上市公司經營績效與信息披露質量的相關性探析

薛 蛟

（西藏民族學院 管理學院，陜西 咸陽 712082）

上市公司的信息披露劃分為強制性的信息披露與自愿性的信息披露制度.所謂的強制性信息披露指的是由相關的章程、法規加以明確規定的要求上市公司必須要披露信息的一種基本的信息披露制度.而自愿性信息披露指的是在強制性的信息披露要求以外，由公司管理層自愿、主動地提供有關公司財務以及其他的與投資者決策有關的信息的一種披露制度.強制性的信息披露可以確保投資者能夠及時地獲取其所需要的財務預測信息.但是當財務預測信息涉及到商業秘密或者財務預測信息會對企業不利的時候時，企業管理者就會有可能操縱預測性的財務信息，則財務預測信息的質量會難以保證.而自愿性信息披露在一定程度上能夠防止企業的管理者操縱財務預測的信息，從而確保預測信息的質量.

1 上市公司的信息披露質量之量化分析

1.1 信息披露質量的度量以及樣本數據來源

本文之所以會選擇深證證券交易所的考評結果來作為衡量信息披露水平的標準，原因如下：首先，該考評機制所評價的對象是所有的上市公司，如此確保了該機制的完整性；其次，這種機制也同時考察了被查的上市公司的自愿性和強制性信息披露這兩個方面，確保得到的考評結果具有全面性；另外，以交易所為主體來對上市公司信息披露的狀況進行評級同時也體現了考評結果的客觀性和公正性.再者，由于當前我國所僅有的“深市”對其上市公司的信息披露質量做出了評級考核，所以我們會選取“深市”上市公司來作為研究的對象.本文從深圳證交所的網站獲取了2005年至2007年的深圳證交所對于在其上市的上市公司進行信息披露的考核評級結果進行了研究.

1.2 信息披露質量的量化分析

表1 信息披露質量考評結果比例

表1即深圳證交所公布的各個年度信息披露的質量考評結果的比例.從該表可以看出對于上市公司在考察期內的整體的信息披露質量較為一般，雖不及格的比例只有4.37%，良好的比例約超過了50%，但是上市公司的信息披露質量呈現出了逐年降低的趨勢，體現為不及格的公司有所增加，而良好的公司的比例卻逐年下降.再者，表中的數據同時顯示出了上市公司的信息披露水平的穩定性較差.

2 我國“深市”上市公司的信息披露存在的主要問題

隨著市場經濟的逐步發展和完善，當前我國已形成以《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》和《證券法》為主體，以《公開發行股票公司的信息披露實施組則（試行）》以及相關《企業會計制度》、《會計法》、會計準則作為具體的規范信息披露的基本構架，對于上市公司信息披露問題進行了初步規范.但是，目前我國的上市公司會計信息的披露狀況仍然不盡如人意，還是存在諸多問題：

2.1 信息失真

我國證券市場的上市公司的會計信息失真的現象是廣泛存在的，對于證券市場的健康發展有著十分嚴重的危害.上市公司的管理層往往由于經營管理工作上的特殊目的，有可能故意歪曲披露或者故意不披露真實、詳細的信息，從而夸大自身的盈利能力、資產規模以及經濟實力.

2.2 信息披露的不充分.

會計信息中的充分披露原則要求財務報表對于全體的投資者不得隱瞞或者忽略任何重要財務信息.但是我國的上市公司會計信息的披露還有著披露不充分的問題，該問題具體表現如下：

2.2.1 不能充分揭示企業的償債能力但是在當前的會計報告體系中對于企業的償債能力的表現，通常都是通過評價一系列的指標來實現.

2.2.2 對于資金的投放去向以及獲利能力構成的相關信息披露力度不夠.近幾年以來，很多的企業進行了多種廣泛的經營活動，企業的非主營業務的利潤以及投資收益所占企業利潤的總額比例變得越來越大.

2.2.3 對于重大的財務事項的提示不具有充分性

對于一個企業的承諾事項、或有事項以及期后事項，會計報表的注釋對于這一部分會有一定程度的揭示，但是這遠不能夠滿足信息使用者的現實需求的.目前我國的會計制度只要求上市公司應當披露此項信息的內容，但是對其他的企業還沒有做出相關的規定.企業會隱瞞有關的信息，從而使得這部分的相關信息表示顯得更加缺乏.

