量化投資：昨天的模型還能賺錢嗎

不少機構和個人都贏利頗豐，然而從今年8月開始，不少量化投資者都在遇到同一個問題，以前穩定贏利的模型現在開始不靈了，屢屢大幅回撤虧損

近年來，投資領域的眾多精英紛紛投身量化投資領域，利用計算機科技并采用一定的數學模型去實現自己的投資理念、投資策略。他們以自己的智慧加數學的方法組成投資策略，設計出自己的贏利模型，來克服交易中人性的弱點，實現穩定的贏利。

不少機構和個人都贏利頗豐，然而從今年8月開始，不少量化投資者都在遇到同一個問題，以前穩定贏利的模型現在開始不靈了，屢屢大幅回撤虧損。

“好奇怪，每一次回撤都打到止損點后，再重新起來，這模型到底怎么了？”渤海證券某分析師告訴記者。

國內如此，國外量化同行也遇到同樣的困惑，經常出現很大的回撤。尤其是最近，全球CTA策略都不太景氣，很多傳統CTA做得比較大的公司，今年都面臨倒閉窘境。

倒在反向策略？

2013年11月17日上午，清華大學深圳研究生院報告廳。第四屆（2013秋季）中國量化投資國際峰會上，100多位金融界菁英匯聚一堂，交流著量化投資出現的問題。

不少同行都遇到了和渤海證券分析師類似的問題，模型失靈，行情每次回撤都打在止損位后，再重新起來，一次次止損都在虧錢，是模型出了問題嗎？

“你的反向策略是如何制定的呢？”在上午的論壇上，臺下的提問給嘉賓制造了些許緊張，在量化這個圈子里，大家對模型都是諱莫如深，避而不談，更何況是反向策略的制定，這位被問嘉賓顧左后而言他，并沒有正面回答。

反向策略揭開了近幾個月大多數模型虧損的冰山一角。投資界有這樣一種說法，投資者都是在賺犯錯方錢。顯然當量化投資者在逐漸增多時，在市場中這部分人群都在用類似方法，也就有了相同的屬性，這時聰明者就針對這部分人群制定出了相應的反向策略，專剪這個人群的羊毛，多數模型失靈也就不足為奇了。

上述提問者沒有輕易放棄，又把問題轉向了本次論壇的主持人原美國騎士資本董事總經理、高頻交易總監明可煒。

“反投資策略的方式我聽得很少。現在的問題是很多的量化投資同時進入市場，使得市場的價格實現機制出現了偏差，反策略發現了很多的量化投資策略在做同一件事情的時候，把價格推到了不合理的位置。”如果說主持人上面的回答相對中肯，下面則有意淡化反投資策略。

“犯錯誤的投資人可以使別的投資人的回報變得更多，但并不是說你要有收益必須是別人犯錯誤的結果。就像巴菲特說，他買一只股票絕對不是因為這只股票今年便宜點，而是他認為這只股票在未來30年、50年會給他帶來很高的利益。我認為量化投資者也不是在尋求別人犯錯務的時機，如果是基本面，或者說發現了一個趨勢，就可以獲得很好的收益，這個時候誰都沒有犯錯誤。”

策略失效另有隱情

反向策略并不是策略模型失效的唯一原因，會場嘉賓各抒己見。

中國量化投資學會理事長丁鵬認為，如果說它是有經濟學原理做支撐的策略，它未來一定再次有效。比如說套利策略，平常講的股指期貨套利，它是有經濟學原理做支撐的；還有大的趨勢性策略，只能抓大牛市或者大熊市的，可能很多年都不會再次有效，像這種策略一旦失效的話，一定要考慮背后的真正驅動因素是什么。

“對于一些趨勢策略來講，它可能是暫時的失效，因為進入趨勢振蕩階段，它必然會這樣。有一些事件操作的策略，它可能因為事件的消失而長期的失效。”渤海證券金融工程部總經理何翔認為，“對于短期失效的趨勢策略，從個人來講，你要有一個風險容忍度，要清楚能不能堅持這樣的策略。”

風控不容忽視

不少的量化交易者，都有過不錯的收益，但虧損更甚，原因之一是沒有把握住風險控制。會場幾位重量級嘉賓暢談了風控的方法。

“控制風險比收益更重要，控制風險才是投資者最核心的東西。”丁鵬認為，在銀行、保險、券商和期貨這幾大金融行業中，期貨的收益應該是最高的，但做期貨往往是最窮的；而銀行的收益是最低的，銀行理財只有5、6個點，但銀行是最富的。為什么？因為銀行的風控能力是最強的，所以真正的富人敢把錢存在銀行，但沒人把大錢拿給期貨公司玩。通常是把風險控制住之后，靠規模、放大杠桿去賺錢的。

通過多策略的方法降低風險。職業投資人、寬客俱樂部總經理馮正平認為，金融投資的策略體系一定要符合保險學原理。比如你交易200個標的，用了200個策略，其一個標的出了問題，僅影響0.5%。要從這個角度去研發策略、組合策略。

