信息時代下企業融資的財務分析評價

劉 冬

（河海大學商學院，南京，211100）

隨著中國改革開放的進程及中國加入WTO，特別是信息化時代下，企業的發展不可能局限于某一區域，甚至某一國家，促使中國市場經濟逐步完善。同時國際化的交流，資本市場的流通中，中國的企業不斷做強做大。中國企業對資金的需求也不斷攀升，因此中國企業家們面臨的難題是如何選擇合理的融資渠道，優化資源配置使企業能健康、持久的軌道上良性發展。

1 企業融資概念簡述

企業的融資具有社會性，企業為了滿足其經營需要，保證其對內或者對外投資的需求而采取適當的方式向金融市場或者金融機構而籌集資金的一系列財務活動。企業應該根據自身發展階段考慮合理的融資方式，與此同時企業應綜合考慮自身財務狀況選擇科學的融資方式。企業在進行融資是必須考慮三個問題是：所需的融資量，融資來源方式及不同融資比例。企業必須關注這三個問題，使企業一方面能保證正常的生產經營的資金需求，另一方面使得企業合理配置資本結構，資本成本最低，有效降低財務風險。其中融資量主要基于企業的投資需要；企業融資來源方式要考慮企業的發展階段，一般情況下在導入期和成長期主要是權益融資，成熟期和衰退期是權益融資和債務融資結合；籌資比例要基于企業的財務風險和優化資本結構及資本成本最低原則。按著企業的融資來源方向劃分可以分為內源融資和外源融資；按著融資資金流動的不同渠道可以分為直接融資和間接融資；按著融資的產權關系可以分為股權融資和債券融資。總而言之，企業融資是企業財務管理重要內容，企業能否實現科學的融資方式對實現企業價值最大化至關重要，應引起管理者足夠重視。

2 現代融資理論發展

2.1 資本結構的MM理論

現代資本結構理論是由莫迪各利安呢與米勒（簡稱MM）在基于完美市場的假設條件下提出的。在MM理論的完美市場假設條件下，該理論可以簡要 概述為：企業的價值和權益債務比例無關。公司的價值由實際凈資產決定，并非由債務和股權的市場價值。

MM理論首先研究的是在“無所得稅”情況下資本結構理論，而后是“有所得稅”情況下資本結構理論，所以MM理論可以分為：“無稅MM理論”和“有稅MM理論”。

2.1.1 無稅MM理論

命題1：無論企業是否有債務，企業的價值均與資本結構無關，表達式為：

在上述公式中表示，無論企業是否有債務，企業的資本成本是一致的，也就是說在有債務的情況下，加權平均資本和沒有債務情況下權益成本相同。而企業的價值是由預期收益所決定的。企業的資本成本是由企業的經驗風險決定的。

命題2：在有債務情況下，企業的權益資本成本與債務比例成正比。權益成本等于無債務情況下成本加上相應的風險溢價，風險溢價是以股權和債務的市值計算的杠桿比例正比。表達式為：

在命題2的表達式中說明了，權益資本成本隨著企業債務提高而提高。

2.2.2 有稅的MM理論

命題1：在有債務情況下，企業的價值等于相同風險水平下無債務企業價值加上債務利息抵稅的現值。該命題考慮了稅盾的作用，企業舉債利息可以計入財務費用，有抵稅作用，相當于增加了企業的現金流，進而提高企業價值。所以，企業的價值和企業舉債程度成正比。極端條件下，無權益資本情況，企業價值最大。

命題2：有債務情況下，權益資本成本等于相同風險條件下無債務的權益成本加上風險溢價，風險溢價與以市值計算的債務權益之比和所得稅率有關。表達式為：

在有稅情況下權益資本成本含義的表述和無稅情況下是相一致的，但不同的是有稅情況下權益資本成本較無稅情況下要低。

2.2 其他資本結構理論

在現實世界中，MM理論的完美市場情況下的假設難以成立，后來學者在MM理論基礎上不斷放寬條件，推到了資本結構理論向前發展。其中有代表性的是權衡理論，以及優序融資理論。

2.2.1 權衡理論

在MM理論中提出企業的價值與公司的舉債程度成正比，但是如果企業過多承擔債務，由于未來現金流的不確定性，削弱了企業的償債能力，提高了企業的財務風險。當企業舉債過多情況下，企業有可能陷入財務困境，進而引發財務困境成本。財務困境成本指，在企業面臨破產清算、重組等情況下發生的相關費用，或者是企業在債務過多情況下，引發信用危機，持續經營能力下降等不良影響。因此，權衡理論強調的是，企業應平衡債務的抵稅利益和財務困境成本效應，進而實現企業價值最大化。權衡理論表達式為：

2.2.2 優序融資理論

優序融資理論是基于信息不對稱和逆向選擇行為影響下，解釋企業在融資時對不同的融資方式選擇順序的偏好。所謂信息不對稱是指外部投資者掌握企業的資產信息比企業管理者要少。外部投資者的逆向心里：認為企業預期盈利，并且確定性較高企業才會采取債務融資；相反則企業會采取股權融資。所以優序融資理論認為，企業應首先選擇內部融資，如果需要外部融資要先選擇債務融資，最后才選擇股權融資。但是該理論不能解釋現實中資本結構的規律，也未考慮資本成本。

