基于行為金融學(xué)的證券投資行為研究

甘肅蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 付一為

一、行為學(xué)金融學(xué)分析研究投資行為的理論基礎(chǔ)

行為心理學(xué)研究證券市場(chǎng)投資者的行為是借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)等科學(xué)的研究結(jié)果的，并且在這些基礎(chǔ)之上建立了獨(dú)特的科學(xué)體系。

行為金融學(xué)中將心理特征分為以下幾類，分別有趨害大于趨利、追求時(shí)尚、從眾、推卸責(zé)任、過度自信，以上這些同時(shí)也是分析的微觀基礎(chǔ)。

金融投資過程也是一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡過程，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是也這么認(rèn)為的，依據(jù)均衡的原理，根據(jù)兩種假說（理性人，有效市場(chǎng)）推導(dǎo)出了均衡模型。由于投資的過程也是一個(gè)心理變化的過程，所以本次研究用心理學(xué)來研究它們的投資行為。主要研究他們認(rèn)知市場(chǎng)過程、情緒變化過程、做出表決過程。認(rèn)知過程是第一個(gè)過程，投資者由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生系統(tǒng)誤差是很容易的事情。情緒變化過程也可能會(huì)令投資者產(chǎn)生系統(tǒng)性或者非系統(tǒng)性的情緒偏差；表決過程則在很大程度上受到以上兩種偏差的影響，還有金融市場(chǎng)上還有可能會(huì)出現(xiàn)群體偏差或者 “羊群效應(yīng)”，這些最終促進(jìn)了投資者做出錯(cuò)誤的決定。投資決策的偏差會(huì)使資產(chǎn)與它的內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生不相符的現(xiàn)象，也會(huì)使資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生偏差。資產(chǎn)定價(jià)一旦產(chǎn)生偏差會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)定效果和框定效果，反作用于投資者。然后使投資者錯(cuò)誤判斷資產(chǎn)價(jià)值，繼續(xù)產(chǎn)生認(rèn)知的偏差和情緒變化，于是反饋機(jī)制逐漸形成，并且這是一個(gè)惡性循環(huán)。由于各種因素附加影響，反饋機(jī)制不斷放大，于是便形成破裂或者泡沫。

二、分析投資者的非理性行為

(一)“羊群行為”分析

研究大量實(shí)證表明，大量與市場(chǎng)假說相反的非正常現(xiàn)象存在于金融市場(chǎng)。從投資方式分析，“羊群行為”是最容易發(fā)生的切最常見的。它是一種由信息惡性的連鎖反應(yīng)而導(dǎo)致的非正常的行為方式，現(xiàn)象比較復(fù)雜，原因多樣，例如投資者的從眾心理、缺乏有效信息、需求報(bào)酬聲譽(yù)。“羊群行為”對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生三方面的影響：第一，“羊群行為”導(dǎo)致投資者沒有主見而丟棄自己的信息而盲從別人進(jìn)行投資，因此導(dǎo)致市場(chǎng)信息被中斷，傳遞鏈鏈接失誤；第二，“羊群行為”一旦超過某個(gè)限度，就會(huì)產(chǎn)生過度反應(yīng)；第三，“羊群行為”的脆弱性、不穩(wěn)定性導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格變得不穩(wěn)定、脆弱。

(二)有限套利行為分析

信息獲取需要成本，交易行為不全理性，交易者不能一同獲取信息，信息傳遞在時(shí)間和空間上有差異，交易者行為有差異，信息不對(duì)稱是證券市場(chǎng)的特征。交易的過程是在噪聲中快速做出的，交易者的信息不充分。交易者的信息集合中，投資者對(duì)某一信息投資越多，他就越要利用此信息來獲取利潤(rùn)，這就導(dǎo)致了信息聚集正溢出效應(yīng)。這個(gè)效應(yīng)使專業(yè)投資者收集分析數(shù)據(jù)時(shí)，關(guān)注點(diǎn)由重要的且與基礎(chǔ)有關(guān)的信息被錯(cuò)誤的引導(dǎo)到大家所關(guān)注的信息上。所以市場(chǎng)的某些反應(yīng)導(dǎo)致了投資者的信任套利行為，但是不能依靠套利消除非理性行為導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格非正常波動(dòng)。

三、投資者待改進(jìn)的地方

投資者的不理性行為以及其導(dǎo)致的市場(chǎng)效應(yīng)，在行為金融學(xué)上明顯揭示出。從一個(gè)方面分析，投資者在投資過程中非理性的考慮自身問題，另一方面非理性地把握市場(chǎng)才能得到額外的收益。研究市場(chǎng)是否處在非理性中并且到達(dá)極端狀態(tài)時(shí)，投資者必須十分清醒自身情況，不能盲從不能臆斷。研究市場(chǎng)對(duì)新信息是否會(huì)反應(yīng)不足或者過度時(shí)，投資者也必須考慮自身是否存在以上現(xiàn)象；很難想象，一個(gè)投資者自身存在非理性心理和行為怎能把握住市場(chǎng)的非理性創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。行為金融學(xué)研究并總結(jié)之后，給予投資者以上重要的實(shí)踐建議，同時(shí)這也是投資者待改進(jìn)的地方。

四、結(jié)束語

行為金融學(xué)在研究證券市場(chǎng)投資行為中更具有科學(xué)性，所得出的結(jié)果更加可靠。行為金融學(xué)，摒棄理性人的觀點(diǎn)，認(rèn)為人在認(rèn)知市場(chǎng)、情緒過程、決策過程中會(huì)產(chǎn)生偏差，并且會(huì)相互影響，其借鑒心理學(xué)原理，以投資者的心理為基準(zhǔn)，給大量與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不符的現(xiàn)象做出了合理圓滿的解釋，同時(shí)投資者的心理因素也被考慮到其決策制定過程中，使金融學(xué)研究證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。行為金融學(xué)分析了投資者的有限套利行為和“羊群行為”，提醒投資者在證券市場(chǎng)投資時(shí)要理性，克制心理因素，有效利用自己的信息，防止發(fā)生信息聚集正溢出效應(yīng)，從而影響專業(yè)人員分析數(shù)據(jù)和阻止市場(chǎng)信息的傳遞鏈中斷。另外投資者還要認(rèn)識(shí)到“羊群效應(yīng)”的弊端，保持理性，避免加入這個(gè)行列。投資者的非理性心理和行為能夠直接影響證券價(jià)格和市場(chǎng)的有效性。投資者應(yīng)該更加理性的考慮市場(chǎng)因素和自身因素，有效的抓住非理性市場(chǎng)帶來的機(jī)會(huì)。

[1]Barberis、Shleifer、Vishny.A model of investor sentiment.Journal of financial Economics,1998,49,307—343

[2]楊晟剛，盧向前.行為金融學(xué)：噪聲交易與中國(guó)證券市場(chǎng)主體行為特征研究[J]。湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2002