“保代過剩”釋放出的信號

文/林海

“保代過剩”釋放出的信號

文/林海

自 2008年以來，保薦代表人（下簡稱保代）這一行就吸引著無數投行人士。這群低調、忙碌的保代人綜合承擔證券發行、承銷項目的開發及執行，并需要與項目相關機構的主管部門進行溝通，保證項目的順利進行。其2010年度平均年薪，根據某媒體測算，已達600萬左右。一個保代一年的收入=150萬元基本工資+簽字項目個數×40萬元+當年參與項目的總承銷保薦收入總和×(1-25%)×50%×15%。根據上述模型，在國內1864位保代中，選出最具代表性的100位IPO最活躍保代，對其2010年的薪酬做出估算。則這100位精英保代2010年平均年薪為608萬元，其中共有41位保代年薪超過500萬元，最低也有258萬元。

但是，保代并不是“新股發行”產業鏈中收益最高的環節。他們雖然全程負責著包括培育上市需求、具體輔導籌備以及最終IPO過會的全部流程，但從根本利益關系來看，他們仍然是“打工一族”。真正從上市獲利的，首先是通過上市“圈錢”的企業，其次則是保代所服務的券商，畢竟保代所獲得的高額收入，是建立在他們為券商及相關客戶創造更大額度價值的基礎之上。

然而，自2011年底以來，保代的收入大幅降低，似乎“好日子過去了”，折射了投行產業的整體利潤下降的不爭事實。據統計，國內某券商投行部門推出降薪舉措，簽字費和津貼各降50%，引發了該部門保代團隊的大地震。另一家券商更是將保代的基本工資自150萬元降至70萬元。另一方面，為了刺激保代主動出擊，亦將每個項目的簽字費提高到70萬元。用該券商投行部門負責人的話說：“薪資結構調整的目的就是鼓勵保代多干活，多到一線去搶項目。讓項目多、多干活的保代多拿錢，沒項目的保代就少拿錢。”根據2011年證監會保代信用監管數據庫的信息來看，主板保代利用率僅48%，創業板保代利用率僅20%。未來幾年內保薦人數目的遠遠過剩將成為定局。“保代過剩”的現象背后，是投行業務量的直線減少，和券商對于股市的悲觀預期。

與此同時，監管部門出臺的保代新規，重新調整了保代監管體制。2012年3月16日，中國證監會召開新聞通氣會，正式向社會公布《關于進一步加強保薦業務監管有關問題的意見》，明確實施“2+2”模式。所謂“2+2”，實際是放松了保薦代表人具體負責保薦項目家數的限制。在現行兩名保薦代表人具體負責一家發行人的保薦工作，可同時在主板（含中小企業板）和創業板各有一家在審企業的基礎上，調整為允許同時在主板（含中小企業板）和創業板各有兩家在審企業。

一家大型券商的總裁表示，加大放開保代制度力度對于新股發行體制改革具有重要意義，此舉將促進保薦代表人盡職履責。他指出，保薦代表人的稀缺致使很多保代在公司上市中發揮作用不足，所承擔的風險與高收入極度不匹配。保薦質量的低下也導致“問題公司”的層出不窮，對資本市場帶來不良影響。改變單個保代人只能同時保薦兩個項目的規定，向允許單個保代同時保薦四個項目的局面轉變，意味著保薦通道的翻番，致使保薦代表人群體的高薪將呈下降趨勢。這將使保代利用率降得更低，增加保代閑置的情況。那些有實力、經驗豐富的保代，將獲得更多項目資源，從而從整體上，降低券商“供養”保代的成本。

所謂“大河滿則小渠溢”，反之亦然。保代人薪金待遇和供求關系的變化，正是一個對整體投行業未來走勢的暗示。保代簽字權的放開，很可能是股票上市核準制向注冊制轉變的一個過渡信號。對此，業內人士預測，如果IPO流程的過會環節，自實質核準審查轉向注冊制的形式審查，那么公司上市對于保薦的需求會相應降低，特別是如果只需在證監會聆訊注冊，便可過會上市，那么保薦人和券商在新股發行流程中參與程度和重要性都將隨之下降。考慮到全國證券期貨監管工作會議“繼續深化發行體制改革、完善新股價格形成機制、使新股定價與發行人基本面密切關聯”、“大力推進行政審批制度改革，大幅減少事前準入和審批”等政策導向，在新股發行體制領域內，發生以保薦改制為撬動點的一場重大變革，或許已為期不遠。