基于模糊綜合評價模型的BOT項目融資風險評估

劉喆 賽云秀

[摘 要] BOT是國際上常用的項目經營管理與融資模式，本文首先分析了BOT項目中融資風險的來源及構成，并建立了BOT項目融資的風險因素層次分析模型，然后運用模糊綜合評價模型對某BOT項目進行了融資風險評估。

[關鍵詞] 項目管理； 模糊綜合評價； BOT項目； 風險評估； MATLAB

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 08. 036

[中圖分類號] F272.35 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）08- 0066- 02

BOT是build-operate-transfer（建設—運營—轉讓） 3個英文單詞的縮寫，是國際上近幾十年興起的主要用于公共設施建設的項目融資模式和項目管理方式，采取這種融資方式可以緩解基礎設施建設資金的不足，改善本國的投資環境，因此BOT方式自從誕生以來，一直引起國際上的廣泛重視，極大地促進了國際資金的流動和國際經濟合作的發展。BOT項目融資模式的基本原理是：由項目所在國政府或所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議作為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經營者安排融資，承擔風險，開發建設項目并在有限的時間內經營項目獲取商業利潤，最后根據協議將該項目轉讓給相應的政府機構。

1 BOT項目融資中的風險

對于項目發起人來說，采用BOT融資方式能夠拓寬吸引外資的渠道，減少借貸和還本付息的責任，還可以打破公共基礎設施由國家專營的壟斷局面，引入競爭機制和先進的施工、管理技術。對于項目主辦方來說，BOT模式使他們有機會涉足于項目東道國的基礎性領域，而且項目所具有的獨特定位優勢和資源優勢確保了投資者獲得穩定的市場份額和資金回報率，在項目運營期滿之后，投資方還可以通過提供持續性服務，繼續贏得利潤。但是，BOT項目融資的實施過程是一個系統工程，由于項目周期長、成本高，涉及的參與方多，且各方之間合同關系復雜，風險因素較多，風險問題成為其核心問題。因此要認真分析、解決BOT融資過程中可能出現的風險，加強對風險的控制，采取及時、有效的應對措施，這對提高BOT項目的成功率，更好地吸引外資也是極其重要的。為了度量BOT項目風險的大小，本文對BOT項目融資過程中可能出現的風險因素及其子因素進行分類，建立BOT項目融資風險的因素層次分析模型，如圖1。

2 BOT項目融資風險評估

在BOT項目融資過程中，可能遭遇的風險帶有很大的模糊性，如政治風險、不可抗力風險和外匯風險等模糊概念都不能用經典的數學方法來描述，如何對風險進行量化成為問題的關鍵。模糊綜合評價方法，是一種以模糊推理為主的定性與定量相結合、精確與非精確相統一的系統分析方法，這種方法在處理各種難以用精確數學方法描述的復雜系統問題方面表現出其獨特的優越性。BOT項目風險因素較多，如果僅采用單層次模糊綜合評判，當因素很多時權重難以合理分配，因素的層次也難以考慮，因而采用多層次模糊綜合評判模型。

2.1 模糊綜合評價基本原理

給定兩個有限論域U = {u1，u2，…，um}和V = {v1，v2，…，vn}，U代表BOT項目風險因素所組成的集合，V代表對風險因素作出的所有評語等級所組成的集合，可按以下步驟建立BOT項目融資風險評估多層次模糊綜合評判模型。

（1） 對項目風險因素集合U，按某個屬性將其劃分成m個子集，于是，就得到第二級風險評判因素集合：U = {U1，U2，…，Um}，其中，Ui = {Uik}（i = 1，2，…，m；k = 1，2，…，nk）表示子集Ui中含有nk個風險評判因素。

（2） 對于每一個子集Ui中的nk個風險評判因素，按單層次模糊綜合評判模型進行評判，如果Ui中的諸因素的權數分配為Ai，經過歸一化處理后評判決策矩陣為Ri，則得到第i個子集Ui的綜合評判結果：

Bi = Ai × Ri = [bi1，bi2，…，bin]

