我國采礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究

【摘 要】本文選取了在中國可持續(xù)發(fā)展中對經(jīng)濟具有重要基礎(chǔ)性作用的采礦業(yè)為出發(fā)點，以在滬市上市的采礦業(yè)2011年33個財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，以現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論為指導，借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果，對影響我國采礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素進行分析，試圖尋找改善采礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高其公司競爭力的路徑，為我國采礦業(yè)在世界經(jīng)濟放緩中推進結(jié)構(gòu)調(diào)整和實現(xiàn)良好業(yè)績提供經(jīng)驗證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；采礦業(yè)；影響因素

一、研究背景

2011年是我國“十二五”規(guī)劃開局之際，此起彼伏的世界大環(huán)境使得國際能源和資源供求大戰(zhàn)愈演愈烈，價格波動巨大，特別是具有戰(zhàn)略性質(zhì)的油、煤、氣、炭等資源的境況給世界挖掘和制造企業(yè)帶來了沖擊，也對我國能源企業(yè)的發(fā)展造成了巨大的影響。一方面，我國采礦業(yè)需要在改革中實現(xiàn)自我強大和走向世界；另一方面，還必須在復雜的環(huán)境中走出一條新型工業(yè)化道路；所以，研究采礦業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素對于我國經(jīng)濟社會的宏觀調(diào)控和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。自從資本結(jié)構(gòu)理論被提出之后，它便是現(xiàn)代財務(wù)理論和企業(yè)發(fā)展中的一個重要而又復雜的問題，也一直是國內(nèi)外學者的研究焦點。在中國這個特殊的社會主義改革和經(jīng)濟環(huán)境中，資本結(jié)構(gòu)更具有獨特的特征。目前，很多研究人員都對資本結(jié)構(gòu)的各種影響因素，從理論研究和實證分析進行了多角度分析探討，但是研究主要是以整體上市公司面板數(shù)據(jù)為依據(jù)，特別針對具體行業(yè)的研究較少，而且對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一難題目前也尚未有一個統(tǒng)一和完整的結(jié)論。通過對國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究文獻和資料的整理，概括起來主要包括宏觀社會經(jīng)濟因素、行業(yè)因素和公司自身微觀因素等，本文從公司自身因素進行具體研究。

二、研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)來源

考慮到上市公司財務(wù)報告比較完善和準確，本文在整理了2011年在滬市上市的所有采礦業(yè)公司的財務(wù)報告后，在甄選基礎(chǔ)之上對33家采礦業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)資料進行了分析和計算，最終形成了對本文中實證分析指標所需的數(shù)據(jù)。

（二）變量說明

1.被解釋變量：本文采用學術(shù)界流行的總資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)的度量。

2.解釋變量：參考有關(guān)資本結(jié)構(gòu)實證分析研究文獻，根據(jù)采礦業(yè)的實際情況以及數(shù)據(jù)的相關(guān)性，選取如下公司特征因素作為資本結(jié)構(gòu)變量（見表1）：

表1 變量定義表

（三）資本結(jié)構(gòu)解釋模型

依前文所論，以線性回歸模式對以上六個因素進行數(shù)據(jù)分析，設(shè)立回歸方程為：Yi =α+β1 X1 +β2 X2 +∧+βj Xj +∧+β7 X7+ζ （i=1，2，3）。其中：Y1為總負債率；Y2流動負債率；Y3為長期負債率；α為常數(shù)項；βj 為回歸系數(shù)；X j 為自變量；ξ為隨機變量。

三、實證分析

本文采用SPSS統(tǒng)計軟件對33家采礦業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進行實證分析，分析如下：

（一）變量的描述統(tǒng)計

表2 描述性統(tǒng)計表

由以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，采礦業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率是48.97%左右，行業(yè)負債率普遍較高，而且極值之間相差甚大，分別是7.8%和74.75%。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)最小者為0，最大者為86.35%，說明國家股在采礦行業(yè)具有較大的宏觀調(diào)控地位，深受國家政策的控制，偶爾允許少量的民間資本控制該行業(yè)企業(yè)；公司整體規(guī)模的變化不大，僅有幾個大型的能源集團居前位，普遍規(guī)模適中；公司成長性的數(shù)據(jù)相差較大，可以推斷出其與國家對能源行業(yè)的兼并重組戰(zhàn)略相關(guān)，比如大型石化集團企業(yè)成長較快；盈利能力表現(xiàn)出了極大的差異水平，最小值1%左右，最大值為79%左右，而且最大值為民營企業(yè)所創(chuàng)造的，這值得我國的國有企業(yè)改革和發(fā)展以及政府的政策制定者去深思；另外，產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力指標系數(shù)異常較高，產(chǎn)品獨特性的指標極其偏低，這就和采礦業(yè)或者說能源業(yè)的特殊地位以及發(fā)展模式相關(guān)。

