股指期權：金融衍生品市場或面臨新突破

在金融期權里面分為兩大塊，一個是股指期權，一個是各股和ETF期權，股指期權大概占了全部期權成交近2/5的規模，所以說股指股權是真正的大牌品種

此前，國內四大期貨交易所紛紛推出期權仿真交易，在衍生品市場期權成了近期的關注焦點。

特別是中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）啟動全市場股指期權仿真交易后，如同吹響了國內期權在金融衍生品市場的進展號角，尤其引人矚目。

11月15日，中金所副總經理戎志平在參加由香山財富論壇、中國證券投資基金年鑒、凌志軟件共同舉辦的“2013量化投資實踐應用高層研修會”上認為，股指期權將對市場帶來革命性影響。

5天后，中金所副總經理胡政也在第四屆期貨機構投資者年會上明確提出將加快期權上市的準備工作，并將期權作為未來衍生品發展的重要戰略。

業內人士普遍認為，2014年將是“期權元年”，而股指期權或成為金融衍生品市場的新突破。

啟動仿真交易

11月8日，中國金融交易所正式啟動了滬深300股指期權合約仿真交易，共有25家會員參與，同時，中金所還組織了期貨公司進行期權業務培訓。

從首日的交易情況來看，市場交易整體平穩理性，技術系統運轉正常。據介紹，合約乘數為每點100元人民幣，合約類型為看漲期權和看跌期權；參與仿真交易的法人和自然人賬戶共190個，全天共成交103355手。

11月15日，證監會召開新聞發布會，新聞發言人介紹了股指期權仿真交易啟動以來的有關情況。發言人還表示，股指期權在金融衍生品市場中占據重要地位，證監會將根據資本市場的整體發展狀況及實體經濟的現實需求，指導相關各方繼續推進規則制定、市場培訓、投資者教育、技術系統開發等各項準備工作，待條件具備、時機成熟時適時推出股指期權。

與國內剛剛起步不同，股指期權于1983年在芝加哥期權交易所誕生，至今經歷了三十年的高速發展。據世界交易所聯合會的統計，2012年全球場內期權總成交量是99.1億手，這個成交量里金融期權占了98.3%，和期貨成交量相當，金融期權是絕對的主力。

“在金融期權里面分為兩大塊，一個是股指期權，一個是各股和ETF期權，股指期權大概占了全部期權成交近2/5的規模，所以說股指股權是真正的大牌品種。” 戎志平表示。

目前，股指期權其交易量約占據全球場內衍生品交易總量的四分之一。業內人士認為，國內推出股指期權后，金融衍生品市場必將面臨新突破，勢必將超越股指期貨，成為國內第一大金融衍生交易產品。

引入做市商

此前，中金所副總經理戎志平在“2013量化投資實踐應用高層研修會”上公開表示，中金所將推出做市商制度，歡迎各類機構投資者參與做市商業務，具備條件的投資者均可申請。

做市商是一個好聽的名字，通俗的講就是讓機構在里面做市，在香港叫“莊家”，股市投資者對“莊家”應該耳熟能詳，大多沒有好印象。

在會議上，戎志平詳細闡述了中金所引入做市商的理由。

模擬1000個交易日，做一個測算。發現最保險的情況將來每個月有230個合約，這么多合約，投資者的資金勢必比較分散，各個合約流動性就可能不足，或者不平衡，大部分交易不一定活躍，這樣對市場穩定和平行運行會造成很大困擾。尤其對于量化投資者來說，如果當天有很大的差位，你想出都出不來。

從國外的情況來看，全球十大交易所合約都有做市商，唯一例外的就是韓國的沒有做市商，它的合約有高度投機性，很難說在證券市場上發揮健康的功能。據了解，韓國現在對這個合約也進行了改進，一方面是把合約變大，另一方面是引入了做市商成為風險管理的工具，而不是投機的籌碼。

所以說做市商進來提供流動性是非常必要的，可以提高市場效率。

戎志平認為，引入做市商不會影響市場的公平。和香港不同，在內地市場，做市商在做市時和普通投資者一樣一起參與撮合，成交上沒有任何優先，混合在一起來撮合，不會影響公平。

但做市商承擔了風險，交易所在交易的手續費上可能會做出一些特別的安排，給它一個優惠，做適當的補償。這不會形成價格和信息上的優勢，中金所會對做市商的評價系統形成嚴厲的監管。

做市商制度，為投資者尤其是量化投資人進出市場提供了便利，想出來的時候有人提供對手盤。引入做市商后，買賣投資者，可以通過你的終端發出詢價，你無需告訴他想買或者是想賣，做市商必須給你回應，且同時報量，可能一個合約有幾家做市商同時給你選擇方向成交，這為投資者提供了便利。

“中金所7月至9月開展了做市商制度有關的合作課題，目前20余家期貨公司已做好技術準備。” 據業內人士透露，“借鑒國外經驗，交易所接受擁有自營資格的期貨公司的現貨子公司以及券商成為股指期權做市商的可能性很大。”

推出組合保證金

除了引入做市商，戎志平還介紹了中金所在股指期權上的保證金制度——組合保證金。

期權市場合約非常多，大部分投資者基本上是要持有到期的，一個合約持有到期會占用很多保證金，尤其對于做市商來說一會兒買，一會兒賣兩邊都收保證金。從其他交易所的期權仿真交易來看，虛擬的保證金進去，幾天就沒有了，保證金的效率低，首先會影響市場效率。

將來期權保證金如果按正常收的話可能很高，一些投資者覺得那么貴，還不如買虛擬期權，哪個便宜買哪個，這樣的話會引起過度投機，尤其是散戶投資者。從國外或國內的OTC市場來看，這是市場普遍規律。

為解決這些問題，中金所正在研究、計劃推出組合保證金方案，主要原理是將買方繳納的權利金提取一部分作為保證金。對跨期組合等期權交易策略而言，有望降低30%到90%的保證金，采用組合保證金有利于套利者進場交易，激勵投資者同時做策略交易。

產生諸多收益

“股指期權出來以后，它可能對行業產生重大的影響，它引起了整個期貨行業大的變革，整個市場的結構發生了深刻的變化。”在會議上，戎志平不掩飾股指期貨對市場帶來的影響，“現在我們看期貨公司，排在前面的都是券商系，這些期貨公司之所以排在前面，主要是股指期貨做的。所以股指期權進來以后，它應該和股指期貨有相當的市場，我們相信對期貨市場本身會產生很大的影響。”

言外之意很明白，首當其沖，最大的受益者是券商。有分析人士直言，股指期權推出后，整個券商行業大約能提高50%的收入。

其次，受益的是資產管理和投資者。戎志平認為，有了股指期權以后，可以為最終的用戶，為零售的客戶開發各種保本的產品到期權市場對沖保本產品的風險，這是一個革命性的變化。

另外，可以豐富量化投資策略。“國內的量化投資還處在非常困難的時刻，規模不大，策略單一，業績沒有明顯的優勢，大部分還是在做一些α投資。”面對會場眾多的量化投資者，戎志平談了股指期權對這個領域的影響，“我想股指期權出來以后會極大的豐富量化投資的策略。”

在會場上，中國金融期貨交易所戎志平對股指期權十幾分鐘的演講，迎來了參會嘉賓的陣陣掌聲。不少業內人士認為，中金所明年推出股指期貨應該沒有懸念。

戎志平說，“股指期權出來以后，它引起了整個期貨行業大的變革，整個市場的結構發生了深刻的變化。”