央行首提經濟“降杠桿”

“把握好穩增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，重點是創造一個穩定的貨幣金融環境。”

這是11月5日，央行在其公布的《2013年第三季度貨幣政策執行報告》中提到的。這種表態的潛臺詞是，下一階段仍將繼續實施穩健的貨幣政策，不放松也不收緊，通過營造穩定的貨幣金融環境，為調結構創造空間。

此外，在7月取消對銀行貸款利率管制之后，央行再次在上述貨幣政策執行報告中強調，將進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革。央行稱，近期將有序推進建立市場利率定價自律機制、開展貸款基礎利率報價、推進同業存單發行與交易工作。

經濟將經歷降杠桿的過程

“以往依靠外需和地方政府主導高投資的增長模式面臨轉型，但新的強勁增長動力尚待形成，經濟運行往往呈現脈沖式的小幅和反復波動特征。”央行稱，在近幾年較大幅度加杠桿后，經濟可能將在較長時期內經歷一個降杠桿和去產能的過程。

在歷次的央行貨幣政策執行報告中，這是第一次提出“降杠桿”的判斷。

民生銀行金融市場部首席分析師李志強表示，廣義貨幣供應量（M2）和GDP的比值已經超過2倍了，在全球范圍內也屬于一個比較高的范圍。另外一個衡量標準上，中國的廣義債務與GDP的比值亦處在較高的水平。

人民大學經濟學院副院長劉元春表示，從中國目前的情況來講，其一，企業債務水平與GDP的比重迅速上升，企業的債務率偏高；其二，地方政府債務，特別是地方政府融資平臺的杠桿率較高，從商業的角度看融資平臺面臨資本金不足的問題。“這兩塊是問題的核心，造成了當前中國經濟的高杠桿率”。

劉元春還表示，降杠桿主要有兩種方式。第一種是降低負債規模，從央行的角度來講，就是對貨幣發行、貸款規模進行控制，特別是對國有企業、地方政府融資平臺的貸款要控制。第二種是增加資本金，例如放開企業IPO等。

在上述貨幣政策執行報告中，央行也坦承，房地產、地方政府性債務等問題比較突出。

盡管在未來幾年面臨與發達國家類似的降杠桿過程，但對今后一段時期的經濟增長，央行顯得信心滿滿。“綜合各方面情況看，未來一段時期中國經濟將保持平穩向好、穩中有進的態勢”。

統計局公布的數據顯示，今年前三季度，實現國內生產總值（GDP）38.7萬億元，同比增長7.7%。央行認為，2013年第三季度，中國經濟穩中向好，經濟增長處在合理區間。而在此期間，央行實施了穩健的貨幣政策，不放松也不收緊銀根。“中國經濟發展的潛能較大，經濟結構調整和改革正在取得進展，宏觀調控方式不斷創新，調控經驗更為豐富，都有利于經濟的持續平穩發展。”央行稱，國內儲蓄率較高、金融體系資本和撥備等較為充足，總體看也有較強的抗風險能力。

創造穩定的貨幣金融環境

談到下一階段主要政策思路時，央行稱，繼續實施穩健的貨幣政策，保持定力，精準發力。把握好穩增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，重點是創造一個穩定的貨幣金融環境，促使市場主體形成合理和穩定的預期，推動結構調整和轉型升級。

統計顯示，9月末，人民幣貸款余額為70.3萬億元，同比增長14.3%，增速比6月末高0.1個百分點，比年初增加7.28萬億元，同比多增5570億元。“6月份以來信貸擴張動力較強，貸款集中于月初投放的情況較為突出。”央行報告稱，在外貿順差較大、外匯大幅流入、銀行體系流動性較為寬松的情況下，貨幣信貸擴張的壓力仍然較大。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預計，四季度單月投放會由于季節性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達到約9萬億的水平。

劉元春表示，穩定的貨幣金融環境包括這么幾個方面：保持整體宏觀經濟的穩定，這最為核心和根本；金融體系的宏觀審慎監管應當強化；貨幣市場的流動性管理也是一個重點，6月之后銀行間市場資金成本有所降低，但目前看，仍然偏高。

