萬豐奧威重大資產重組的績效評價

王春厚　陶洪

摘要：本文運用并購重組的績效評價理論，對浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司（以下簡稱"TJ豐奧威”）的重大并資產重組的績效進行分析評價，理論結合實際，具有一定的借鑒意義。

關鍵詞：萬豐奧威；并購重組；績效評價

中圖分類號：F276 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）15-0119-02

一、緒論

（一）背景介紹

并購重組在海外已經有近百年的歷史了，近年來，上市公司的并購重組活動成為社會矚目的焦點，并成為中國經濟實現結構調整、產業升級、效益增長的重要力量。

萬豐奧威公司于2006年11月28日成功在深交所上市，是中國國內第一家鋁輪行業上市公司。2010年7月22日，萬豐奧威突然停牌，揭開了重大資產重組的序幕，2010年8月23日復牌，連續四個漲停版。2011年5月11日該重大資產重組獲得中國證監會的審批通過。

2010年，中國政府大力鼓勵兼并重組，本案例是浙江省在該年度唯一的一家上報中國證監會的上市公司重大并購重組案例。

萬豐奧威和和被重組的浙江萬豐摩輪有限公司（以下簡稱“萬豐摩輪”）同為鋁合金車輪制造企業，原材料相同、工藝相近、經營模式類同，該并購重組具有良蟹的協同效應和規漠經濟效應。

萬豐奧威和萬豐摩輪的控股股東都是萬豐集團，企業文化相同，生產基地在一個廠區，該并購重組的企業文化和管理等整合會非常順利，不存在困難。

本文作者當時是本次重大資產重組的資產注入的標的公司（萬豐摩輪）的董事會秘書，從企業并購重組的績效評價理論來對該重大并購重組案例的績效進行分析，理論密切聯系實際，具有一定的借鑒意義。

（二）主要內容

本文是采用理論和實際密切相結合的方法，概述了并購重組的績效評價理論，運用該理論對萬豐奧威重大資產重組的績效評價進行分析。

二、并購重組的績效評價理論

并購重組績效是指重組活動是否有改善企業經營和提升股東財富的效果。它通常從兩方面衡量：股票投資收益和公司經營業績。在并購重組績效的實證研究中，最常用的兩個方法是：以評價股價變動為基礎的評價方式和以評價財務指標為基礎的評價方式。

（一）以評價股價變動為基礎的評價方式

并購重組已經被股民當做重大“題材”炒作，股票價格一般會因重組公告而激烈波動，該股價波動從一定程度上體現出市場對該并購重組的反應。超額收益法是將上市公司并購重組公告日前后某段時間內重組雙方股東的實際收益R與假定無并購重組公告影響的同一段時間內股東的正常收益ER進行對比，從而得出所謂超額收益AR。

（二）以評價財務指標為基礎的評價方式

采用反映贏利能力、償債能力等財務指標，分析重組公告前后一段時間上市公司的財務指標變化情況，偏向于研究重組的中長期效應。

參考財政部頒布的企業績效評價指標的基礎上。根據上市公司所披露的相關信息，從盈利能力、償債能力、資產管理能力及經營發展能力等方面選取9項指標作為對上市公司重組績效的綜合評價指標。

三、萬豐奧威重大并購重組的績效評估

根據第二章的理論分析，對并購重組的績效評估的，主要有兩種方式：以評價股價變動為基礎的評價方式和以評價財務指標為基礎的評價方式。

（一）以評價股價變動為基礎的評價方式

我們看一下，萬豐奧威在2010年7月22日停牌發布資產重組的公告，在2010年8月23日復牌交易后的股票波動情況：

從2010年7月21日的收盤時的8.11元，股價格，到2010年8月23日開盤后，連續4個漲停板，之后有小幅波動，保持持續上漲的趨勢，一直到歷史最高點15.02元/股。股票市場上投資者對本次重大并購重組表現出非常顯著的正面支持。

（二）以評價財務指標為基礎的評價方式

根據第二章的并購重組理論，對以下9項主要財務指標進行計算分析，建立綜合評價體系。

比較如下：

根據第二章的理論概述中，上述指標中，除了償債能力的指標（流動比率和資本充足率）是適度指標，其它指標都是正指標，也就是說，數值越大越好。除了稅后利潤增長率（2008年發生金融危機，公司也受到不小影響，2008年利潤偏低，所以2009年的稅后利潤增長率偏高；2011年公司加大研發投入，對利潤有一定的影響，所以2011年稅后利潤比2010年略有下降）一欄，2011年度的其它指標都比2009年度要高，尤其是凈資產收益率增長約1倍。2012年度比201 1年度的大部分指標有更進一步的優化提高。

四、萬豐奧威并購重組的總體評價

萬豐奧威本次重大并購重組，總體來看，體現了良好的績效。主要體現在：

（一）實現了規模經濟和協同效應

萬豐奧威和萬豐摩輪同為鋁合金車輪制造行業，原材料相同，制造工藝類同，通過本次并購重組，實現了明顯的規模經濟和協同效應。

（二）提高上市公司的績效和核心競爭力

上市公司萬豐奧威是贏家，因為萬豐摩輪的盈利能力非常好，資產非常優良，本次重組后將大大提高上市公司的績效，萬豐奧威進一步強化技術創新，將大大提高公司核心競爭力。