財(cái)務(wù)分析方法在債權(quán)投資盡職調(diào)查中的應(yīng)用問(wèn)題淺析

中國(guó)投資擔(dān)保有限公司 林竹瀟

一直以來(lái)，財(cái)務(wù)分析在債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制中都扮演著重要的角色，其重要性主要體現(xiàn)在判斷融資企業(yè)的資產(chǎn)狀況、資金鏈情況以及對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目或還款來(lái)源進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)等方面。盡管在目前“典當(dāng)式”債權(quán)投資廣泛應(yīng)用的背景下，財(cái)務(wù)分析方法的地位受到了挑戰(zhàn)，但對(duì)其的應(yīng)用仍然是債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的核心。

一、債權(quán)投資財(cái)務(wù)分析現(xiàn)狀

由于金融機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，目前部分金融機(jī)構(gòu)放松了全面風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在方案設(shè)計(jì)時(shí)，更加關(guān)注抵質(zhì)押物的價(jià)值，認(rèn)為這可以在很大程度上增加融資企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且如果出險(xiǎn)，可以通過(guò)拍賣抵質(zhì)押物來(lái)實(shí)現(xiàn)資金回籠。因此在抵質(zhì)押物足值的情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)整體資信狀況的調(diào)查往往流于形式，僅依賴融資企業(yè)提供的審計(jì)報(bào)告進(jìn)行形式上的財(cái)務(wù)分析，不關(guān)注融資企業(yè)提供資金預(yù)算數(shù)據(jù)的合理性及還款來(lái)源的真實(shí)性。由于這種觀點(diǎn)及做法類似于典當(dāng)行的經(jīng)營(yíng)理念，因而在債權(quán)投資業(yè)界被稱為“典當(dāng)式思維”。在實(shí)踐中，如果企業(yè)擁有一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可以提供抵質(zhì)押，會(huì)有多家金融機(jī)構(gòu)去爭(zhēng)奪這個(gè)客戶，而競(jìng)爭(zhēng)手段除了降低融資成本外，甚至還包括簡(jiǎn)化調(diào)查程序與審批流程等“優(yōu)惠措施”。

二、債權(quán)投資中財(cái)務(wù)分析的重要意義

在真正的典當(dāng)行為中，當(dāng)出典人逾期不還款時(shí)，承典人可以拍賣客戶的典當(dāng)標(biāo)的，這對(duì)承典人沒(méi)有實(shí)質(zhì)性損害，甚至其還可以享受拍賣價(jià)與出借金額的差額收入。但其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的債權(quán)投資則不同，其不僅不能享受拍賣溢價(jià)，還會(huì)損害金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)對(duì)外承接業(yè)務(wù)的規(guī)模，這對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是致命的，這也是信托行業(yè)存在 “剛性兌付”的原因。此外，處置抵質(zhì)押物的渠道也是大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)面臨的棘手問(wèn)題，且抵質(zhì)押物的變現(xiàn)能力更是參差不齊，因此抵質(zhì)押物盡管增加了融資企業(yè)的違約成本，并且在一定程度上可以挽回金融機(jī)構(gòu)的部分物質(zhì)損失，但這種結(jié)果對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，弊遠(yuǎn)大于利。

因此，即使業(yè)務(wù)部門在方案設(shè)計(jì)上將重點(diǎn)放在了抵質(zhì)押物上面，但從風(fēng)險(xiǎn)控制部門的角度，仍應(yīng)關(guān)注融資企業(yè)及擔(dān)保人的整體資質(zhì)，對(duì)融資企業(yè)的履約能力進(jìn)行全面評(píng)估，即便優(yōu)質(zhì)的抵質(zhì)押物增大了融資企業(yè)的違約成本，但如果融資企業(yè)因資金鏈斷裂而導(dǎo)致喪失履約能力，則增加違約成本也就失去了意義。

三、債券投資中的財(cái)務(wù)分析應(yīng)用

鑒于上述原因，不論在何種方案設(shè)計(jì)下，對(duì)融資企業(yè)的財(cái)務(wù)分析都是必不可少的，其主要涉及融資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)估、資金鏈與外部融資的分析，同時(shí)也涵蓋了對(duì)還款來(lái)源的評(píng)估。

