郭樹清稱“QFII將擴容10倍” QFII將如何攪動股指期貨？

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QFII（合格境外機構投資者）正式獲批進入中國股指期貨市場。

自今年1月以來，中國證監會主席郭樹清關于QFII擴容、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）和QFII2（合格境外個人投資者）積極表態讓內地資本市場亢奮不已。資本項下的資金雙向流動正伴隨著金融改革越來越松動，而曾被境外資金視為“戴著鐐銬跳舞”的QFII制度所能實現的投資方式也越來越多。

1月25日，所謂“相關渠道”向多家媒體透露消息稱，數家QFII的股指期貨開戶申請獲得中國金融期貨交易所批復，有望于近期入市參與交易。匯豐、瑞銀等多家機構將率先入市交易。

中國金融期貨交易所新聞負責人許峻明確向《中國經濟周刊》表示，近期并不會向外界公布QFII名單，以及其向中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）申請套期保值額度等相關信息。與此同時，他并沒有否認“相關渠道”提供信息的真實性。

QFII抄底獲利可用“套保”

QFII參與股指期貨為何會如此“突然”地進入實際操作階段呢？和其他特殊機構投資者曾“大張旗鼓”參與股指期貨相比，QFII參與其中卻幾乎聽不到官方的一聲正式發令槍。

早在2011年5月4日，中國證監會發布了《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》（下稱“《指引》”），一共13條的《指引》為QFII參與股指期貨提供了實操依據。

2012年2月，證監會修訂后的《期貨市場客戶開戶管理規定》理順了包括QFII在內的一系列特殊單位客戶的身份問題。2012年12月，國家外匯管理局修改《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》，規范了QFII投資額度和開戶等問題。

值得注意的是，《指引》明確表示，QFII只能從事套期保值交易。

所謂股指期貨的套保交易和商品期貨市場相似，即在股票市場和股指期貨上建立價值相等、方向相反的頭寸，因此不管股票價格如何，都將鎖定風險。在實際操作中又可分為多頭套保和空頭套保。

“從近期的情況判斷，QFII很可能會選擇進行空頭套保，并希望借此鎖定自去年下半年成功抄底所獲20%～30%的利潤。”上海某知名期貨公司股指期貨業務相關負責人告訴《中國經濟周刊》，“證監會和中金所在1月末突然允許QFII進入股指期貨，顯然有‘暗助的嫌疑。”

2012年12月20日，《證監會投資者保護局對投資者關注問題的答復》 （下稱“《答復》”）披露，2012年8月以來，QFII賬戶的建倉速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對滬市股票的單月凈買入額分別為當年前7個月凈買入總額的3倍、9倍和10倍。針對滬深300成份股中滬市股票，10月QFII單月凈買入額是當年前7個月凈買入總額的40倍多。QFII的這些投資動作，客觀反映了其對當前中國股市投資價值的認可。

業內普遍認為，證監會通過《答復》客觀上告訴資本市場在此次A股反彈中，QFII已經抄底成功，而滬深300成份股恰恰是QFII的重倉區。截至記者發稿時，滬深300已經從2012年12月的底部區域上漲了將近30%。

事實上，今年1月底開始，鑒于政策放開，QFII完全可以鎖定此前已經獲得的利益。如果QFII判斷未來股市上漲則可以采取多頭套期保值，買入滬深300股指期貨并賣出持倉的滬深300股票；如果判斷未來下跌則可以采取空頭套期保值，賣出滬深300股指期貨買入滬深300股票。這兩種套保能夠讓QFII在未來股市漲跌中游刃有余。

增擴規模或擾動股指期貨格局

“《指引》中雖然明確了QFII‘只能從事套期保值交易，但是在證監會征求QFII等機構意見時，機構則希望口子能夠放得更開一些。”上海某知名期貨公司股指期貨業務相關負責人告訴《中國經濟周刊》。

有媒體報道稱，在征詢意見期間，證監會共收到22份意見。其中，“放寬QFII參與股指期貨的交易類型”、“允許QFII進行股指期貨的套利和投機交易”等要求赫然在列。對此，證監會相關負責人表示，根據QFII參與股指期貨“逐步開放、有限參與、風險可控”的原則，證監會沒有采納上述建議。

不過，值得注意的是，相比券商和基金等機構投資者，QFII在現有套保政策中已經享有“超國民待遇”。因為《指引》規定了“在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度”和“在任何交易日日內，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度”兩條。

根據中國金融期貨交易所統計數據顯示，截至2012年12月14日，自然人開戶占比高達97.9%，而基金專戶、券商自營、券商資產管理為代表的特殊法人戶占比僅為0.3%。然而，一旦政策進一步放開QFII參與股指期貨的額度，這一局面可能發生逆轉。

因為根據國家外匯管理局1月11日公布的數據，截至2012年12月31日，外匯局共批準169家合格境外機構投資者（QFII）的投資額度共計374.43億美元。即便其中有100億美元作為投資額度被認定，以5倍杠桿來計算，其保證金為20億美元（124.4億元人民幣）參與股指期貨，也已經超過了去年末參與股指期貨總共85.8億元保證金規模。

1月中旬，郭樹清更是放出豪言，QFII進一步擴容10倍。一位中國金融期貨交易所內部人士向《中國經濟周刊》介紹說，根據《指引》，計劃參與股指期貨交易的QFII應當向證監會、國家外匯局遞交更新的投資計劃書，增加投資股指期貨的內容，并按照中金所的有關規定辦理股指期貨開戶、申請套期保值額度等事宜。

截至記者發稿時，中金所方面并不愿透露目前進展情況，只稱將定期向證監會和國家外匯局報告批準QFII套期保值額度等情況。

QFII“做空”機制仍需等待

雖然QFII只被允許進入股指期貨“套保”交易，但衍生品市場將進一步向QFII開放，已經成為大勢所趨。不僅上海市政府相關規劃（《上海市吸收外資和境外投資“十二五”規劃》）明確，QFII將引入上海期貨市場、黃金市場等一系列衍生品市場，此前，證監會亦表示正在探索引入QFII參與融資融券業務，外資通過QFII渠道的“做空”機制正羽翼豐滿。

然而，究竟如何在逐步放開中管控住風險，則是監管層無法狠下決心的關鍵。早在2011年8月，QFII參與股指期貨《指引》出爐之后，上海證券交易所聯合相關機構發布了一份名為《股票與股指期貨跨市場交易監管研究》的研究報告，其中就提及了要密切關注QFII在境外期貨市場的投資，防止其通過新加坡A50等市場跨境操縱。

上海某知名期貨公司股指期貨業務相關負責人這樣告訴《中國經濟周刊》：“幾年之前曾發生過，新加坡A50股指期貨出現大量空單，而國內有資金大舉出逃的情況，拋售加上沽空使得投機者賺得盆滿缽滿，這曾一度被疑似有QFII資金境內境外聯手參與其中。雖然此次QFII參與股指期貨只限于套期保值，但監管層仍然需要擔心是否存在之前無法預知的風險。”