提前調整，布局“兩會”

蛇年春節后的第一個交易周，節前持股的投資者翹首期待的“開門紅”變成“慘烈”的殺跌式調整，整體調整力度確實不小。本欄曾多次談到2月底的時間窗口，將是指數短期修整的重要時點，但是上周利空消息的集中釋放，使得調整的方式和時間都略超預期。調整是必要的，只是受消息面的影響，使得慢漲快跌的牛市特征在本周展現的淋漓盡致。

從技術面看，1949點以來，滬指10個交易周上漲23%，期間沒有一次超過1.5%的周陰線，以500點的漲幅，收復了2012年5月4日以來29周的跌幅，短期偏離率過大。按照以往經驗，至少需要產生一次4%以上的周振幅，對偏大的上漲斜率進行平滑和修復，可以參考2009年2月底的調整周。其次，在1月28日突破2320點的短期趨勢線壓制后，成交量并沒有效放大，技術上有回踩確認需求。

再從消息面看，本周國內外市場的負面消息集中釋放，房地產調控政策、“IPO重啟”傳聞、轉融通測試進程加快、美國可能縮減QE3規模、G20峰會等負面消息接踵而至，對指數下跌起到了推波助瀾的作用。

首先是房地產調控政策。周二傳言“銀行收緊二套房貸款”后，周三國務院常務會議研究部署繼續做好商品住房限購措施，擴大個人住房房產稅改革試點范圍。從政策本身上看，超出預期的成分并不多，至于擴大個人住房房產稅試點也只是政策性的指引，并無具體政策安排。從市場上統計的數據來看，2012年的上海市房產稅收入大約在60億元以內。雖然同比增幅明顯，但土地出讓金下滑帶來的財政上的“捉襟見肘”，是房產稅收入無力扭轉的。2012年上海土地總出讓金額為954.42億元，同比減少19.6%，這是3年來首次跌破千億元。雖然滬渝兩地的房產稅征收已經滿兩年，但仍舊有些法理問題并沒有解決。從上海、重慶試點的情況看，并不成功，稅率確定沒有可信的標準，應稅住房的占比很低，上海不足兩成。全面開征房產稅幾乎沒有可能，擴大試點估計只會起到威懾作用，實際影響的確很有限。預計“靴子“落地后，市場的反應將趨于平緩。

其次是“IPO重啟”傳聞和第五次轉融通業務測試。本次暫停IPO，是中國股市的第8次。關于IPO重啟時間的傳聞，最早的可以說是“兩會”以后，本欄不以為然。從數據統計上看，排除已經退出IPO的16家企業和審查發現問題的17家企業，目前仍有783家待上市企業，需要完成2012年的年報財務審查工作。就企業年報和財務審計的時間來推算，最快也要到4月底可以初步完成。本次IPO暫停始于2012年11月中旬，當時指數是2100附近，目前不到2400點的位置，就“蓄水池”效應來講，根本無法滿足排隊企業的融資需求。關于融資融券業務測試，確實是一個必須重視的事件。融資融券業務測試已經兩年，轉融資業務試行也已經半年多了，從政策的完整性來看，轉融券業務遲早會推出。隨著測試頻率的加快和參與測試機構的范圍擴大，融資融券業務推進進度可能會早于市場預期。未來轉融券業務大范圍推出后，將是繼股指期貨后又一個重要的做空方式，在習慣了多頭思維的A股市場上，無論從交易手法還是投資策略上，都將會產生深刻影響。

第三，上周外圍市場的消息也不容樂觀。首先是受到1月底美聯儲議息會議討論的影響，美國可能考慮退出或者縮小實施QE3。受此消息影響，美元指數逐步走高。受QE3刺激的貴金屬價格開始受到挑戰，國際黃金價格跌破1600的重要整數關口，并且蔓延到基本金屬、原油和煤炭等大宗商品。國內市場上周一黃金股大跌、周三煤炭大跌和周四有色金屬大跌，與之不無關系。還有就是G20峰會承諾各國將避免貨幣的競爭性貶值，但并未制定任何實質性計劃，甚至沒有提到近期通過采取擴張性貨幣政策來壓低日元匯率的日本，顯然只是一紙空文。輿論擔心大多數國家采用擴張性政策刺激消費可能會引起匯率大戰，各國央行政策動的細微差異，將使得主要幣種走勢繼續分化，進而影響本已在脆弱中復蘇的全球經濟。

技術和消息面的合力使得調整有點“熊市”氣息。但是調整并不可怕，主要在于調整的幅度和時間。從滬指周線圖來看，最大且最持續的主動買入力量，產生于2360點附近，這也是多頭的籌碼密集區域或者說成本區；2330點一線經過9個交易日的震蕩整理，換手已經比較充分，在技術上是短期強支撐位。從3月5日兩會召開的時間預期計算，大盤調整的時間預計不會超過下周后半周，下周一或周二將可能探出調整的低點。本輪下跌最大的做空動能來自于銀行板塊，目前銀行板塊的整體靜態市盈率為7.1倍，考慮到2013年業績增速，動態市盈率預計不到6.2倍，從估值的角度來說，下跌的空間已經十分有限。房地產板塊龍頭品種的靜態市盈率在10倍左右，利空消息已經釋放的比較充分，更嚴厲的調控政策出臺概率微乎其微，板塊再次大幅殺跌的可能性很小。煤炭、有色板塊，本輪上漲中根本產生沒有很大的獲利盤，拋壓釋放后幾乎已經回到起漲點附近。

下周將是“兩會”召開前的最后一個交易周。下圖是歷次“兩會”期間股市波動情況，可以看出，我國股市“兩會”前一個月上漲的概率約為84%，“兩會”期間上漲的概率超過50%。2003年是換屆年，3月 “兩會”期間指數雖然下跌3.44%，但是會后一個月內，指數上漲11%。同樣是換屆，如何把握好新一屆政府的第一個“兩會”行情，需要提高到戰略的高度加以認知。

從2010年的新能源到2011年的戰略性新興產業，再到2012年的文化產業，歷年的“兩會”議題，均是貫穿當年的投資主線。結合黨的十八大精神，本次會議的重要議題將體現在“新型城鎮化、美麗中國”兩大主題上，由此衍生出的農村土地流轉、農業產業化、基建、環境保護、智慧城市和新能源應用將受到廣泛關注，相關政策措施、發展路徑、產業規模和扶持力度等文件將更加清晰的展現出來。本欄認為，本周不僅是前期踏空者重要的入場時點，也是場內投資者可以把握的調倉換股時機，中長期依舊看好以民生銀行、農業銀行和興業銀行為代表的低估值銀行股，它們的估值修復，還沒有結束；短期將是“兩會”概念股布局的重要機會。

深圳國誠投資研發中心總經理 薛樹東