(一)整體財(cái)務(wù)狀況與資產(chǎn)質(zhì)量分析

融資企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況與資產(chǎn)質(zhì)量是評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目好壞以及融資企業(yè)履約能力的最基本的參考因素。

判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通常要從企業(yè)提供的三年一期（根據(jù)需要可以適當(dāng)增減）的審計(jì)報(bào)告及會(huì)計(jì)報(bào)表入手。判斷的內(nèi)容大致可以概括為三個(gè)方面，即融資企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及獲利能力。首先，債權(quán)投資不同于股權(quán)投資，項(xiàng)目經(jīng)理關(guān)注資產(chǎn)的流動(dòng)性更甚于資產(chǎn)的盈利性，因此，最重要的便是融資企業(yè)的償債能力分析，可通過(guò)計(jì)算融資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率或現(xiàn)金比率來(lái)做出評(píng)價(jià)。其次，應(yīng)重點(diǎn)分析融資企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，通過(guò)計(jì)算企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率做出評(píng)價(jià)；最后，對(duì)企業(yè)獲利能力進(jìn)行分析，因?yàn)槠涫谴_保企業(yè)未來(lái)能否順利履行還款義務(wù)的依據(jù)，對(duì)于債權(quán)投資而言，該指標(biāo)只要能達(dá)到或接近行業(yè)平均水平即可。

在進(jìn)行上述基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，一定要結(jié)合項(xiàng)目及方案設(shè)計(jì)的特點(diǎn)，具體問(wèn)題具體分析。如通過(guò)計(jì)算得出一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率較高，但分析后發(fā)現(xiàn)負(fù)債中預(yù)收賬款占比較大，而預(yù)收賬款對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)是商品房的預(yù)售款，與銀行借款等外部融資不同，因此在計(jì)算償債能力比率時(shí)應(yīng)予以剔除，以便更合理的判斷企業(yè)的償債能力。

除分析融資企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況外，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的分析同樣重要。例如兩家存貨資產(chǎn)占比相近的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，一家擁有的大多是一線城市的樓盤(pán)，而另一家存貨主要是欠發(fā)達(dá)地區(qū)或邊遠(yuǎn)地塊的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，此時(shí)二者的履約能力就存在很大差異。再如兩家制造型企業(yè)的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等資產(chǎn)占比均較高，但二者交易對(duì)手的信用狀況和資金實(shí)力差異較大，那無(wú)疑對(duì)二者資產(chǎn)質(zhì)量的判斷也不相同。

(二)資金鏈與外部融資分析

在實(shí)務(wù)中，融資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況健康、資產(chǎn)質(zhì)量上佳，仍不能說(shuō)該筆債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)就是可控的，因?yàn)橘Y金鏈斷裂同樣也是企業(yè)倒閉的原因之一。

對(duì)資金鏈的審核應(yīng)從企業(yè)定期編制的資金預(yù)算入手，由于部分企業(yè)對(duì)外提供的資金預(yù)算是經(jīng)過(guò)修飾的，這就需要對(duì)其中的項(xiàng)目進(jìn)行逐項(xiàng)分析，如融資企業(yè)銷售業(yè)績(jī)的預(yù)期是否脫離了目前的市場(chǎng)實(shí)際，融資成本的計(jì)算是否正確等。修正后的資金預(yù)算能正確判斷在債權(quán)投資期內(nèi)融資企業(yè)的現(xiàn)金流能否維持其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及能否保證到期還本付息。

此外，還應(yīng)對(duì)融資企業(yè)其他的外部融資情況進(jìn)行分析。首先，應(yīng)通過(guò)貸款卡查詢結(jié)果與融資企業(yè)提供的資料來(lái)判斷企業(yè)整體的外部融資規(guī)模；其次，檢查企業(yè)外部融資規(guī)模的變化情況，如外部融資急劇上升則說(shuō)明企業(yè)對(duì)外部融資的依賴度提高，而外部融資急劇下降則有可能說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資信狀況有消極的評(píng)價(jià)；最后，還要分析外部融資的到期日，即判斷在本項(xiàng)目的融資期內(nèi)，融資企業(yè)是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

