如何利用焦煤期貨套期保值

孫書濱

套期保值是指以回避現貨價格風險為目的的期貨交易行為，是把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出的商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。

從產業鏈上看，焦炭、鋼鐵行業的景氣狀況直接影響焦煤價格。焦煤、焦炭、鋼材價格三者波動趨同，焦煤價格的高低直接影響焦炭、鋼材生產成本。隨著焦煤期貨的上市，煤、焦、鋼產業鏈上、中、下三環節可以更好地利用期貨的套期保值功能，在期貨市場上建立相應的頭寸來規避原料和產品價格波動的風險。

3類企業套期保值的目的

“煤—焦—鋼”產業鏈涉及3大行業，上游煤礦、中游焦化企業以及下游鋼鐵行業。根據生產、流通、消費環節，企業運營模式以及原料、產品價格波動的特點，產業鏈上的企業主要分為3種類型。

煤礦

煤礦的特征是原料開采成本相對固定，企業利潤的多少主要取決于焦煤銷售價格的高低。

對于大煤礦來說，焦煤開采成本較為低廉，目前為500～600元/噸。煤企主要以合同煤的方式供應給大鋼廠，保量的同時價格隨市場調節。采用賣出套期保值盡可能地將焦煤銷售價格鎖在較高位或者避免焦煤價格跌破成本是企業參與套期保值的重要目的。

焦化廠

對于獨立焦化廠而言，其主要特征是焦炭價格與焦煤價格相關性較大，焦煤價格漲跌直接影響焦炭的成產成本。

將焦煤采購成本劃定在較低的價位以及焦炭銷售價格鎖定在較高位是獨立焦化廠參與套保的主要目的。而相對于獨立焦化廠煤源無保障的情況，大鋼廠因與煤企形成了長期定向合作的關系，其下自有焦化廠焦煤需求可以得到充足的保障，但焦煤價格隨市場價格而調節，因此焦煤采購成本的上漲以及鋼材價格下滑是其主要的風險敞口。

中間貿易商

對中間貿易商來說，焦煤進貨的時候價格上漲，出貨的時價格下跌，以及庫存風險是其較為關注的地方。對這類企業進行套期保值操作，通常對將采購或已有的焦煤或其品庫存進行套期保值。

具體操作

上游煤礦

某煉焦煤生產企業擁有煉焦精煤年產量為400萬噸的煤礦，每月生產約為30萬噸左右。按照焦煤比例25%計算月度焦煤產量為7.5萬噸。假定焦煤價格從2012年5月初的1500元/噸開始下滑，下降至目前1400元/噸左右。企業對市場估計，預計一段時間內焦煤價格仍將走低，因此該企業決定對7月份的6萬噸焦煤在期貨市場上進行賣出套期保值。盈虧情況見表1。

若處于正向市場，當基差縮小時，達到完全保值外，還出現了凈盈利。若在建倉時，預計基差縮小可能性較大時，可適當提高保值比例。

下游焦化廠

在3月1日，某焦化廠一個月后需用6000噸焦煤作原材料。當前焦煤現貨價每噸1300元，市場價格有反彈的跡象。為鎖定成本，回避價格上漲的風險，該廠在當日買進4月份交割的焦煤期貨6000噸，價格是每噸1400元。4月1日焦炭期貨、現貨市場價格均出現上揚，并且期貨市場的漲幅大于現貨市場，此時現貨報價1400元/噸，期貨市場4月合約報價漲至1550元/噸。該企業在現貨市場買入了6000噸焦炭，采購價格為1400元/噸，同時在期貨市場以1550元/噸的價格賣出6000噸4月合約平倉。盈虧情況見表2。

可以看出：該焦化廠在期貨市場進行的是先買后賣的買入套期保值操作。若處于正向市場，當基差從-100元縮小至-150元，作為企業的買入套期保值，期貨贏利大于現貨虧損，保值者得到保護。

（作者系中國農業大學期貨與證券投資實戰6期班學員）

本文編輯：王沛。如對本文有任何意見或其他精彩觀點，請聯系郵箱：peiwangliu@163.com。