我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

冷薇薇 陳向明

（1.常州工學(xué)院，江蘇 213002；2.江西省財(cái)政廳，南昌 330003）

從傳統(tǒng)的基于經(jīng)驗(yàn)和推理的經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論到以MM理論為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)一直以來(lái)都是公司金融研究的重要領(lǐng)域。關(guān)于該課題，學(xué)術(shù)界進(jìn)行了廣泛的討論，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者證明了資本結(jié)構(gòu)存在行業(yè)差異，所以分行業(yè)進(jìn)行研究十分必要。自1998年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展有利于社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且?guī)?dòng)其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。所以，研究我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)中具有代表意義的上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素對(duì)于理解我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的融資偏好，維持房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定以及控制風(fēng)險(xiǎn)都提供了參考。

一、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

本文選取深滬市房地產(chǎn)上市公司2009年-2011年的資本結(jié)構(gòu)狀況作為該行業(yè)典型的分析對(duì)象，剔除ST公司、經(jīng)營(yíng)虧損公司、同時(shí)發(fā)行B股或H股的上市公司和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不健全公司，篩選了32家公司作為樣本，通過(guò)對(duì)這32家房地產(chǎn)上市公司的調(diào)查分析，得出我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀有四個(gè)方面：

1.資產(chǎn)負(fù)債率較高。由于房地產(chǎn)行業(yè)自身具有特殊性，所以資本結(jié)構(gòu)有其自身特點(diǎn)。據(jù)央行的《房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與金融的支持》分析，我國(guó)土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)所需資金的百分之八十左右都直接或者間接來(lái)自銀行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。深滬市32家房地產(chǎn)上市公司2009年-2011年資產(chǎn)負(fù)債率的最大值、最小值及平均值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見(jiàn)表1。

通過(guò)表1可以看出，2009年-2011年房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為61.77%、62.22%、60.20%；最大值分別高達(dá)85.16%、76.42%、77.78%。均值趨走高形勢(shì)，但是基本穩(wěn)定，且比較集中，三年均值連續(xù)超過(guò)50%，資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)趨于穩(wěn)定。

2.流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債結(jié)構(gòu)比重較大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，2009年-2011年深滬市選取的32家房地產(chǎn)上市公司流動(dòng)負(fù)債比例的值如表2所示。

通過(guò)表2可以看出，2009年-2011年32家房地產(chǎn)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比例平均值在60%以上，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例超過(guò)一半，穩(wěn)中有走高趨勢(shì)。2009年-2011年32家公司流動(dòng)負(fù)債比例極大值都高達(dá)90%以上，最大高達(dá)100%。極小值在2011年走高，表明流動(dòng)負(fù)債比例整體趨勢(shì)在上升。所以，房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中以流動(dòng)負(fù)債為主。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡。前幾年，在我國(guó)房地產(chǎn)上市公司中，大部分的房地產(chǎn)業(yè)上市公司第一大股東都是國(guó)有股，國(guó)有股的比例占有絕對(duì)控股地位。而隨著國(guó)有制的改革，在2009年-2011年中，所有國(guó)有持股比例降低，使股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。

4.融資渠道單一。該行業(yè)融資渠道單一，銀行貸款至今仍是我國(guó)房地產(chǎn)上市公司主要的融資渠道，這種方式給銀行造成很大壓力。中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資中，銀行貸款占據(jù)了相當(dāng)大的比例，一直都保持在19%-23%左右。除此之外，房地產(chǎn)公司自籌資金和消費(fèi)者購(gòu)房資金中也有相當(dāng)一部分比例來(lái)自銀行貸款。而且，自籌資金、銀行貸款和其他資金來(lái)源三者加起來(lái)約有50%-60%的資金來(lái)源于商業(yè)銀行貸款。因此，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司過(guò)度依賴外部資金，且逐年遞增。

二、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，而我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的權(quán)益資本較少，所以本文采用了總資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量資本結(jié)構(gòu)的替代變量。影響我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素可以分為宏觀因素和微觀因素，宏觀因素分為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)狀況以及一些法規(guī)政策；微觀因素包括公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、公司的盈利能力、短期償債能力、非負(fù)債稅盾、抵押價(jià)值等。但由于宏觀環(huán)境是客觀的，公司自身無(wú)法改變它，因而公司只能從自身的微觀方面進(jìn)行改變與調(diào)整，所以本文探討影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素，以期為優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和適應(yīng)宏觀環(huán)境指明方向。以下為影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的幾個(gè)微觀因素：