（二）相關(guān)性分析

由前文所論，本文運用SPSS軟件，進行Pearson分析，對六個定義變量與資本結(jié)構(gòu)的影響進行統(tǒng)計分析。初步驗證我國采礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否與其有影響，并分析其顯著性程度，同時為下文的線性回歸提供依據(jù)，具體分析如下各表：

表3 相關(guān)性分析表

由上表，可得出：資本結(jié)構(gòu)和盈利能力在1%水平呈顯著負相關(guān)關(guān)系，和公司規(guī)模以及產(chǎn)品獨特性負相關(guān)，和股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力以及成長性正相關(guān)；反而，股權(quán)結(jié)構(gòu)分別和公司成長性及盈利能力在1%水平呈顯著負相關(guān)關(guān)系，國家股控制的利弊值得我們探討。

（三）回歸分析

下文以總資產(chǎn)負債率為自變量，結(jié)合上文相關(guān)性分析，采用SPSS統(tǒng)計軟件中的線性回歸分析，進一步檢驗各因變量對資本結(jié)構(gòu)的影響，具體分析如下表：

表4 多元回歸分析表

由以上分析數(shù)據(jù)，結(jié)合前文相關(guān)性分析數(shù)據(jù)，可以推出：

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)和采礦業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，和相關(guān)性分析不一致。理論上可能認為，國有股比例較大可能會使公司具有較強的穩(wěn)定性，容易得到外部投資者的青睞，但實際上國家對能源行業(yè)發(fā)展的政策和它的特殊地位，使得國有權(quán)益資本一直占主要地位，而外部債務(wù)資本很少進入該行業(yè)。（2）公司規(guī)模與其負相關(guān)。這在一定程度上可能是由于采礦業(yè)企業(yè)的外部資本較少，側(cè)面反映出其受國家資本所控制的局面，使得該行業(yè)主要依靠國有資本的權(quán)益投資發(fā)展，完成國家宏觀調(diào)控的目標和企業(yè)的發(fā)展壯大之路，不能充分利用外部融資壯大企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營。（3）成長性與其呈正相關(guān)關(guān)系。這個觀點符合融資優(yōu)序和信號傳遞觀點。加入WTO后，我國采礦企業(yè)實行了大規(guī)模的海內(nèi)外的兼并重組，采取集團化和國際化發(fā)展戰(zhàn)略，有效進行整體規(guī)劃；采礦企業(yè)適度舉債，對企業(yè)壯大和成長有利。（4）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)，而且與股權(quán)結(jié)構(gòu)也顯著負相關(guān)。這一方面說明了盈利能力強的公司具有較高的留存收益，為內(nèi)部融資提供了充足的來源，利用內(nèi)部留存收益進行內(nèi)部融資是一種低成本、高安全性的融資方式；另一方面，表現(xiàn)出國有控股企業(yè)的公司治理和對國家、對社會的責任亟需改善和提高。（5）產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與其負相關(guān)，與前文相關(guān)性分析不一致；這說明采礦業(yè)企業(yè)內(nèi)部融資是首選目標，從行業(yè)公司的規(guī)模及資產(chǎn)利潤等指標可以推斷出企業(yè)現(xiàn)金流量較大，產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力基本可以滿足公司的經(jīng)營。（6）產(chǎn)品獨特性與其負相關(guān)。礦產(chǎn)品和能源是一個獨特性較強的產(chǎn)品，具有較強的不可替代性，這正好于采礦行業(yè)特征相符合。特別是在我國特色市場經(jīng)濟條件中，國家對于把握國民經(jīng)濟命脈的行業(yè)具有較強的控制性和競爭限制。

參 考 文 獻

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