經濟緩慢復蘇 股市以快打慢

日本央行及新政府本周發表聯合聲明，表示將確保財政信譽及克服通縮并實現增長，為達到通脹率2%的目標，日本央行將實施寬松貨幣措施，2014年起每月購買13萬億日圓（約相當于1444億美元）金融資產，將從2014年起每月購買約2萬億日圓（約相當于222億美元）日本國債。此舉雖是期貨，但表明山洪將暴發！量化寬松是毒藥（雖然有毒，但至少是藥），若不QE日本將持續衰竭——你還指望人口年齡中位數高達44歲這個全球最高的國家能做些什幺——大膽QE尚有希望。日本股市持續熊市超過20年，除了人口老化之外，最重要的是沒有足夠力度的QE，降低利率并無作用，拯救日本經濟必須貨幣貶值才有機會。

日本在1930-31年通縮達到雙位數，1931年上臺的日本大藏相高橋是清推行擴張性財金政策，透過赤字預算大增公共開支、著令央行放松銀根購入國債及令日圓貶值（由1美元兌換200日元大幅貶值至500日元）引發通脹預期。之后五年，日本經濟強勁反彈，物價亦溫和上升，期間日圓兌美元匯價下跌60％。美聯署主席貝南克認為他“出色地把日本從大蕭條中拯救出來”。貝南克做直升機撒錢，那么安倍便是坐穿梭機拋鈔票。未來洪水泛濫，最得益的是全球股市，因為日本央行是可以買股票ETF的。

中國股市持續下跌，以代表整體市場表現的巨潮1000指數計算，最近的高位是2010年11月初，至2012年12月的底部，下跌兩年有余；代表藍籌股的上證50指數自2009年8月開始下跌計算，下跌超過三年。因此IPO被迫中斷，盡管證監會官員不承認是暫停IPO。IPO是中國股市到目前為止存在的主要目的，2012年中國股市IPO盡管仍然全球排名第二，但IPO資金額度大減40%；排首位的自然是美國；香港由于人保趕上末班車所以保住第三的位置；排名第四的竟然是名不見經傳的馬來西亞，金額473億元人民幣。2011年馬來西亞的IPO排名只是全球第12。大馬30指數2010年已經創歷史新高，成為全球表現最好的股市之一，牛市持續，IPO自然不斷加碼。

早前在網上搜尋資料時，無意中發現原來馬來西亞股市竟然已經有牛熊證了，德意志銀行2006年進入大馬開發牛熊證，與新加坡股市同步。嘿，總市值超過20萬億的中國股市現在連權證都沒法玩了，牛熊證更是作夢亦未想過。所以說，中國股市真是賭場都不如！德國的德意志交易所上市公司只有800家，但是相關的衍生權證數量卻高達32000多只！郭主席希望提升QFII及RQFII的市場份額，但是人家進來只能齋買股票，想做對沖卻也毫無選擇，怎幺進來啊？因此，要洋人占市場份額10%，必須中國股市由街邊小賭攤升級至賭場甚至是賭城才OK。

與馬來西亞同屬亞洲四小虎的印尼，股市比馬來西亞更早創歷史新高，目前雅加達綜合指數已經比2007年高位高出56%，說是全球最牛的股市并不過分！媒體有篇報道提到，印尼財政部副部長指出，“印尼股市70%的股票是由海外投資者（主要是機構投資者）持有的，而剩下的30%則幾乎全部為國內機構投資者持有，國內散戶幾乎可以忽略不計。”作者謂在印尼，年輕人普遍“從不炒股，錢只存銀行”。

亞洲四小虎當年亞洲金融風暴，股市跌到四腳朝天，后來經過改革，股市走上正軌。至今股市表現遠超亞洲四小龍。其中人口結構是重要一環，印尼目前人口年齡中位數是28歲，馬來西亞是26歲，緬甸與印尼一樣都是28歲，所以不會有印尼老人帶著孫子到證券部玩耍。難怪國際著名投資者羅杰斯稱緬甸是最有潛力的市場，無他，資源豐富，人口6000多萬且結構合理。緬甸唯一的海外上市公司佑瑪控股（新加坡交易所代碼：YOMA.SI）2011年以來股價上升10倍。相比之下，中國人口年齡中位數是34歲，美國及韓國是37歲，香港是41歲，歐洲國家多數是40歲附近，日本是44歲。