1.公司規(guī)模。公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，理論界沒(méi)有一致結(jié)論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)觀，公司的規(guī)模越大，就越容易實(shí)施多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，從而大規(guī)模企業(yè)可通過(guò)多元化和多角度的經(jīng)營(yíng)來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，以便有效分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金的有效調(diào)度，增強(qiáng)企業(yè)的穩(wěn)定性。同時(shí)，多角化經(jīng)營(yíng)和縱向一體化可通過(guò)交易內(nèi)部化提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，從而有利于企業(yè)效益水平的提高。Marsh、Rajan、洪錫熙、沈藝峰通過(guò)實(shí)證研究表明公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。相反，另一種觀點(diǎn)是根據(jù)信息不對(duì)稱理論得出的，大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資，規(guī)模越大的企業(yè)負(fù)債融資就會(huì)越小，所以，該觀點(diǎn)認(rèn)為公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。Titman、Wessels、陸正飛通過(guò)實(shí)證證明了負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.短期償債能力。短期償債能力反應(yīng)的是企業(yè)當(dāng)前的償債能力，短期償債能力和負(fù)債率水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一個(gè)企業(yè)的短期償債能力可以通過(guò)對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行分析。若流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，則企業(yè)償債能力強(qiáng)，若流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，則缺乏償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率水平越高，短期償債能力越差，資產(chǎn)負(fù)債率水平越低，短期償債能力越強(qiáng)。

3.抵押價(jià)值。公司債務(wù)的可抵押價(jià)值體現(xiàn)為有形資產(chǎn)，而資產(chǎn)的有形性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。有形資產(chǎn)比率越高，貸款人風(fēng)險(xiǎn)越小，因此，公司能獲得的債務(wù)就越多，有形資產(chǎn)的抵押能力在一定程度上能夠降低債務(wù)的代理成本。對(duì)房地產(chǎn)上市公司來(lái)說(shuō)，有形資產(chǎn)是可以被用來(lái)抵押的，這使得針對(duì)貸款人的信息不對(duì)稱情況減小。所以，如果公司的有形資產(chǎn)重大，適用于擔(dān)保的資產(chǎn)較多，抵押能力就會(huì)變強(qiáng)，負(fù)債融資就會(huì)增加。Rajan、Zingales、Booth等的研究都證明了抵押價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。

4.非負(fù)債稅盾。非負(fù)債稅盾指的是比如折舊這類雖然不是負(fù)債但同樣具有抵稅作用的因素，探究發(fā)現(xiàn)，折舊和投資的稅收減免等非負(fù)債稅盾是負(fù)債融資稅收優(yōu)惠的一種有效替代，這就說(shuō)明如果企業(yè)的非負(fù)債稅盾比較大，那么企業(yè)的負(fù)債免稅功能就會(huì)被淡化。但是，已有的實(shí)證結(jié)果表明：非負(fù)債稅盾對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不確定。王宗軍、Titman和Wessels的研究沒(méi)有得到兩者之間具有顯著性結(jié)論；馮根富認(rèn)為非負(fù)債稅盾和資本結(jié)構(gòu)兩者之間顯著負(fù)相關(guān)，即公司的非負(fù)債類稅盾越大，則越有可能選擇越低的負(fù)債水平；而Wald認(rèn)為兩者之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。所以，非負(fù)債稅盾對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度不確定。

5.盈利能力。啄食順序理論觀點(diǎn)認(rèn)為資金充裕的上市公司一般選擇較低的負(fù)債水平，往往會(huì)利用盈余公積金，減少負(fù)債，所以企業(yè)盈利能力和其負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Friend、Lang、Fosberg、陳維云和張宗益的研究均證實(shí)此觀點(diǎn)。相反的，權(quán)衡理論觀點(diǎn)則認(rèn)為，盈利能力強(qiáng)的上市公司財(cái)務(wù)拮據(jù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低些，可選擇較高的負(fù)債水平，因?yàn)樗麄兝脗鶆?wù)避稅的需要更大，資產(chǎn)負(fù)債率就更高。我國(guó)的洪錫熙、沈藝峰、王克敏和呂長(zhǎng)江的實(shí)證研究支持了這一論點(diǎn)。所以，盈利能力與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系還有待進(jìn)一步探討與研究。

三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

根據(jù)前文的分析，本文做如下假設(shè)：

假設(shè)1：房地產(chǎn)上市公司的規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。即公司規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)范圍越廣，抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，利用負(fù)債融資的可能性越大，反之則相反，所以假設(shè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)2：房地產(chǎn)上市公司的短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。因?yàn)榱鲃?dòng)比率反應(yīng)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，若流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，則企業(yè)償債能力強(qiáng)，相應(yīng)地，該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)偏低；若流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，則缺乏償債能力，相應(yīng)地，該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。所以假設(shè)短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：房地產(chǎn)上市公司的抵押價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。因?yàn)榈盅簝r(jià)值是存貨占總資產(chǎn)比重，而房地產(chǎn)上市公司的存貨占比比較大，所以，高存貨占比就相應(yīng)地可以獲得更多的債權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)變大。因此，假設(shè)抵押價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。

