并購基金的運營和績效。國內(nèi)應(yīng)設(shè)立專業(yè)組織，如中國并購公會并購基金專業(yè)委員會，提升并購基金規(guī)范化運作水平。中國并購公會并購基金專業(yè)委員會的治理作用將主要體現(xiàn)在如下方面：

1.在作為監(jiān)督者和財務(wù)參與者的建議人方面，中國并購公會并購基金專業(yè)委員會具有十分重要的治理作用。嚴格的財務(wù)監(jiān)督與經(jīng)理人積極廣泛的結(jié)合，將有助于保持嚴密的控制和促進公司治理的規(guī)范化。

2.在基金正常運轉(zhuǎn)時，對管理層具有強大的激勵作用。中國并購公會并購基金專業(yè)委員會通過補償機制，將比在公眾公司或集團公司高。補償機制與現(xiàn)金流的控制和負債的管理聯(lián)系很緊密，而不單單看收入或每股收益，或者僅僅把業(yè)績和報酬掛鉤。

3.中國并購公會并購基金專業(yè)委員會在監(jiān)督管理者提高交易冒險行為的成功率方面也將扮演重要的角色。

并購基金投融資國際化

在推動并購基金投融資國際化的道路上，國家及各地政府應(yīng)不斷致力于通過多種措施為并購基金導(dǎo)航鋪路，充分調(diào)動政府資源參與并購，同時充分利用各地區(qū)的市場環(huán)境、人才基礎(chǔ)和優(yōu)質(zhì)的投資項目資源，讓并購基金落地生根，真正帶動當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展。

上海市政府于2012年初資助設(shè)立了資金規(guī)模高達500億人民幣的賽嶺國際投資基金，旨在幫助境內(nèi)企業(yè)在海外收購兼并；2012年上半年，中國投資有限責(zé)任公司與比利時聯(lián)邦控股公司和私人股份集團A Capital共同組建了一個小型基金，以幫助中國企業(yè)投資于歐洲集團；2013年國務(wù)院批準成立上海自貿(mào)區(qū)，加之之前試點的深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)，都將作為新興的金融中心為并購基金的投融資的擴大化提供強大的資金支持。