我國銅產業現狀及銅價影響因素分析

王 楠，呂曉嵐，羅曉玲

（1.中國地質大學 （北京），北京 100083；2.中國地質調查局發展研究中心，北京 100037）

進入21世紀以來，我國有色金屬產業迅速發展，生產和消費規模不斷擴大，已成為全球鋁銅鉛鋅等主要有色金屬的最大生產和消費國。2011年全國精煉銅總產量為519.67萬t，同比增長12.9%，占全球總產量的27.23%，總消費量為791.46萬t，占全球總消費量的40.6%。同時，銅礦是我國所需大宗金屬礦產中自給率最低的品種之一，我國銅市場上長期存在缺口，供需矛盾突出，每年都需從國際市場上大量進口，對外依存度居高不下，為71.4%［2］。

目前，影響我國銅礦市場的因素多而復雜，銅礦期貨價格從2002年的不到20000元/t到2007年的62000元/t，到2009年的41000元/t再到2011年的66000元/t，價格波動幅度不斷增大，在這種大背景下，研究銅的期貨價格走勢并分析其影響因素就顯得十分必要。銅礦期貨價格的走勢由銅的工業屬性和金融屬性共同決定，即不僅取決于自身的供需關系，還受到其他諸多變量的影響，如貨幣因素、下游產業拉動因素等，這些因素對銅礦交易成本、市場格局的影響越來越顯著，使價格波動更加頻繁而復雜。

1 我國銅礦資源現狀

2011年底，我國已查明銅礦石資源儲量8612.1萬t，比2010年增加7.1%，較2002的6752.2萬t增長了27.5%。人均占有量遠遠低于世界平均水平，僅占世界的22.7%。我國銅礦產地主要集中在西南三江地區、長江中下游、東南沿海、秦祁昆成礦帶以及遼吉黑東部、西藏岡底斯成礦帶上，其中，江西、云南、湖北、西藏、甘肅、安徽、山西、黑龍江等8省區的基礎儲量約占全國總基礎儲量的76.02%［2］。

我國銅資源特點是：①中小型礦床多，大型、特大型礦床少。截至2007年，全國共查明銅礦區1248個，其中大型礦區僅37個。②貧礦多，富礦少：在已探明的銅礦產中，銅礦平均品位只有0.87%，遠遠低于智利、贊比亞等世界主要產銅國家；③共伴生礦多，單一礦少。許多礦中伴生較多的其他元素，尤其含有害元素砷、銻較高的礦也不少，例如東川和金川銅鎳礦的脈石成分鈣鎂高，使選冶過程復雜、不經濟。④ 我國銅資源中斑巖型銅礦少、矽卡巖型多，即適合于經濟地直接浸出－萃取－電積工藝萃取技術的斑巖銅礦少，限制溶劑萃取技術大面積推廣應用，開采成本較高。

我國大型銅礦主要有：西藏驅龍銅礦、西藏玉龍銅礦、江西德興銅礦、安徽銅陵銅礦、湖北大冶銅礦、云南普朗銅礦、山西中條山銅礦、甘肅白銀廠銅礦、云南東川銅礦等。2011年，全國銅礦勘查新增資源量306.18萬t，其中大型礦產地4處，除黑龍江嫩江縣銅山銅礦外，其他3處均分布在西部地區，分別為西藏墨竹工卡縣榮木措拉銅礦、新疆哈密縣土屋銅礦、西藏墨竹工卡縣邦鋪礦床。

2 我國的銅礦產業發展現狀

2011年世界各國家(地區)銅產量排名為：中國519.69萬t，占世界總產量的26.3%，智利309.24萬t，日本132.83萬t，美國103.07萬t，俄羅斯91.04萬t等，如表1所示。

表1 世界銅礦生產和消費國/地區（2011年）

近十多年來，隨著經濟的快速發展，我國精銅生產量和消費量都有了大幅度的提升，如表2所示。

1）國內生產量。2002年我國生產精煉銅約163萬t，2007年攀升至349.9萬t，到2012年產量約606萬t，占世界總產量的28.29%，較2002年水平近乎翻了3倍，生產增長率在7.23%%～19.77%之間，年均增長率為14.1%。

2）國內消費量。我國精銅消費量迅猛增加，2002年我國精煉銅消費量為268萬t，躍居世界第一位，占全球消費總量的20%；2006年，國內精銅消費量為361萬t，成功超越智利，成為全球最大的精銅生產國；2008年雖受到世界金融危機影響，精銅消費量依然高達480萬t，占世界精銅消費量的28%；到2012年消費量約768萬t，占世界精銅消費量的39%，較2002年翻了近兩倍，年均增長率為11.4%。

