中央金融新政的意圖與指向

金融新政

面臨挑戰(zhàn)

一周以來，整個中國金融界浸染在緊張揣測中，銀行“錢荒”，股市“大跌”，民意忐忑，而央行不疾不徐，冷眼旁觀，見招拆招。面對中國金融市場的重大震蕩，李克強總理帶領(lǐng)的新政府究竟怎么想？

應(yīng)對舉措

6月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議宣布：“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量?！贝苏Z一錘定音，徹底澆滅了市場對央行“放水”的盼望。而央行也以堅持發(fā)行央票的實際行動，進一步表明了不放松的態(tài)度。

總理主張

5月24日，國務(wù)院總理李克強在瑞士經(jīng)濟金融界人士午餐會上發(fā)表題為《攜手邁向中瑞務(wù)實合作的新未來》的演講，并表示堅定不移推進金融市場化改革。

6月8日，李克強表示，要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

6月19日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施。推動民間資本進入金融業(yè)。鼓勵民間資本參與金融機構(gòu)重組改造，探索建立民間資本發(fā)起的自擔(dān)風(fēng)險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司等。嚴(yán)密防范風(fēng)險。加強信用體系建設(shè)，排查和化解各類風(fēng)險隱患，提高監(jiān)管有效性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。

中國金融市場并不缺錢

發(fā)端于5月下旬，在銀行間市場持續(xù)近一個月的“錢荒”，吸引了各方的注意。從總量上看，中國金融市場并不缺錢。我國廣義貨幣M2達104萬億元，居民儲蓄即將突破百萬億元大關(guān)，截至5月底信貸貸出總額大約67萬億，整體上仍在安全系數(shù)范圍以內(nèi)，尚低于銀監(jiān)會規(guī)定的存貸比75%這一標(biāo)準(zhǔn)。

為何出現(xiàn)錢荒呢，其癥結(jié)就在于銀行的搭配錯誤，或稱之為短存長借。假定客戶有一百萬活期存款存在銀行，結(jié)果銀行把這一百萬借給一個房地產(chǎn)公司，做兩年的長期貸款，獲利更高。但是由于是活期存款，就意味著客戶可以隨時到銀行去取款，假如客戶要取50萬，銀行就無法償還。銀行到同行去借錢，短期借款利息就會很高，這就是期限錯配。在2013年6月20日，如果一家銀行向另一家銀行借錢，1天的利率，按年折算將高達30%。

在銀行間市場近年來的快速發(fā)展中，一些金融機構(gòu)逐漸發(fā)現(xiàn)，通過同業(yè)拆借往往可以以很低的成本（如3%）從其他金融機構(gòu)快速獲得大量資金，再通過杠桿投資和期限錯配，這些資金可以幫助其在其他市場（如影子銀行）上獲得更高的收益（往往10%以上甚至30%），只要合理安排好到期資金計劃，通過循環(huán)往復(fù)的交易，就可以實現(xiàn)無風(fēng)險地套取可觀的利差。更重要的是，同業(yè)業(yè)務(wù)占用的銀行資本金極少，在資本監(jiān)管越來越嚴(yán)格的銀行業(yè)，同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸從不起眼的邊緣業(yè)務(wù)發(fā)展成為諸多大中型銀行的重點業(yè)務(wù)甚至是核心業(yè)務(wù)。

銀行體系的資金空轉(zhuǎn)愈演愈烈

之所以出現(xiàn)銀行缺錢現(xiàn)象，核心問題是越來越多的資金在空轉(zhuǎn)。貸款投放量和社會融資規(guī)模都出現(xiàn)顯著增長，但是經(jīng)濟增速卻沒有明顯提升，體現(xiàn)出實體經(jīng)濟明顯缺血的狀況。這表明相當(dāng)數(shù)量的資金在金融機構(gòu)之間打轉(zhuǎn)，并沒有進入實體經(jīng)濟的有效循環(huán)。在金融體系的資金循環(huán)鏈條中：一些容易獲得銀行貸款的大企業(yè)，往往會將銀行貸出的資金轉(zhuǎn)向信托市場，以追求更高的回報，而信托資金在層層杠桿后又會大量進入到地方融資平臺和房地產(chǎn)市場。這樣的結(jié)果造成了資金價格越來越高，制造業(yè)領(lǐng)域的融資越來越困難。

幾年來中國經(jīng)濟始終處于一種流動性充裕的狀態(tài)之下。然而與此同時，宏觀數(shù)據(jù)中M2與GDP的比值卻在不斷擴大，這意味著貨幣投放對經(jīng)濟增長的推動作用正在不斷減弱，也從一個側(cè)面反映出，大量的社會融資其實并沒有投入到實體經(jīng)濟當(dāng)中?！板X荒”現(xiàn)象的本質(zhì)，反映的是金融系統(tǒng)的功能錯位：原本是從金融業(yè)到制造業(yè)的信貸業(yè)務(wù)循環(huán)，在通過一系列加杠桿的金融運作之后，變味為從金融業(yè)到金融業(yè)的資金業(yè)務(wù)循環(huán)；金融對實體經(jīng)濟的支持，變成了“錢生錢”的虛擬游戲；在銀行體系到處蔓延的“錢荒”表象之下，實則是實體經(jīng)濟不斷“失血”的惡性循環(huán)。