（3） 對U中的m個風險評判因素子集Ui（i = 1，2，…，m）進行綜合評判，其評判決策矩陣為：

R = B1B2Bm = b11 b12 … b1nb21 b22 … b2nbm1 bm2 … bmn

如果U中的各因素子集的權數分配為A，通過與R的模糊運算并進行歸一化可得綜合評判結果：

B* = A × R

若U中仍含有很多因素，則可以對它再進行劃分，得到三級以至更多層次的模糊綜合評判模型。

（4） 根據加權平均法確定項目融資風險等級。本文將BOT項目風險程度分為很小、比較小、中等、比較大和很大5級，采用5分制度量，得到評語集向量V = [1，2，3，4，5]T。用S表示項目融資風險的最終評估結果，則S = B* × V。如果S∈（0，1]，表示項目風險很小；如果S∈（1，2]，表示項目風險比較小；如果S∈（2，3]，表示項目風險中等；如果S∈（3，4]，表示項目風險比較大；如果S∈（4，5]，表示項目風險很大。

2.2 算例分析

某國際工程采用BOT融資管理模式，現對其融資風險進行評估。

2.2.1 構造風險評估的判斷矩陣

此次評估我們聘請5位專家，根據各自的背景和經歷不同分別賦予相應的權重，假定5位專家的權重相同，通過對5位專家的打分結果進行修正得到第一層次風險因素判斷矩陣如表1所示。

2.2.2 采用AHP確定各風險因素權重

風險因素的權重是其相對重要程度的定量表示，權重值分配是否合理將直接影響綜合評價結果的準確性。由于BOT項目的風險因素眾多，本文利用MATLAB編程確定權重，并對判斷矩陣進行一致性檢驗。由此可以得到第一層次各風險因素的權重值，如表2。

同理，根據前面構建的風險因素層次模型，構造因素兩兩判斷的判斷矩陣，我們還可以求得政治、經濟等其他風險下的第二層次的風險因素權重值，如表3。

2.2.3 單風險因素評價

設定評語集為V = {很小，較小，中等，較大，很大}={1，2，3，4，5}，專家集P = {P1，P2，P3，P4，P5}。由專家對第二層次各因素進行風險評分，單因素評價結果如表4所示，統計評分結果并進行歸一化可得到單因素模糊判斷矩陣。

2.2.4 項目風險的模糊綜合評價

將單因素模糊判斷矩陣與其權重作模糊運算可得政治風險的單因素模糊評價向量B1 = [0.698，0.234，0.068，0，0]。同理，可計算出經濟風險的單因素模糊評價向量B2 = [0.096，0.348，0.478，0.052，0.026]；不可抗力風險的單因素模糊評價向量B3 = [0.656，0.344，0，0，0]；完工風險的單因素模糊評價向量B4 = [0.076，0.276，0.486， 0.162，0]；經營維護風險的單因素模糊評價向量B5 = [0.322，0.356，0.322，0，0]；環保風險的單因素模糊評價向量B6 = [0.716，0.284，0，0，0]。

對此項目中的6個風險因素子集進行綜合評價，將由單因素模糊評價向量構成的多因素模糊判斷矩陣與各因素的權重值作模糊運算進行歸一化可得B* = [0.234 7，0.322 6，0.367 2，0.063 3，0.012 2]。綜合評價結果表明，該BOT項目融資風險很小、較小、中等、較大和很大的隸屬度分別為23.47%、32.26%、36.72%、6.33%、1.22%。整個項目最終的風險評估值為S = B* × V = 2.295 7，說明該BOT項目融資風險為中等。

3 結 論

運用模糊綜合評價模型對BOT項目的融資風險進行綜合評估，將定性分析與定量分析結合起來對各種風險因素進行量化，很好地解決了BOT項目融資過程中對各種風險模糊因素的度量。可以幫助項目各參與方有效地識別項目融資過程中的主要風險，并及時采取應對措施，既提高了對BOT項目融資風險的控制能力，也為整個項目的成功實施提供了保證，是一種簡捷有效的方法。

主要參考文獻

[1] 王卓甫. 工程項目風險管理——理論、方法與應用[M]. 北京：中國水利水電出版社，2003.

[2] 劉省平. BOT項目融資理論與實務[M]. 西安：西安交通大學出版社，2002.

[3] 肖位樞. 模糊數學基礎與應用[M]. 北京：航空工業出版社，1992.