而李志強則表示，創造穩定的貨幣金融環境，其實就是延續從二季度以來政策的基調。過去的兩個季度，與今年一季度以前，感覺要緊張一些。目前，貸款利率管制已經取消，穩健的貨幣政策，央行將更多地在貨幣市場層面，通過公開市場操作的方式去調控。

央行也稱，將繼續根據國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具組合，管理和調節好銀行體系流動性，加強與市場和公眾溝通，穩定預期，促進市場利率平穩運行。

央行公布新貨幣工具SLF

央行網站消息，周三中國人民銀行網站公布的貨幣政策工具多了一項：常備借貸便利。從國際經驗來講，中央銀行通常綜合運用常備借貸便利和公開市場操作兩大類貨幣政策工具管理流動性。

中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

常備借貸便利的主要特點：一是由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利，在銀行體系流動性出現臨時性波動時運用。1-9月，中國人民銀行開展了常備借貸便利操作，取得了較好的效果。

數據顯示，6月、7月、8月及9月SLF余額分別為4160億、3960億、4100億和3860億。這也是中國央行首次披露SLF余額數據。

房貸持續增長仍難滿足需求

央行早先發布的數據顯示，9月末個人住房貸款較年初增加1.2萬億元，月度增量持續超過千億元，但部分房貸需求仍然難以得到滿足。央行在5日的貨幣政策報告中分析，這主要是房貸需求旺盛和銀行將貸款投向收益更好的領域造成的。

央行分析稱，房貸持續增長，但部分房貸需求仍難以滿足，一方面是部分房地產市場較為火爆，房貸需求超過了銀行在合理審慎情況下的貸款投放能力；另一方面，則是由于經濟回升，部分銀行加大了結構調整力度，將更多貸款投向收益更好、也符合政策導向的小微企業和消費等領域，相應收縮了房貸增速。

貸款價格呈上升趨勢

央行在第三季度貨幣政策報告中稱，金融機構存貸款利率總體平穩，但與上半年相比，貸款價格仍然呈現上升的趨勢。

央行數據顯示，9月份非金融企業貸款加權平均利率為7.05%，比8月份下降0.04個百分點，但比6月份上升0.14個百分點。

其中從利率浮動的情況看，雖然貸款利率下限已經放開，但9月份一般貸款中，執行下浮利率的只占10.7%，較6月份下降了1.85個百分點；執行基準利率的占比23.31%，下降了1.21個百分點；執行上浮利率的占65.99%，上升了3.06個百分點。

央行稱，利率出現的變化反映出經濟活動升溫及對資金的需求較為旺盛。

不過在微觀層面，有分析師認為這對中小企業影響較大。

第一創業證券分析師胡澤利認為，9月以來央行抬高利率中樞，成本敏感的下游競爭小企業首當其沖受到壓制，不過，大中型企業受到負面影響較小。

央行稱同業業務掩藏的問題復雜

央行在貨幣政策報告中稱，銀行同業近兩年快速發展，使得貨幣創造渠道發生了一定變化，其背后掩藏的問題也比較復雜。

央行這一表態指的是6月份“錢荒”過程中備受指責的銀行同業業務。業內人士認為，這也在一定程度上解釋了央行在6月底一度“袖手旁觀”的部分原因。

同業業務是商業銀行之間及其與其他金融機構之間的資金往來行為，主要包括同業拆借等。

央行稱，2013年以來，通過同業渠道創造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。

央行認為，目前同業業務已經成為金融機構融通資金、管理資產負債、創新產品和拓展利潤增長點的重要渠道。但部分機構在開展同業業務中也存在操作不規范、信息不透明、期限錯配較嚴重和規避監管等問題，部分商業銀行還利用同業業務開展類貸款融資或虛增存款規模，加大了流動性管理和風險防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調控和金融監管的效果。

在6月的“錢荒”過程中，分析師和投資者也普遍認為，同業業務規模較大的股份制銀行可能面臨較大的下滑風險。

央行在貨幣政策報告中稱，下一步將完善同業業務管理，健全相關考核和監管機制。