探討融資融券業務對證券市場的影響

宋莉

摘 要 融資融券業務的開展，意味著證券公司盈利多元化不再是夢，而將成為現實。 而融資融券作為一種新興的交易方式，是一把“雙刃劍”，市場各方應當充分挖掘它的潛力，發揮它的積極作用，在控制其風險的條件下，大力發展證券信用交易，完善我國的證券交易機制，促進我國資本市場的健康發展。

關鍵詞 證券公司 融資融券 證券市場 正面影響 負面影響

融資融券業務的開展，意味著證券公司盈利多元化不再是夢，而將成為現實。 而融資融券作為一種新興的交易方式，是一把“雙刃劍”，市場各方應當充分挖掘它的潛力，發揮它的積極作用，在控制其風險的條件下，大力發展證券信用交易，完善我國的證券交易機制，促進我國資本市場的健康發展。

一、融資融券業務對證券市場的正面影響

1.融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式，完善了資本市場運行機制，填補了“做空”機制的空白。在海外主要證券市場，融資融券業務是證券公司的一項常規和成熟業務。而在我國，股票市場仍屬于典型的單邊市場，只能做多，不能做空，其一主要的制度缺陷是沒有做空機制，總是處于高系統性風險的“單邊”行情之中。融資融券業務的試點在一定程度上彌補了該缺陷，使投資者不僅能受益于未來股價的上漲，也能在股價下跌中獲利。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。

2.可融資融券的啟動將為市場輸入增量資金，對市場產生積極的影響，有助于提高市場流動性。以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會對證券市場產生積極的推動作用。對于中國證券市場而言，經過十多年的發展，盡管市場換手率居高不下，但從產品設計、微觀結構與市場參與者等三方面考察，市場流動性水平仍然相對較低，與境外證券市場相比，仍然存在較大的提升空間。融資交易主要從兩個渠道增加市場交易金額，一是買空交易的自身交易額，另一個是買空交易通過其“示范效應”引發投資者增加正常交易（非保證金交易）額。同時，無論是融資還是融券，至少會進行買入、賣出或賣出、買入兩次交易，這將大大提高證券交易的換手率。因此，中國證券市場引入信用交易后，通過買空交易的作用，整個市場的流動性水平會得到較大程度的提升。但出于控制風險的考慮，各市場都會對融資的比例有一定的限制，中國臺灣地區證券融資余額占股市總市值的比重為1.5%，歐美國家也一般不超過2%，這樣按照A股3萬億的市值，新增資金可能在450億元左右，對市場有一定積極作用，但并不是決定性的。

3.活躍市場，完善市場的價格發現功能。股市容易暴漲暴跌。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時存在多方與空方兩種力量的較量，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌。在完善的融資融券制度下，信用交易制度能發揮價格穩定器的作用，即當市場過度投機或者做莊導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。融資交易者是市場上最活躍的、最能發掘市場機會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18%～20%，中國臺灣市場甚至有時占到40%， 歐美等國家的成熟的資本市場發展經驗表明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，其對市場機會的把握、對信息的快速反應和對股價的合理定位都對市場起到了非常好的促進作用，融資融券者成為價格發現功能實現的主要推動力量。而賣空機制的引入將改變原來市場單邊市的局面，有利于市場價格發現。目前，在我國這一群體暫時還沒有形成，但是隨著融資融券規則的逐步完善，伴隨著信用交易量的擴大，融資融券者將活躍市場交易且強化價值發現功能。

二、融資融券業務對證券市場的負面影響

雖然融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當，也容易產生過度投機等負面作用。

1.融資融券可能助漲也可能助跌，增大市場波動，進而可能助長市場的投機氣氛。

2.可能增大金融體系的系統性風險。融資可能導致銀行信貸資金進入證券市場，如果控制不力，將有可能推動市場泡沫的形成，而在經濟出現衰退、市場蕭條的情況下，又有可能增大市場波動，甚至引發危機。

三、完善我國融資融券制度的措施與辦法

1.建立融資融券的風險控制機制。我國證券市場目前還處于發展初期，人們對融資融券的風險尤為敏感和擔憂。證券融資融券交易在增大收益的同時也在加劇風險。主要風險有：信用風險、市場風險或價格風險、流動性風險、系統風險、法律風險。開展融資融券交易時，在制度設計上要格外注重風險控制機制的設計。

2.建立融資融券制度需要考慮我國金融結構、市場的發達程度以及監管水平。例如，賣空時雖然需要解決券源問題，但是不同地區金融市場的發達程度是不一樣的，譬如在香港，市場比較發達，在引入賣空之初，采取的就是一種市場化的融券方式。而在日本，由于市場尚欠發達，因此采取的是一種通過證券金融公司融券的方式，從而便于市場的管理。其次，任何事物的發展都不是一蹴而就的，融資融券業務的開展同樣需要經歷一個由保護到放開的循序漸進過程。在推出階段應當嚴加管制，給予政策上的限制和保護，等到時機成熟再逐步放開各項限制條件，取消各種門檻，使之真正轉化成完全的市場化模式。總之，從長期來看，開展融資融券業務是完善我國資本市場的必然選擇，政府應逐步推出該項業務，推動市場的健康有序發展。

3.盡早出臺關于證券公司轉融通的規則。由于試點階段證券公司只能以自有資金和自營證券進行融資融券業務，這使得融資融券的交易量有限。因此應盡早出臺關于證券公司轉融通的規則，把銀行和保險公司、養老基金等非銀行金融機構納入證券信用交易體系中來，真正實現貨幣市場和資本市場的連通。

4.進一步完善監管協調機制，逐步完善融資融券交易的環境。我國證券市場已經形成了包括證監會集中監管、交易所一線監管、證券業協會及券商自律管理較為完善的“四級”監管體系，較大程度提高了監管協調性和整體效率。但融資融券交易涉及證券業、銀行業與保險業，包括證券市場、貨幣市場與保險市場三個市場的互動，對監管提出了更高的要求。現有的監管方式、監管技術手段，監管水平急待進一步提高。同時，在分業經營和分業監管模式下，銀行、證券與保險的監管協調機制也需進一步建立與完善。

四、結束語

綜上所述，融資融券業務一旦開展，將對證券市場的發展產生一定的促進作用，也給證券公司帶來更多的業務機會。同時，交易量的增加會增大證券公司的經紀業務收入。毋庸置疑，融資融券業務對證券市場的影響是利大于弊。