警惕美國提高長期利率風(fēng)險

馬丁·費爾德斯坦

當(dāng)下，美國長期利率極低的狀況是不可持續(xù)的，這導(dǎo)致了債券和其他證券存在泡沫風(fēng)險。當(dāng)利率上升時，泡沫就會破裂，這些證券的價格將下跌，令持有者蒙受損失。由于銀行和其他高杠桿金融機構(gòu)是這些證券的主要持有者，因此泡沫破滅可能導(dǎo)致破產(chǎn)和金融市場崩潰。

毫無疑問，美國長期國債的超低利率為當(dāng)前金融資產(chǎn)錯誤定價提供了一個明顯的例證。十年期美國國債的名義利率還不到2%，由于通貨膨脹率也在2%左右，因此實際利率是負的，這一點可以從十年期通脹保護國債利率低至-0.6%上得到印證。

從歷史上看，十年期美國國債的實際利率一直高于2%，因此目前的利率水平比歷史平均值低了兩個百分點。但歷史利率是在財政赤字和聯(lián)邦政府債務(wù)遠比今天低的時期得出的。

再過十年，預(yù)算赤字預(yù)計將高達國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的5%，而債務(wù)占GDP比率在過去五年中翻了一番且將繼續(xù)上升，因此美國國債實際利率應(yīng)該遠比過去高才對。

眼下不可持續(xù)的低長期利率并不是什么神秘力量在作怪。美聯(lián)儲通過“量化寬松”有意將利率維持在低水平,以每月850億美元的節(jié)奏買入美國國債和長期按揭支持證券，即每年購買10200億美元。如此規(guī)模甚至超過了政府赤字，它意味著私人市場不再需要購買任何新發(fā)政府債務(wù)。

美聯(lián)儲已經(jīng)暗示它將最終結(jié)束其長期資產(chǎn)購買計劃，讓利率升至較為正常的水平。盡管它并未暗示何時利率會上升以及會升到何種程度，但國會預(yù)算辦公室預(yù)計，十年期美國國債利率將在2019年升至5%以上，并在接下來的五年中一直高于5%。

國會預(yù)算辦公室的利率預(yù)測有一個假設(shè)，即未來通脹只有2.2%。如果通脹有所上升（考慮到美聯(lián)儲的當(dāng)前政策，這極有可能），長期債券的利率可能也會隨之升高。

因此，持有長期證券極有可能是賠錢買賣，除非投資者聰明或幸運地在利率上升前賣出債券。若非如此，債券價格的損失將超過利息所得，即便利率在五年中維持不變。

如果投資者延長持有十年期證券五年時間，每年會比投資短期國債或銀行存款多賺2%，他最后的結(jié)果如何？假設(shè)十年期債券利率在未來五年中保持不變，然后從2%升至5%。在這五年中，該投資者每年多賺2%，累計收益10%。但當(dāng)十年期債券利率升至5%時，債券價格將從100元降至69元。投資者在債券價格上損失31元，三倍于他在利息增加上的收益。

長期美國國債的低利率還提振了其他高收益長期資產(chǎn)的需求，包括股票、農(nóng)地、高收益公司債券、黃金和房地產(chǎn)。當(dāng)利率上升時，這些資產(chǎn)的價格也會下跌。

美聯(lián)儲的低長期利率戰(zhàn)略的意圖是刺激經(jīng)濟活動。目前，刺激的規(guī)模似乎太小，而金融泡沫風(fēng)險卻在與日俱增。

美國并不是唯一一個長期利率極低甚至為負的國家。德國、英國和日本都存在極低的長期利率。這些國家的利率都有可能在未來幾年中上升，給長期債券持有者帶來損失，并可能破壞金融機構(gòu)穩(wěn)定。

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