2.2.4 以保護商業秘密作為理由，行隱瞞企業財務信息之實

公開財務信息同保護商業秘密兩者都是市場經濟的發展要求，但是一些企業借著保護商業秘密的名義，有意地模糊財務信息與商業秘密之間的界限，從而故意對企業真實的財務狀況進行隱瞞.

2.3 信息披露不及時

上市公司的經營管理過程是變化的、動態的過程.當前我國的相關法律對于上市公司的上市公告書、招股說明書、臨時報告、定期報告等應當披露的事項都作出了嚴格的規定.但是有的上市公司對于其中報、年報甚至是投資者們所最關心的信息，例如凈利潤等披露的事項會盡量地拖延.但是仍然有著不少的公司違反該規定，他們并不會在第一時間及時地披露.

本部分闡述了我國上市公司的信息披露質量的存在現狀.同時通過收集深圳證交所對于其上市公司所進行的信息披露評級結果的分析，對于我國上市公司的信息披露水平進行了一系列的量化分析，展現出了其中存在的眾多問題，便于在后續部分中加以驗證，以期能夠為我國的上市公司信息披露質量的提升提供可靠的依據和建議.

3 關系模型與研究假設

目前國內外所做的實證研究大都是在委托代理理論的框架下所進行的，把信息披露的質量作為企業績效的解釋變量來研究公司信息披露的質量與公司的績效之間的關系，但卻很少有學者們把公司的績效來作為信息披露質量的解釋變量進行研究，來研究它們之間的相關性.然而，從信息不對稱理論所提出的好的公司有主動披露更多信息的意愿，使投資者們可以將其和其他的差公司區別開來.很明顯，弄清信息披露的質量和公司的績效之間的關系將有助于引導上市公司提高自身的信息披露的質量，從而形成了良性循環，同時也為投資者們創造出更好更有利的投資環境.

3.1 研究變量的確定

本文首先通過研究信息披露的質量同上市公司績效之間關系入手，以2007年的公司績效來作為解釋變量進行研究，將2007年的信息披露質量作為被解釋的變量進而進行建模研究；之后將2006年的信息披露質量作為研究的解釋變量，把2007年的公司績效來作為被解釋的變量來驗證前人的觀點；再將研究上市公司的信息披露質量和有關因素的關系，以及公司績效同有關因素之間的關系.

本文就上市公司的信息披露質量和公司績效的相關性提出了如下假設：

假設1：績效高的公司信息的披露質量也高；

假設2：信息披露質量高的公司的績效也高.

本文的數據材料主要源于深圳證交所的網站、湘財證券分析軟件以及Wind金融數據庫以及等.

3.2 樣本選擇和數據來源

本文選取深圳證交所在2006年以前所上市的所有的上市公司，剔除了以下的公司：（1）金融行業類的公司；（2）B股上市的公司；（3）ST公司；（4）數據不全面的公司.

表2 樣本篩選過程

本文（表2）采取了分層抽樣的方法，把符合條件的公司按照信息披露的質量劃分為不合格組與合格兩個組別.把所有的2006年或者2007年的信息披露質量不合格的公司歸入不合格組，總共有13家公司，將其全部選作樣本公司作為研究，另外的556家公司歸入合格組，然后進行隨機的抽樣，抽取其中的87家公司作為樣本公司研究，總共100家.

4 變量的選擇和模型的設計

4.1 變量的選擇

本文所選用的變量主要如下：1.信息披露質量的變量（DSCL）；2.公司績效的變量.

4.2 回歸分析

4.2.1 公司績效對于信息披露質量的影響程度的分析

表3 單因子多變量分析

由表3可看出在0.1的顯著水平之下，總的資產周轉率(Turnover)、Jensen指數和凈資產收益率（ROE）在信息披露不同組別之間都有著顯著的差別，而總的資產收益率在0.05顯著水平之下在信息披露的水平不同組別之間表現出了明顯的差別.隨著信息披露的水平值不斷地提高，凈資產收益率、總的資產周轉率、Jensen指數以及總的資產收益率都有了顯著的提升.但是其中的信息披露水平值為2與3的兩個組別之間的Jensen指數的差別并不明顯.