需要指出的是，對(duì)于資金密集型的企業(yè)來(lái)講，資金鏈問(wèn)題尤其應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于傳統(tǒng)制造行業(yè)，則需要關(guān)注其是否存在從主業(yè)抽調(diào)資金進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)、或盲目擴(kuò)張生產(chǎn)線和大規(guī)模投產(chǎn)市場(chǎng)接受度低的新產(chǎn)品等情況。

(三)還款來(lái)源分析

充足并且合理的還款來(lái)源是融資企業(yè)到期履約的有力保障，因此，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行詳盡分析。

首先，項(xiàng)目經(jīng)理應(yīng)對(duì)還款來(lái)源涉及的項(xiàng)目、企業(yè)或某項(xiàng)權(quán)利進(jìn)行分析與判斷。如在政府采購(gòu)或者政府BT回購(gòu)項(xiàng)目中，項(xiàng)目經(jīng)理應(yīng)分析當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投融資環(huán)境、當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力等信息。在此基礎(chǔ)上檢查企業(yè)與政府簽訂的相關(guān)協(xié)議，核實(shí)政府是否將該項(xiàng)支出列入相應(yīng)期間的預(yù)算，必要時(shí)還應(yīng)現(xiàn)場(chǎng)訪談?wù)嚓P(guān)工作人員。對(duì)于具體建設(shè)或生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目經(jīng)理還應(yīng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，再輔之以敏感性分析與壓力測(cè)試等方法，全面評(píng)價(jià)還款來(lái)源能否在債權(quán)投資到期時(shí)償還債務(wù)本息。

其次，項(xiàng)目經(jīng)理同樣需要關(guān)注監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的要求，比如銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托的監(jiān)管政策除了要求貸款方的最低資本金、二級(jí)資質(zhì)、“四證齊全”外，還包括禁止向開(kāi)發(fā)商發(fā)放流動(dòng)資金貸款、禁止進(jìn)行商品房預(yù)售回購(gòu)、禁止信托公司以信托資金發(fā)放土地儲(chǔ)備貸款，以及將投資附回購(gòu)形式的變相融資行為視同貸款管理的一系列監(jiān)管政策。此時(shí)，如果項(xiàng)目的還款來(lái)源中包括預(yù)期的上述外部融資，則需要關(guān)注是否會(huì)觸及禁令而不能實(shí)現(xiàn)。

最后，針對(duì)部分方案設(shè)計(jì)對(duì)目標(biāo)還款來(lái)源進(jìn)行了資金監(jiān)管，即進(jìn)行閉環(huán)操作，此時(shí)對(duì)已經(jīng)設(shè)置監(jiān)管的還款來(lái)源與款項(xiàng)用途進(jìn)行上述分析就成為了判斷融資企業(yè)履約能力的最重要的一環(huán)。

四、結(jié)論與建議

金融行業(yè)債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制主要通過(guò)對(duì)融資企業(yè)的盡職調(diào)查來(lái)實(shí)現(xiàn)。盡職調(diào)查中的關(guān)鍵點(diǎn)在于對(duì)融資企業(yè)履約能力的判斷，而這種判斷更多依賴財(cái)務(wù)分析方法的應(yīng)用，因此，財(cái)務(wù)分析的效果直接決定了債權(quán)投資的風(fēng)控效果。盡管財(cái)務(wù)分析的地位在“典當(dāng)式”債權(quán)投資中受到了挑戰(zhàn)，但通過(guò)上述分析不難看出，要想在真正意義上控制債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)分析仍然是必不可少的，是風(fēng)控程序的最重要的組成部分。

金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行債權(quán)投資時(shí)，應(yīng)通過(guò)以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)的盡職調(diào)查來(lái)對(duì)融資企業(yè)整體履約能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，在閉環(huán)操作的情況下，也要把對(duì)還款來(lái)源的分析與判斷作為項(xiàng)目承做與否的主要標(biāo)準(zhǔn)，而不應(yīng)該過(guò)分依賴抵質(zhì)押物與方案設(shè)計(jì)，從而放松了風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)。

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