表2 近十年我國精銅礦生產和消費變化表/萬t

3 國內銅價關聯因素

銅礦價格的劇烈波動，給整個產業鏈上的企業、相關行業都帶來了巨大的影響。例如，國際銅價從2000美元上漲到4000美元，花了整整兩年時間，而從4000美元漲到近9000美元，只用了不到半年時間。在價格波動幅度增大的大背景下，研究銅礦市場、探求銅礦期貨價格走勢及影響因素就顯得十分必要。

2007年金融危機以來的銅礦市場，價格波動劇烈（圖1），特別是2008年下半年銅價急跌，由6月份的67000元/t迅速跌至10月的28000元/t，2009～2010年快速大幅反彈，2011年1季度各品種紛紛創出危機后的高點甚至歷史新高后，掉頭下跌，跌幅在17%～29.3%之間。2012年的價格波動算得上溫和，但仍屬于較高水平上的寬幅震蕩。

圖1 SHFE銅期貨價格變化趨勢

目前，影響銅礦市場的因素多而復雜，宏觀經濟形勢是判斷供需的主導因素，但其他諸多變量，如貨幣因素、政策因素、技術因素等，對交易成本、市場格局的影響越來越大，使價格波動更加頻繁而復雜。

3.1 銅的基本屬性

銅作為大宗工業原材料，被市場賦予雙重屬性即本身所具有的工業屬性和衍生的金融屬性。前者反映供求關系的變化影響價格走勢，而后者則主要體現市場行為。一般情況下，期銅體現的是其工業屬性，但在特定的歷史時期和銅價運行的某個階段，期銅的金融屬性則可能發揮重要的，甚至主導作用。

銅的工業屬性：銅是一種重要工業原材料，受控于供求關系。從工業屬性來講，銅的價格由供求雙方買賣活動決定。根據微觀經濟原理，當供給大于需求，銅價下跌；當需求大于供給，銅價上漲。如果我們將銅價單純看作供求關系的晴雨表，則供求關系是銅工業屬性的直接決定因素。

銅的金融屬性：銅作為國際大宗原材料商品，具有一定的金融屬性，其價格與美元走勢、原油走勢等經濟因素有較強的聯動性。其一，作為期貨交易品種，銅具有期貨交易賦予的保值功能；其二，作為投機工具，期銅是最成熟的商品期貨交易品種之一，構成整個金融市場的有機組成部分，利用金融杠桿投機炒作。其三，作為資產類別，銅可以被視作一種金融資產，和原油、黃金等其它商品一起，為越來越多的大型投資機構所重視。例如，美元與銅價存在較為明顯的負相關性，美元上漲周期往往伴隨著銅價下跌周期，美元調整周期往往伴隨著銅價上漲周期。

銅價由銅的工業屬性和金融屬性共同決定，在某一階段兩者作用方向可能一致也可能相反，或某一因素起主導作用。

3.2 銅價影響因素

3.2.1 供需因素

供給和需求是影響銅礦價格的最直接、最主要的因素，體現在每年的生產和消費量上，當銅礦的市場需求大于供給時，價格會上漲；當市場需求小于供給時，價格會下跌，這是經濟學的基本理論。供求關系的一個重要表觀指標就是庫存，庫存體現的是銅在社會經濟中的供需緊張程度，銅礦的庫存與價格成反比，如圖2所示。如果庫存多，說明供給充裕，需求不旺盛，銅價表現相對較弱；當庫存隨著需求回升開始被逐步消化，則銅價必然會出現較大程度上漲。

圖2 庫存量與SHFE銅期貨價格關系

一般情況下銅價主要還是受到供求關系的影響，但是我們也看到個別年份，價格變動不符合基本面，說明除供求關系以外，銅價格還受到其他因素的影響。

3.2.2 宏觀經濟形勢

銅是重要的工業原材料，需求量的大小與經濟形勢有重要關系。銅的需求量通常是隨著經濟發展水平而增加的（圖3），與GDP的增長呈很高的正相關性，這是造成中國近年來銅資源短缺的主要原因之一。經濟走勢強勁時，基礎建設、汽車、房地產等行業快速發展，銅需求增加從而帶動銅價走高；同理，經濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。宏觀經濟不僅可以通過需求來影響現貨價格，進而影響期貨價格，而且也可以通過改變人們的預期來影響價格。在分析宏觀經濟時，有兩個指標是很重要的，一是經濟增長率，另一個是工業生產增長率。總體來看，宏觀經濟對期貨價格有正向的影響。