“我們公司對策略風控、模型回撤要求非常嚴格。” 何翔表示，“我們在策略開發的過程中，特別注重三個方面，一是時間緯度上，要在不同的時間架構上對策略進行分散，有長期、中期、短期，甚至日內的；二是在空間上進行分散；三是在策略的類別上分散，有趨勢型策略，也有振蕩型策略，多策略使風險最小化。”

算錯成本沒贏利

張華（化名）是近年從華爾街回來的博士，在國內做了一個阿爾法套利，平均每周交易4次，每次交易扣除交易成本之后可以盈利千分之三，一個月做16次，一年收益率應該是50%。做出來之后，在數據回溯和模擬上都很吻合，但是做進去之后，第一個月虧了，第二個月又虧了，第三個月還是虧損。

“這種情況是沒有算清楚沖擊成本和交易成本。”上海鑄銘投資管理中心總裁張向陽認為，在進行歷史數據回溯的時候，他應該是拿一口價格來算賬，而那口價格是在買價上成交的還是在賣價上成交的，他是不知道的，只能在賣價上買。這樣就形成了誤差，導致設計模型時就不能贏利。

好模型如利劍

量化贏利如同一輛好車在路上跑，風險控制如同剎車，計算成本如同估計路況，遇到路況不好時踩剎車放緩速度避免翻車，而好的策略模型則如同油門，路況好時要想跑的快，必須踩油門。

和多數寬客人對自己的模型三緘其口不同，渤海證券金融工程部總經理何翔分享了團隊幾年來幾種模型的贏利情況。“在整個量化策略開發過程中，我們以風控為前提，然后把握一些趨勢性的機會，順勢而為，分析市場的行為，做好策略開發的分散，最終嚴格執行策略，實現了好的收益。”

何翔團隊在2010年開發了MT-SVM量化預測模型，結合技術指標、宏觀指標，對每個月市場漲跌的情況進行預測。市場本身混沌、非線性的，團隊用人工智能的方法，預測每個月上證指數的漲跌，然后得到一個從2001年到現在漲跌方向的預測結果。這是一個比較粗糙的預測方向，給出一個市場方向的大參考。最近的預測是從10月份開始預測市場上漲。用上證指數做一個標的，用這個模型做一個簡單的模擬操作，測出來一個凈值，預測的效果很好。

另一個是量化定增套利策略。這是何翔和團隊在去年年初開發的，他們更關注定向增發前的部分，從董事會預案公告，股東大會公告通過，然后到證監會審核通過，再到定增公告，不同的階段去分析、統計哪些階段會有超額收益。基于這樣的思路，他們建立了量化定增套利策略模型，年化可以到10%-20%，但是波動也比較大。

最后分享的策略是基于量化均線突破策略——短線交易策略。這個策略用在所有的股票上，分析、識別均線和K線形態，在歷史上滿足這個形態的樣本，就可以滿足這個的策略，一般持有1到3天。這個策略效果還不錯，只是可容納的資金有限，如果擴大樣本量，還會有比較好的結果的。

何翔對自己團隊的策略如數家珍，看得出來，對策略出來的效果巨滿意。

明天還能賺錢嗎？

隨著對量化的熟絡，越來越多的投資者進入了這個圈子，“悍馬定理”創始人馮正平給這些新的寬客提出了寶貴建議：

原來做主觀交易的投資者有盤感、經驗、好心態、能夠操作大資金，建議他們組建一個團隊，和一些做量化投資者結合起來，一起做市場，會少走彎路。

現貨投資者，因為原來現貨做的好，規模大，擁有豐富的社會資源，基于現貨市場的定價機制形成了自己的一些的方式，如果做量化，建議他們先實現程序化，做一些套保或者對沖，無需高深的數學知識也會收入頗豐。

如果是純量化投資者，因將來的發展趨勢會更加智能化，所以要向更復雜的非線性的數據工具傾斜。

對于量化投資的未來發展趨勢，丁鵬認為會形成兩大流派，一個是策略流派，一個是工具流派。策略流派是開發出各種各樣的好策略，發現更多的機會；工具流派是用傳統的策略，但工具做得更好、數據更全、效率更高、數據更快。

“我一開始是策略流派，發了一些產品，有非常好的理念，但做了交易之后，在工具上實現不了，在機會出來的一瞬間我搶不到，國內的工具差距太大，我現在重點轉向工具流派。” 丁鵬更看好工具流派，“我現在還是主要做工具，目前做的最好的是中信的一個平臺，目前還沒做完，總投資是5000多萬，整個配置在交易所機房，系統從發出信號到執行只要兩毫秒，傳統基金公司的分控系統發單時間是兩秒鐘，在這種情況下，你各種套利玩都玩不轉。公募基金里有很多海歸派，他們學會了AK47的打法，但現在國內工具只能給你匕首去打兔子，這顯然有問題。”

對國內量化投資的過熱現象，凱納量化投資總監晨曦認為，目前有太多投資者想進入這個領域，但現狀是錢越來越難賺了，預計明年會有很多人退出這個領域。他還認為，經濟呈周期性發展，當所有人都做的時候，它就不好，當有一部分人慢慢退出的時候，剩下那些就可能做好，當你把別人都淘汰出去的時候，或者是別人不愿意進來的時候，你在這里面堅持下去，就能獲得很好的回報。