總體說來：（1）公司的績效指標總資產周轉率、總資產收益率、凈資產收益率以及Jensen指數與信息披露的質量（DSCL）都成正相關關系，其中的Jensen指數通過了0.01的顯著性檢測，總的資產周轉率、總資產收益率和凈資產收益率都通過0.05的顯著性檢測，從而支持了本文前面所提出的假設1.信息披露質量高的高績效上市公司，就證實了前人的理論觀點，也表明績效高一些的公司比績效差點的公司更有意愿主動去提高信息披露的質量.（2）模型的決定系數（也稱擬合優度）Rz=25.5%，說明該模型即可以解釋變量的25.5%，這同時也很好的說明了信息披露受到多方面因素的影響，而這其中公司的績效對它的影響占據了一定比重.

5 信息披露的質量對公司績效的影響分析

回歸結果顯示：

5.1 上市公司2006年信息披露的質量與公司2007年績效替代指標總資產周轉率、總資產收益率、凈資產收益率以及Jensen指數正相關，當總資產收益率作為解釋變量時，2006年的信息披露質量（2006DSCL）通過了0.01的顯著性檢驗，然而當凈資產收益率、總資產周轉率及3ensen指數分別做解釋變量時，2006年的信息披露質量（2006DSCL）通過了0.1的顯著性檢驗.就可以看出2006年信息披露質量（2006DSCL）分別與凈資產收益率、總資產周轉率及Jensen指數相關性相對較弱.

5.2 四個模型的擬合優度分別是1.6%,3.4%,6.6%,0.7%，這說明2006年信息披露的質量（2006DSCL）對總資產周轉率和Jensen指數的影響相對較小，不足2%，而對總資產收益率和凈資產收益率的影響也不足7%.說明公司績效的相關影響很多，信息披露質量只占據了對公司績效的影響一小部分.綜上所述，本文的假設2成立.

6 研究結論

本文以深圳證券交易所A股上市公司為分析樣本，以深圳證券交易所對上市公司信息披露的考核評級結果作為信息披露質量的代理變量，同時考察了信息披露質量與公司績效、獨立董事比例、一股獨大程度以及公司規模的關系.在通過實證分析之后，得出以下結論：

6.1 績效高的公司更加有意愿提高信息披露質量.單因子多變量分析和回歸分析的結果都可表明信息披露質量與上市公司的績效代理的指標具有顯著正相關關系：績效較高公司的信息披露水平值均高于績效較差的公司.這就說明在信息不對稱的市場中，績效高的公司往往則希望通過更多的披露信息來將自己與其他績效較差的公司進行區分，用以吸引投資者的目光.

6.2 信息披露水平高的公司績效也高.就如我們前面諸多理論分析和回歸檢驗中所得出的結果一樣，Jensen指數和信息披露水平值、凈資產收益率、總資產收益率（ROA）以及總資產周轉率的回歸系數都顯著為正.這就說明提高的信息披露質量，增加信息的供給，增強的公司透明度，對于減少信息的不對稱，降低委托——代理的成本，完善公司的治理結構均有顯著的正面影響，同時對于提高上市公司的營運能力、盈利能力和提升股票在二級市場上的表現（Jensen指數的提高）也均有顯著的促進作用.

6.3 一股獨大現象不利于信息披露質量的提高.通過本文研究發現，在一股獨大現象越嚴重的公司，其信息披露水平也越低，這就證實了前人的觀點.當第一大股東處于絕對控股地位的時候，他同時也可以有效的控制公司會計信息的披露政策，便有可能進行利潤操縱，而使信息披露失真.所以在第一大股東處于絕對控股地位的時候，會計信息并不一定能反映公司真實的經營業績，會計信息的可信度也會降低.

6.4 兩職分離有利于信息披露質量的提高.這跟前人的研究結果一致，我們研究后得出結論，兩職合一的存在就會損害董事會的監管效果，從而降低公司信息的透明度.當總經理與董事長分設的時，公司信息披露質量將有所提高.可見，“大權獨攬”不利于有效披露公司的信息.

〔1〕王勇.基于公司治理的信息披露質量與公司績效關系研究—來自中國上市公司的經驗證據 [J].財會通訊，2009（11）.

〔2〕楊華.上市公司會計信息披露質量與經營績效關系—來自我國深圳A股化工行業上市公司的經驗證據[J].重慶理工大學學報(社會科學)2012,26(6).

〔3〕張宗新,楊飛,袁慶海.上市公司信息披露質量提升能否改進公司績效?——基于2002—2005年深市上市公司的經驗證據[J].會計研究,2007(10).