我國中小企業私募債問題研究

摘要：我國長期存在著中小企業融資難、融資成本高等問題，而中小企業是我國國民經濟和社會發展的重要組成部分。而建設和完善多層次資本市場是促進中小企業發展，是保持國民經濟平穩較快發展的重要基礎。因此。中小企業私募債的出臺無疑為中小微型企業融資開辟了一條新渠道。但是中小企業私募債又存在許多問題，如果不能及時解決，必然會影響到發展中小企業私募債市場的健康發展。

關鍵詞：私募債券；信用評級；違約風險；風險補償機制

一、背景分析

從2012年1月開始，在國務院“進一步拓寬中小企業融資渠道”工作部署的指導下，交易所著手起草中小企業私募債券的規章制度。5月23日，證券業協會發布《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》標志著我國中小企業私募債市場登上資本舞臺。

中小企業私募債是我國中微企業在境內市場以非公開方式發行的，發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上，對發行人沒有凈資產和盈利能力的門檻要求，完全市場化的公司債券。

中小私募債的相對優勢有：它可以增加融資渠道，減少融資成本；資金用途無規定，使用較為靈活；不設行政許可，發行審批便捷；設置專門條款，強化投資者保護機制；與股權投資結合，降低了投資風險穩定收益；通過發行私募債券，避免了股權稀釋；通過私募債發行，提升了企業市場形象等。

二、中小企業私募債發展現狀

自5月22日，滬深交易所發布了《中小企業私募債券業務試點辦法》以來，中小企業私募債歷經了普遍不被看好，到8月旬取得下一定的實質性進展。

據了解，截至6月30日，已有27家中小企業通過了備案，19家完成私募債發行，總規模為18.50億元。已發行的私募債中，除了巨龍債的票面利率是13.50%，其余私募債均在10%以下。好買基金在7月底公布的報告中有統計稱，截至7月23日，由各券商承銷并上市的中小企業私募債達21只，債券平均期限2.3年，平均票面利率9.14%，發行總額18.58億元。根據業內人士統計，8月上半月，總共發行4只中小企業私募債，其中兩只票面利率分別為9.2%（2年）、9.9%（3年）。可見，8月份發行的私募債利率已經略高于此前的平均值。截至8月17日，滬深交易所共有62家企業完成中小企業私募債試點備案。

三、中小企業私募債主要問題

（一）初始收益率較低

私募債得不到VC/PF的機構青睞，主要是私募債收益率太低。中小企業私募債是債權，不是股權。VC/PE 希望高風險高收益；而債權是保底型的，屬于低風險低回報。

（二）私募債成本較高

以為蘇州華東鍍膜玻璃有限公司兩年期私募債為例，其票面利率為9.5%；深圳市嘉力達實業有限公司3年期私募債，利率為9.99%。與商業銀行兩年期貸款6.40%和三年期貸款6.65%的利率相比較，中小企業私募債利率處在較高水平，而且其中還沒有擔保和發行費用

（三）難以惠及小微型企業

從目前發行私募債券來看，中小企業私募債券市場主要由優質中小企業構成，信用級別均為BBB+，而大部分中小企業信用級別均在BBB+以下。從中小企業的資產規?？?，目前發債企業大多是各行業內成長型企業。而對資金需求最迫切的小微型企業，申請發行私募債還是比較困難的

（四）面臨著三大風險

中小企業私募債未來面臨著三大風險為債券的兌付、債券的流動性和道德三大風險。郇公弟稱“中小企業私募債高風險的核心還是在信用風險，即存在到期不能兌現的風險”，中小企業財務狀況可能沒那么好，現金流可能沒有那么穩定，債券每年都要還本付息，可能存在到期沒有能力還付利息的風險。另外，中小企業私募債與股票相比較，無論在企業質量、監管要求、信息披露、市場認知度和接受程度等各個方面，中小企業私募債都難以與股票匹敵。

（五）擔保費用較高，信用增級困難

在我國中小企業私募債要有擔保才能發行，而且擔保費用較高，增加了企業融資成本。對于投資人而言，有擔保的債券，違約風險下降，但風險與收益是相匹配的，做了擔保的私募債，到期收益率也必然降低。為了信用增級，承銷機構開始為擬發行私募債的中小企業尋找擔保公司，據了解，不少機構只認可評級在省級2A以上的擔保公司且擔保費率較高，一般在4個點左右。目前私募債的票面利率在7%至9%之間，如果加上4個點的擔保費率，以及發行費率，融資成本將攀升至14%左右。

四、中小企業私募債的對策

（一）提升中小企業自身素質

一是強化信用觀念。中小企業應逐步建立內外相結合的配套信用管理體系，強化自身的信用意識，樹立起重諾守信的良好形象，建立良好的銀企關系；二是完善中小企業制度和治理結構，建立起符合市場經濟發展要求的公司治理結構，優化產權和產業結構，提高中小企業自身素質和效益。

（二）認真分析，減少投資風險

由于交易所并未對中小企業私募債發行人的凈資產和經營能力做出規定，因此在選擇私募債品種的時候，要對對方的發債主題、經營狀況和償債能力進行調研，形成分析報告，并要隨時密切地跟蹤該公司相關情況，以求能在風險出現前轉讓該債券，在風險出現后把損失降到最低。而楊云則認為，投資中小企業私募債，對風險的分散最為關鍵，一定要注意投資的比例。

（三）建立健全信用擔保體系

在發達國家，信用保證制度是中小企業使用率最高且效果最佳的一種金融支持制度。應抓緊制定《中小企業信用擔保管理辦法》，規范信用擔保機構的準入、退出及內控制度，明確信用擔保機構的行業定位及職能，進一步促進全國中小企業信用擔保機構的規范化發展。建立發債中小企業償債擔保追索、償債基金、初期利息支付保證、限制分紅等投資者保護制度，通過一系列的制度安排起到增信作用，既降低債券融資成本，也保護了投資者利益。

（四）推行利率市場化

央行近日發布的《中國金融穩定報告（2012）》提出進一步深化利率市場化。利率市場化將使銀行為吸引存款，不得不提升利率，同時將進一步促進金融衍生品市場的發展，而衍生品市場的發展，將為債券投資者提供債券相關類產品以規避違約風險，從而促進債券市場的發展。

（五）建立多次層信用補償機制

嘗試建立建立地方擔保和省級與全國性的再擔保多層信用補償機制，在這種機制下，地方擔保機構直接面對中小企業，通過中小企業進行信用風險分析評價為企業提供貸款擔保。再擔保機構直接面對擔保機構，通過與擔保機構簽訂再擔保協議、明確雙方的權利義務。

五、總結

中小企業私募債是國內第一次為非上市企業通過資本市場進行融資提供的工具。私募債的推出有利于拓寬資本市場服務實體經濟的廣度，緩解中小企業，促進中小企業的健康發展。但是，由于對發行人沒有凈資產和營利能力的門檻要求，私募債是完全市場化的信用債券品種，合格投資者應當具備一定的風險識別與承擔能力，充分意思到私募債券風險。（作者單位：北京物資學院）

參考文獻

[1]解析中小企業私募債：[N].金融時報，2012年8月6日，第10版

[2]邱錫丹.我國中小企業信用擔保問題研究及其策略[J].經濟師，2009，（02）