各位可以對比一下這些國家和地區的股市走勢。香港若非經濟自由港及有大陸支持，股市早已崩潰了！而日本股市則長達20年的熊市，內在因素是44歲的人口年齡中位數。反而美國盡管戰后嬰兒潮人士于2000年之后邁入退休年齡，但是由于美國吸納世界各國富豪或專業人士移民，令人口結構仍比較合理，50歲以下人口組別比較平均，因此，美國政府債務盡管高聳入云，但并不會如許多人所想的崩潰。2007年金融危機以來，美國上市公司的總體盈利又再創歷史新高，因此美股接近歷史高位，小型股指數如Russell2000等更創歷史新高，是必然的現象。股市是經濟的晴雨表是指股市走勢反應投資者對上市公司未來盈利的看法，而不是反應對GDP增長的看法。認為中國GDP增長是全世界最高的，為什么中國股市會跌，這樣的想法很幼稚。

中國股市長期下跌是因為估值貴，2001年6月上海股市市盈率高達70倍，于是見頂暴跌；2007年10月上海股市市盈率又再升至47倍，股市再次見頂；2010年11月深圳股市整體市盈率高達47倍，其中主板39倍，中小板58倍，創業板更高達106倍！很顯然，其后走勢便是暴跌。上證指數、上證50指數早早于2009年8月見頂，其后持續下跌，當時雖然市盈率不算很高，只有20倍左右，但由于貨幣政策開始收緊，熱錢只能撤出股市或者流向小型股，導致小型股指數于2010年11月創出歷史新高。當上證50指數、滬深300指數等以楔形走勢跌至去年底時，估值足夠低——上證50指數市盈率僅僅9倍、滬深300指數10倍，又處于技術上的臨界狀態，出現向上突破便不足為奇。

股市向上突破，市場氛圍逐漸轉暖。但飽受煎熬的散戶投資者卻很難在短時間轉變心態。依據中央登記公司的數據，盡管股市持續反彈，但持股賬戶數量卻連續下降，截止至1月18日，滬深股市持倉總賬戶5485萬戶，對比1月11日減少超過7萬戶，連續8周下跌。然而保證金總額卻水漲船高達到6350億。很顯然，逢高賣出成為投資者的主要操作理念。所謂“一朝被蛇咬，十年怕草繩”是也。市場各方亦是認為股市會慢牛，不少人仍認為股市會二次探底。如此分析顯然是對中國股市之不熟悉。一個新興加轉軌的股市從來不會有慢牛，只有慢熊。現在A股仍在反彈初期，一窩蜂未出現，主力在培養情緒，一旦一窩蜂出現，股市飚升是意料中事。

技術上看，上證50指數、滬深300指數及上證指數突破楔形走勢，此等情形后市是急升局面，在上月初的文章中已經指明。投資者不要以內心的主觀愿望來分析股市、來預期股市。中國經濟盡管可能擺脫衰退而進入復蘇期，但復蘇力度不會很強，皆因外圍經濟亦只是緩慢復蘇，再加上中國需要產業升級、需要改革，企業需要更多融資而直接融資額度已經不可能持續暴升，于是需要股市上漲配合，這叫以快打慢。只有急升的行情才需要消耗更少的資金，更容易激發人氣，帶來更快的財富效應。而事實上指數亦是如此走勢。

民生銀行自底部以來升幅超過一倍，時間不足兩個月。銀行股指數（399947）自去年12月4日以來最大升幅達到39%，需時34個交易日，平均每日升幅超過1%。若此等走勢仍稱作慢牛，那天下便全是慢牛矣。通常34個交易日的上升，指數會稍作調整，正如周四早段10點過后指數又再急升，似乎印證了上周文章所預期的1月24-25日小心大陽線，只是，本周未作持續的調整而僅僅蓄勢欲升的格局，因此周四強行再扯高銀行股，帶來更大的拋盤。日線圖上布林通道上軌已經收縮，顯示短線調整正在進行。然而，此等調整絕不會是所謂的二次探底，至多是回試25日平均線而已。去年底上證指數收市2269點，一月份收市指數必定不會低于此水位，否則大行情無從談起。