3 關于當前中國企業融資現狀分析

當前中國企業在融資方面仍然有不少弊端，諸如融資方式單一模式，財務風險考慮不足，資本結構不夠完善造成資本成本過高。

3.1 融資渠道單一模式

中國很多企業至今仍然采取單一的融資模式，此方面因多種因素造成，發行股票或者債券門檻高，一些企業特別是中小企業很難通過發行股票或者債券方式募集資金。大多數企業融資依靠商業銀行貸款，也有部分企業采取內部籌資結合方式。大多數企業貸款急，貸款額度小，貸款頻繁結果造成貸款利息較高。特別是1998年以來，我國商業銀行普遍采取抵押貸款方式，信用貸款一般只針對那些大型國有企業。多少企業抵押物少，銀行要求比較嚴格，一定程度上造成貸款成本上升。鑒于目前中國商業銀行未建立完善的針對一般企業信用評估

體系，企業與銀行間的信息不對稱和逆向選擇行為，銀行方面基于風險考慮也會提高企業的貸款成本。

3.2 融資風險考慮不足

根據有稅的MM理論，企業采取債務融資，融資成本具有抵稅效應相當于增加企業現金流能提高企業價值，但是提高債務融資比例會提高財務風險。企業進行債務融資不僅需要到期還本而且要定期償付利息，若企業經驗風險大，現金流量不穩定，不能及時償還利息會引發信用危機，甚至造成破產。股權融資雖然不想債務融資需要定期償還本金利息，但要不加考慮情況下發行股票，會造成股權稀釋，每股收益下降，最終造成股票價格下跌使企業市場價值下降；更嚴重的是可能面臨控制權轉移風險。

3.3 融資資本結構不夠完善

鑒于目前國內很多企業融資渠道單一，大多數企業偏于保守主要依靠權益融資。不同的融資方式以及不同融資所占的比重不同會使企業有不同資本結構和資本成本。雖然權益資金不需要償付利息，可以保證企業長期使用，但是權益成本不具有抵稅效應，使企業喪失了稅盾作用帶來的正現金流，結果造成財務杠桿效應低，資本結構不合理，加權資本成本高。部分企業雖然具有資格能夠發行債券融資，如果企業債務程度高，也會提高債券融資成本，財務風險的提高也會提高權益資本成本，最終抵消了債券融資抵稅效應，反而提高了加權平均資本。

4 企業融資方式的財務分析

針對上述企業融資方式的弊端，企業應采取多種融資渠道，下面將從融資財務風險和優化融資結構降低融資成本等方面做出財務分析對策。

4.1 債權融資財務分析

企業通過債權融資一般通過以下渠道，包括：銀行貸款、銀行短期融資（票據、應收賬款、信用證等）、企業債券等。 債權融資所獲得的資金，企業首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債券人償還資金的本金，債權融資雖然增加了企業償債壓力，但是與股權融資相比，其不會稀釋股權，不會引發控制權轉移同時還具有抵稅效應。對于一般企業特別是沒有資格發行債券的企業，要以開放模式融資。不僅依靠內部融資而且要考慮自身發展狀況和財務風險水平，積極向銀行貸款或者通過企業間拆借融資。一般中小型企業要提高自身經營素質，增強企業信用等級，以此降低貸款門檻，多依靠信用貸款而不是抵押貸款。這樣不僅降低企業的財務風險，而且降低了企業資本成本。由于目前我國發行債券門檻高，對于有資格發行債券的企業，可以通過發行債券融資。債券融資目前市場融資成本最低，最固定，而且償還期限較長。企業要綜合考慮自身因素，在企業息稅前前利潤充足而且穩定的情況下，可以積極通過債權融資，合理配置企業資本結構進而提高企業價值。

4.2 股權融資財務分析

股權融資是指企業的股東愿意讓出部分企業所有權，通過企業增資的方式引進新的股東的融資方式。股權融資獲得的資金就是公司的股本，由于它代表著對公司的所有權?？梢蚤L期存在企業中。股權投資者的收入依靠企業的股利政策和盈利情況，對于企業而言股權融資沒有償債壓力。與債權融資相比，股權融資不需要抵押股權融資與債權融資相比，股權融資的財務風險小。股權投資者以新股東和合作伙伴的身份介入公司，公司資產負債率低，且財務風險小。在信息化時代，在證券市場上，信息的公開性和可得性較貸款市場相對較高，市場的流通性也較強，所以在證券市場上更易獲取資金。

4.3 其他融資方式（融資租賃）財務分析

與傳統意義的融資方式（股權融資和債券融資），融資租賃同樣也能保證企業正常經營需要。企業常見的融資租賃方式有新購設備融資租賃，售后回租融資租賃和廠商租賃。融資租賃可以兼顧股權融資和債權融資的優點。融資租賃資產的折舊具有抵稅作用，融資租賃不會造成股權稀釋，每股收益下降，不會造成股票下跌而引起企業價值下降。融資租賃只需要定期償還租賃費，在企業經營條件好的情況下，該費用相對企業利潤較小，從而降低了企業的財務風險。

5 結語

企業的融資活動是企業財務管理重要內容，關系到企業是否能夠持續經營。企業應該權衡資本成本，資本結構，財務風險等因素，在結合企業自身發展階段和財務狀況，科學選擇合理的融資方式，以實現企業風險較低，加權資本成本最低，企業價值最大的目標。

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