央行按兵不動的治本意圖

與以往歷次銀行體系資金緊張所不同，本輪“錢荒”起始，央行并未急于注入流動性，而是暫時選擇了“按兵不動”。

央行不再優(yōu)先考慮注資，其直接動因是倒逼商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，以提高其金融創(chuàng)新能力、改善金融服務(wù)、增強盈利能力，優(yōu)化貸款方向、提高貸款效率等。有理由認(rèn)為，央行恰好可以籍此推動市場充分利用好資金存量，推動不同銀行間資金充分流動和利用，減少流動性，體現(xiàn)了中國金融業(yè)啟動調(diào)結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險、提升金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。商業(yè)銀行流動性管理面臨挑戰(zhàn)，具有融資功能的非金融機構(gòu)和民間借貸風(fēng)險需要持續(xù)關(guān)注，要強化對“影子銀行”體系的監(jiān)管。

正是從這個意義上講，治理“錢荒”是金融市場利率市場化改革帶來的陣痛，央行不會也沒必要在當(dāng)前情況下對商業(yè)銀行施以援手。并且，作為一項金融市場的重大改革，央行對其后果也必然會考慮周詳。一些商業(yè)銀行都以為央行會像往常那樣通過逆回購甚至下調(diào)準(zhǔn)備金率放松貨幣，因而在資金原本很緊張的情況下，一些銀行還在6月上旬進行了超規(guī)模信貸投放，結(jié)果導(dǎo)致頭寸的明顯減少，加劇了“錢荒”現(xiàn)象，其后果無疑應(yīng)由這些銀行自己買單。

新一屆政府的政策指向

央行面對“錢荒”按兵不動的態(tài)度，最終指向的是銀行間市場盛行的“資金空轉(zhuǎn)”問題，反映了讓資金進入實體經(jīng)濟的政策意圖。

從一定意義上講，這是新一屆政府政策上的主動調(diào)控，而不是等到泡沫破裂后的被動調(diào)整，將有利于維護金融穩(wěn)定，也有利于改變房地產(chǎn)和地方政府融資平臺占用太多資金，擠壓實體經(jīng)濟的狀況。事實上，優(yōu)化金融資源配置，讓金融更有力地服務(wù)于實體經(jīng)濟，正是當(dāng)前中央所提倡的。國務(wù)院總理李克強近期三度提及要“激活貨幣信貸存量”，彰顯停止擴張性政策、讓金融更好服務(wù)于實體經(jīng)濟的政策意圖。

后“錢荒”時代，政策指向?qū)⒕劢挂韵聨讉€方面：

一是強化對影子銀行的治理?！坝白鱼y行”體系存在以下的金融結(jié)構(gòu)脆弱性。杠桿比率高，正規(guī)銀行體系受資本充足率和法定準(zhǔn)備金的約束，但影子銀行體系并無此約束。期限錯配嚴(yán)重，影子銀行通過大量短期的融資工具來獲取資金，支持中長期的融資項目，在負(fù)債和資產(chǎn)的期限匹配上有較為嚴(yán)重的錯配，遠(yuǎn)過于銀行類機構(gòu)。影子銀行體系是過去三五年快速發(fā)展起來的，風(fēng)險控制能力弱，沒有經(jīng)歷過系統(tǒng)性的壓力測試，也缺乏透明度，沒有最后貸款人安排。

二是全面收緊地方政府融資口徑?！板X荒”懲戒影子銀行意在收緊地方政府融資渠道，從而再度強化對地方政府盲目擴張傾向的約束，可以認(rèn)為，這是中央政府重塑地方政府治理結(jié)構(gòu)這一過程的重要組成部分。地方政府融資收緊后，投資增速將會有向下的壓力，這在長期內(nèi)符合經(jīng)濟效率，但在短期內(nèi)會造成流動性收縮和經(jīng)濟增速下行的后果。

三是強化對銀行業(yè)流動性風(fēng)險的管理。今后流動性風(fēng)險評估在銀行評估中的重要性將明顯上升。主動負(fù)債的局限性在此次“錢荒”中受到強約束，銀行將重新明確“存款立行”的方針，預(yù)計未來擁有穩(wěn)定存款來源的銀行將更具有市場競爭力。

（作者為中央財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用金融系主任、教授、博導(dǎo)）

責(zé)編/張瀟爽 美編/李祥峰