假設(shè)4：房地產(chǎn)上市公司的非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性負(fù)相關(guān)。折舊和投資的稅收減免等是負(fù)債融資稅收優(yōu)惠的一種替代，這意味著如果企業(yè)的非負(fù)債類稅盾越大，企業(yè)的負(fù)債免稅功能會(huì)被淡化，企業(yè)的現(xiàn)金流不會(huì)很緊張，就會(huì)選擇較低的負(fù)債水平。

假設(shè)5：房地產(chǎn)上市公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。公司的盈利能力越強(qiáng)，可以承擔(dān)的負(fù)債水平就越低。因?yàn)槠髽I(yè)獲利能力增長(zhǎng)，企業(yè)保留利潤(rùn)增加，企業(yè)需要資金時(shí)，有較多的保留利潤(rùn)可提供企業(yè)使用，當(dāng)不足時(shí)便考慮負(fù)債籌資。這樣，隨著獲利能力的增加，企業(yè)的負(fù)債會(huì)減少。因此，盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）實(shí)證模型和變量定義

根據(jù)前述，本文選取五個(gè)影響因素：企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、抵押價(jià)值、非負(fù)債稅盾和盈利能力作為解釋變量，利用多元統(tǒng)計(jì)回歸分析房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。回歸方程構(gòu)建為：

其中Y為被解釋變量，βI為回歸系數(shù)，XI為解釋變量（具體定義及說(shuō)明見(jiàn)表3），μI為隨機(jī)變量。

（三）樣本選取、數(shù)據(jù)來(lái)源和實(shí)證結(jié)果

本文以深滬兩市的房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，剔除ST公司、虧損公司、同時(shí)發(fā)行B股或H股的上市公司和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不健全的公司，篩選了32家房地產(chǎn)上市公司，樣本數(shù)據(jù)選自巨潮資訊（http：//www.cninfo.com.cn）深滬主板房地產(chǎn)上市公司2010年度財(cái)務(wù)報(bào)告。用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)2010年相關(guān)數(shù)據(jù)做實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果為：

Y=18.899+2.033X1-3.997X2+0.237X3-0.130X4-0.351X5（24.457）（1.079）（1.050）（0.088）（0.631）（0.120）t=0.773 1.883 -3.808 2.705 -0.205 -2.925 Sig.=0.446 0.070 0.001 0.012 0.839 0.007 R2=0.616，F(xiàn)=8.663

實(shí)證結(jié)果顯示模型擬合優(yōu)度系數(shù)為R2=0.616，說(shuō)明解釋變量和被解釋變量之間的線性相關(guān)性比較高，適合做多元線性回歸分析。在顯著性水平為5%的情況下，X1、X2、X3、X5四個(gè)解釋通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，X4未通過(guò)。

（四）實(shí)證結(jié)果說(shuō)明

假設(shè)1成立，公司規(guī)模的回歸系數(shù)為2.033，P值為0.070，在顯著性水平為10%的情況下，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，且為正相關(guān)，驗(yàn)證了前文所提假設(shè)1。因此，公司規(guī)模與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，債權(quán)融資就會(huì)越容易，規(guī)模越大的企業(yè)有更好的能力和保障借入更多的負(fù)債。

假設(shè)2成立，短期償債能力的回歸系數(shù)為-3.997，P值為0.001，在顯著性水平為5%的情況下，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，且為負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了前文所提假設(shè)2。因此，短期償債能力與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。由公式營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債，可以看出流動(dòng)比率越大意味著公司營(yíng)運(yùn)資金越大，從而向外部融資的需要就越小，因此短期償債能力與公司的資本結(jié)構(gòu)成顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3成立，抵押價(jià)值的回歸系數(shù)為0.237，P值為0.012，在顯著性水平為5%的情況下，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，且為正相關(guān)，驗(yàn)證了前文所提假設(shè)3。房地產(chǎn)上市公司的存貨表現(xiàn)為未出售的房產(chǎn)，以實(shí)物資產(chǎn)做抵押更容易獲得銀行的貸款，所以，抵押價(jià)值與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)4不成立，非負(fù)債稅盾的回歸系數(shù)為-0.130，P值為0.893，在顯著性水平為5%的情況下，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，相關(guān)性不顯著，未驗(yàn)證前文所提假設(shè)4。造成假設(shè)不成立的原因是由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，其上市公司的折舊占比偏低，2010年32家深滬市的房地產(chǎn)上市公司固定資產(chǎn)折舊占總資產(chǎn)的比重平均值只有1.74%，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響不大，因而非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系不顯著是可以理解的。

