中美豆油期現貨市場國際關聯性

徐騫

一、國內外研究現狀

進入二十一世紀以來，國與國之間經濟聯系日益不斷加強，國際貿易的廣度與深度的不斷擴大與加深，各國期貨市場相同品種的合約價格之間的聯系也日益緊密。對于不同期貨交易所相關品種期貨價格之間相互關系，研究發現：CBOT與加拿大濕尼泊商品交易所（WCE）小麥的期貨價格之間存在協整關系。在非大宗商品的期貨市場中，歐洲美元期貨美國國債期貨的價格之間存在協整關系；芝加哥國際貨幣市場、新加坡國際金融期貨交易所（sIMEx）和倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）三者的日經225股指期貨之間均存在協整關系。以上研究成果尚未涉及到近五年內跨國豆油期貨市場關聯性的研究，本文首先將通過協整檢驗來檢驗市場的豆油期貨價格之間是否存在協整關系；其次利用格蘭杰檢驗對市場間的豆油期貨價格進行因果檢驗，研究市場價格之間是否具有相互引導關系；最后用方差分解研究信息對這兩個市場相對重要性與決定作用。

二、單位根檢驗

本文采用ADF方法對lnc，lni序列進行檢驗（1nc、lni代表大連期貨價格和芝加哥豆油期貨的平均價格）。在分析的樣本區間內，芝加哥豆油期貨價格、大連豆油期貨交易價格的對數值的ADF簡言之的顯著性水平都是大于10%，即都無法拒絕原假設，所以可以認為他們都是非平穩的時間序列。但是他們的一階差分的新屬性書評都小于5%，所以可以拒絕原假設，認為不存在單位根，所以他們的一階差分是平穩的時間序列，而他們都是一階單整變量，所以可以對他們進行協整檢驗。

三、協整檢驗

根據協整檢驗結果，兩者的協整關系具體關系式為：

由上表我們可以看到。數據檢驗結果中，芝加哥期貨交易市場的期貨價格和大連交易市場的期貨價格呈正相關。其中，大連市場的期貨價格每增加1%，芝加哥期貨市場的期貨價格將平均增加1.565109百分點。目前，美國豆油貿易商向國外出口豆油時，大多采用基差定價方式，即豆油價格=CNF升貼水價格+交貨期內某一天的芝加哥期貨價格。而如果我國也采用基差定價方式，這將很大程度上推動2個市場的融合。

由協整檢驗結果可知，芝加哥期貨價格和大連期貨價格存在相關性，即他們之間存在長期穩定的均衡關系，但是這種關系是否構成因果關系，還需要進一步驗證。但是大連期貨市場價格和芝加哥期貨市場價格之間不具有明顯的相互引導關系。

五、方差分解

對芝加哥期貨價格變動長期作用部分的做方差分析，發現當滯后期為1時，總方差的100%部分來自芝加哥期貨市場，滯后期增加，總方差中來自于芝加哥自身部分的方差呈下降趨勢，最終趨于84.086%；來自于大連期貨的方差部分則由O開始逐漸上升至15.91%。對大連期貨價格變動長期作用部分的方差，當滯后期為1時，100%來自于自身市場，隨著滯后期的增加，總方差中來自于自身市場的部分呈下降趨勢，最終趨于83.56%，而來自于芝加哥和中國現貨市場影響則由零分別上升到15.81%和0.63%。

對中國現貨平均價變動長期作用部分的方差部分分析，當滯后期為1時，99.99%部分來自于大連期貨市場本身，滯后期增加，總方差中來自于大連市場自身的方差部分呈下降趨勢，最終趨于84.90%，而來自于芝加哥市場的影響則由0.0013%上升到15.09%。

六、結論

本文以大連豆油期貨市場和芝加哥豆油期貨市場作為研究對象，基于單位根檢驗時間序列的平穩性檢驗，Johansen協整檢驗起長期均衡陛，格蘭杰因果檢驗、脈沖分析和方差分解等方法從整體視角下研究了它們的價格之間的引導關系與相互沖擊關系等問題。

研究表明：

首先，四個時間序列數據都是非平穩的一階單整的時間序列，并且運用Johansen協整檢驗發現兩者具備1個協整關系，即兩者具備了良好的長期均衡關系。這就說明在我國的豆油期貨市場和芝加哥豆油期貨市場是有良好的長期均衡關系的。

其次，通過格蘭杰因果關系檢驗可知，兩個市場之間不具有相互引導關系。研究結果告訴我們在樣本區間內，雖然二者是具有長期均衡關系的，但是大連期貨市場價格對芝加哥期貨市場價格不具有盡到作用，芝加哥期貨市場價格不引導大連期貨市場價格。

最后，根據脈沖函數分析和方差分解結果來看，兩個市場短期內對自身價格沖擊較大，市場間的相互作用較小。大連豆油期貨市場對于芝加哥價格波動的脈沖響應效率和芝加哥市場對于大連期貨市場價格的脈沖響應效率基本一樣，所以在世界豆油期貨市場的定價權方面，大連和芝加哥豆油期貨市場是世界最大的期貨市場，并且兩者的定價權和影響程度相當。

七、啟示

根據國內國際豆油期貨市場的關聯性，我國油料種植企業、油脂壓榨企業、植物油貿易企業與消費企業可以通過市場反應來指導生產種植、安排庫存數量、引導進口量和確定長期貿易合同價格。如果能夠恰當的在中美豆油市場上進行套期保值操作，那么我國植物油行業和消費企業可以大大的規避植物油市場價格波動所帶來的價格風險和市場風險，提前鎖定企業的生產成本與銷售利潤。

此外，對于金融機構投資者而言，如基金公司、期貨公司，可以根據國內外豆油期貨市場的關聯性和波動性，進行多種套利操作，如跨時，跨地，期現貨之間的套利操作。

（1）雖然兩個市場的期貨價格具有長期的均衡關系，但是根據脈沖分析響應可知，兩個市場在短時間內價格背離，所以投資者在進行套利交易時要綜合考慮市場的長期和短期價格變化，謹慎投資。

（2）在定價權方面，根據兩個市場的價格長期均衡關系，油我國的料種植企業、油脂生產貿易與消費企業可以適時調整農業生產計劃，并在對外簽訂長期貿易合同時考慮定價的基準價格。