圖3 GDP與銅的消費（全球經濟與銅消費的相關性為59%）

3.2.3 LME銅價格影響國內銅價

目前，世界上銅期貨交易量最大的三家期貨交易所分別是：倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）和紐約商品交易所（NYMEX）。倫敦金屬交易所已有上百年的歷史，是世界上最大的銅期貨交易市場，全球銅產量的75%都是以LME公布的交易價格為基準進行貿易的。因此，倫敦金屬交易所銅價格和庫存量的波動對全世界銅生產和消費都會產生重要影響。

我國的有色金屬期貨交易起步較晚，隨著期貨電子化交易的迅猛發展以及全球經濟一體化，不同期貨市場間的價格差異越來越小。我國有色金屬期貨的價格在很大程度上跟隨LME的價格走勢，如圖4所示。伴隨我國經濟的快速平穩發展，政府對期貨市場的規范越來越重視，SHFE的期銅交易已經成為世界期銅交易的重要組成部分，并且能夠對國際銅價產生重大的影響。

圖4 2010～2013年LME與SHFE期銅價格走勢

3.2.4 美元對銅價的影響

石油、銅等國際上大宗商品貿易均以美元計價，美元的強弱直接影響到大宗商品的價格，一般來講銅價與美元匯率之間保持著密切的負相關關系。歷史上美元的上漲周期往往伴隨著銅價的調整周期，美元的調整周期往往伴隨著銅價的上漲周期。每次美元匯率的大的、趨勢性的變動都會引起金屬銅價的反向運動，但這些影響也不是絕對的。從另外一個角度來說，美元貶值說明美國經濟處于衰退狀態，對銅的需求量可能降低，也會導致銅價走低。

歷史上，美元大幅貶值必然對應著銅價的大漲，但兩者在時間上并不同步，經常是美元匯率貶值在前，銅價上漲在后，如圖5所示。在全球經濟一體化的今天，美元貶值對銅價的直接影響可能弱化，但不可能完全消除。

圖5 美元走勢與銅價走勢

3.2.5 下游產業的拉動作用

伴隨著我國工業化進程的飛速發展，銅的應用范圍不斷拓寬，銅需求也愈加旺盛。電力電纜工業是用銅大戶，占我國銅總消費量的41%；家電行業是銅消費的第二大行業，尤其是空調，空調內部冷凝管的制造需要大量銅；隨著我國居民生活水平的快速提高，建筑行業對銅的需求量不斷增大，目前建筑占中國銅消費約18%。另外，銅的應用范圍還涉及交通運輸業、機械制造業、電子通訊業、醫學、生物、超導及環保等領域，銅用途的增加會使需求量增加（直接反映在工業增長率上面），價格上漲（圖6）。

圖6 工業增長率與銅價

3.2.6 其他原因

1）金融危機的影響。供需永遠是決定銅價的關鍵因素，但是金融危機的發生使得銅價格出現了非理性的波動。金融危機導致市場需求放緩和貨幣市場流動性緊縮，投資者對經濟的后續發展預期悲觀，大量資金從商品期貨市場撤離，期銅價格出現大幅度下挫。從SHFE銅價來看，銅價前兩年在高位振蕩后，2008年10月份開始大幅下滑，銅在2008年10月份的平均價格分別相當于歷史最高價的48%。

2）相關商品對銅價的關聯性。原油和銅都是重要的工業原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經濟的好壞，所以從長期看，油價和銅價的高低與經濟發展的快慢有較好的相關性。正因為原油和銅都與宏觀經濟密切相關，因此就出現了銅價與油價一定程度上的正相關性，如圖7所示。

3）相關政策。進出口政策是一個國家調整某種商品本國供需的重要手段。為了保證我國經濟持續平穩的發展，國家也為此制定了一系列相關的政策：如對銅實行“寬進嚴出”的進出口政策，對有色金屬的進口實行“零關稅”政策，對限制出口的產品可以征收出口關稅。銅礦產業是我國的高能耗產業，為了節能減排，我國通過對銅礦等有色金屬的進口實行零關稅來鼓勵進口，通過對其設置出口關稅來遏制出口，這可以增加銅的供應量，某種程度上降低銅的期貨價格。

圖7 NYMEX原油與LEM銅對比

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