假設(shè)5成立，盈利能力的回歸系數(shù)為-0.351，P值為0.007，在顯著性水平為5%的情況下，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，且為負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了前文所提假設(shè)5。該實(shí)證結(jié)果表明盈利能力與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，盈利能力越強(qiáng)的公司，利用留存收益進(jìn)行融資的可能性就越大，相應(yīng)地，負(fù)債融資的比重就會(huì)越低。

綜上所述，房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的非負(fù)債稅盾相關(guān)關(guān)系不顯著，與公司規(guī)模和可抵押價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，與公司的短期償債能力與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的策略

（一）宏觀策略

1.發(fā)展房地產(chǎn)多渠道融資新格局。根據(jù)前文所描述的房地產(chǎn)融資渠道單一問(wèn)題，構(gòu)建房地產(chǎn)多渠道融資新格局，既是房地產(chǎn)行業(yè)自身發(fā)展的需要，也是金融行業(yè)分散、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。發(fā)展房地產(chǎn)多渠道融資新格局可以從以下兩方面入手：第一，大力發(fā)展房地產(chǎn)基金，通過(guò)募集社會(huì)閑散資金投資于房地產(chǎn)業(yè)。這樣既拉動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)，又拓寬了融資渠道；第二，創(chuàng)新融資模式。這種模式應(yīng)該是通過(guò)以債權(quán)融資為主、股權(quán)融資為輔，債權(quán)融資與股權(quán)融資相輔相成的融資模式。

2.發(fā)展資本市場(chǎng)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，日益發(fā)展的資本市場(chǎng)是進(jìn)行投資的重要場(chǎng)所，房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理程度受到資本市場(chǎng)發(fā)展水平的制約和影響。因此，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，就要大力且有效地發(fā)展資本市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)也可有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。所以，從宏觀角度看，要以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，大力發(fā)展金融投資，不斷推出和創(chuàng)新金融工具，拓展融資渠道，以便資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.完善相關(guān)的法律制度。我國(guó)現(xiàn)有的房地產(chǎn)法律制度并不能滿足新形勢(shì)的需要。所以要完善相應(yīng)的法律制度，包括加快修訂及完善企業(yè)債券管理、證券投資基金及房地產(chǎn)信托等方面的法律法規(guī)。

4.加強(qiáng)銀行改革。銀行對(duì)企業(yè)有發(fā)揮監(jiān)督的作用。前文理論表明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資金主要來(lái)源于銀行貸款，在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不健全的情況下，加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，硬化債務(wù)融資的約束機(jī)制，有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)深化銀行的改革，不僅能夠規(guī)范銀行行為，提高辦事效率，也能有利于優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）微觀策略

1.加強(qiáng)管理層監(jiān)督。從本文第四部分關(guān)于房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀可以看出我國(guó)房地產(chǎn)上市公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，說(shuō)明企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)，沒(méi)有將資本成本最小化，而片面追求對(duì)公司的控制。所以，加強(qiáng)對(duì)公司管理層次的監(jiān)督與激勵(lì)十分必要。

2.注重公司的盈利能力和短期償債能力。據(jù)前文實(shí)證分析，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的盈利能力和短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司的償債能力和盈利能力越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率越低，所以，公司在做資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，一定要考慮自身的盈利能力與償債能力，以便降低公司的風(fēng)險(xiǎn)。

3.善于調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃。由于房地產(chǎn)上市公司是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的企業(yè)，所以企業(yè)應(yīng)配合低風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)做規(guī)劃。這種戰(zhàn)略不僅可以保證企業(yè)獲得較高的收益，同時(shí)也降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)有著一定的作用。

4.建立合作機(jī)制。房地產(chǎn)企業(yè)要注重項(xiàng)目合作與資本合作。項(xiàng)目合作主要是與同行共同投資，以股權(quán)合作方式進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，這樣可以分散風(fēng)險(xiǎn)，解決資金難題，緩解壓力，從而對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到重要作用；而資金合作是房地產(chǎn)公司選擇一些財(cái)力相對(duì)雄厚的企業(yè)作為股權(quán)擴(kuò)張對(duì)象，這樣可以為房地產(chǎn)企業(yè)提供一個(gè)重要的融資途徑，也有利于資本結(jié)構(gòu)的改善。

5.加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)上市公司的信息披露。現(xiàn)今，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司信息披露主要還存在以下問(wèn)題：信息失真，信息披露不及時(shí)、不充分。針對(duì)該問(wèn)題，要完善相關(guān)房地產(chǎn)上市公司信息披露的法律法規(guī)，加大信息披露的監(jiān)管與處罰力度，規(guī)范信息中介，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)。

〔1〕 楊華，楊瓊.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].福建行政學(xué)院福建經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué).2004，（2）.P35-37.

〔2〕 蘭功成，戴耀華.基于主成分分析法下的資本結(jié)構(gòu)影響因素研究——以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為例[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2006.P27-29.

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