三浪正在醞釀

本周是混亂的一周，消息面亂、走勢節奏亂、熱點亂，基本上是一個亂字了得。投資者的情緒，在短短一周時間就經歷了幾次大幅度的波動，這種情況恐怕只會出現在A股市場，反映市場情緒的是K線圖，大盤的暴漲暴跌真的很考驗投資者的心臟。其實這是一種股市不成熟的表現，暴漲暴跌對市場信心是有明顯傷害的，至少從市場情緒上看，還不具備直接展開三浪的條件，所以我們說，三浪正在醞釀。

本周一近百點的暴跌，主要源于對二手房交易課重稅的政策，居然不少人認為這是房地產的利好，主要的理由更加想當然，認為該政策有利于新房的交易。對此本欄認為分析者對我國的房地產市場還不夠了解。首先，征兩成的所得稅必然嚴重打擊投資性需求和改善性需求，對剛性需求也有拖累。其次，現在的新房購買者結構中，剛性需求占比是很低的，比如說上海，本地居民購房者占比也就是三成左右，外地人和國外投資者占比超過六成。換句話說，現在的新房銷售中，投資性需求和改善性需求的占比占據絕對優勢，買房是為了賣，新房銷售將會大受影響，而并非是什么利好，這從“招保萬金”周一開盤就封跌停就能體會得到，這種走勢在歷史上都是罕見的。

對于此次房地產調控新政，我們認為比較冒險，至少欠思考。都限購兩年多了，房價依然保持平穩，說明這個市場不存在所謂巨大的泡沫，成交就是合理，這是市場經濟的基本原則。在我們的理解中，房價也是一種貨幣現象，現在M2超過100萬億，人民幣匯率又一直被低估，國內通脹隱患一直沒有消除，在這樣的背景下，房價要跌下來才怪。

與此同時，房價的高企并非全是開發商和炒家所造成的。地價政策也是需要檢討的，地方政府不應該說自己完全沒有責任，這是土地財政所引發的結果。調控不應該將一個行業一棍子打死，而是從整個產業鏈的各個環節入手，逐漸加以監督、疏導，多用市場化的引導手段，使得房地產行業平穩健康發展。如果從購買力測算的話，目前的房價水平存在合理性，開發商把土地成本、綜合運營成本加上合理利潤，也就是這個價，絕大多數開發商已經把銀行拉了進來，即使再嚴厲的政策，開發商也無意降價，這會形成一種博弈，開發商和政策的博弈，博弈過程與限購初期差不多，房地產變為有價無市僵尸市場，最終受傷的可能還是老百姓。

中國政府工作報告指出，2013年中國經濟增長預期目標為7.5%左右；居民消費價格漲幅3.5%左右；廣義貨幣M2預期增長目標擬定為13%左右。央行行長周小川表示，今年的貨幣政策整體偏緊。這是兩會目前為止對于經濟面的信息，整體上是低于預期的，這會打擊國內大多數主流機構對行情的看法，這的確增加了行情的不確定性，而這種不確定性主要來自于經濟面復蘇的預期降低。直接作用與市場內的結果是周期股沒有估值修復的空間，這對于大盤而言似乎并不是什么好消息。

我們常說，如果是牛市，什么都是策略，如果是熊市，策略什么都不是！所以我們必須先確定趨勢，否則一切無從談起。道瓊斯指數創出歷史新高無疑是令人振奮的，這可是創出百年高點啊！我們不能簡單地認為，美國經濟即將經歷全面復蘇。榜樣的力量是無窮的，受到鼓舞的歐洲股市，歐洲股市也創下了四年半新高，我們難道認為，歐洲已經擺脫了債務危機？都不是！究竟什么在起作用呢？市場情緒！

如何提振市場信心？似乎比關心宏觀經濟更加靠譜。股市經濟的晴雨表，也是市場信心的晴雨表。經濟是何種程度的復蘇，我們確實還很難看得清，但有了城鎮化的經濟引擎，遲早中國經濟會走向長期復蘇之路，為什么把一個長遠看很明確的問題，非要在短期內糾結在一起，這還是判斷時信心出現了問題。更何況A股市場向來就和宏觀經濟步調不一致，05年之前經常反著走。

我們對趨勢的判斷沒有改變，盡管房地產調控政策讓我們對經濟的復蘇進程產生了擔憂，但我們相信這些小的波折不會傷害到趨勢。本輪行情的促發因素是估值修復和引進外資，并非來自于對經濟的憧憬。現在本輪行情的龍頭板塊銀行股，在估值水平上還很有吸引力，加上管理層引入外資的力度不斷加大，因此，我們認為這波行情的基礎性因素并沒有完全改變，大盤走三浪的機會依然很大，畢竟市場已經經歷了五年半的熊市，從基本的循環規律上，也完全有走牛的基礎，前提是市場情緒是否被調動。盈利預期并非是影響股價的唯一因素，推動股價的另一重要因素就是投資者情緒。

也就是說，股價不僅反映以盈利為基礎的客觀價值，也同樣反應投資者如何主觀看待盈利的預期。雖然上市公司的整體盈利并未進入上升軌道，但這并不代表股市的全部，部分行業、部分龍頭公司可能已經開始進入增長階段。與此同時，即使經濟面對上市公司的盈利沒有幫助，資產注入、行業整合也是有助于上市公司的盈利提升的。現在部分地區、部分行業提高證券化率的要求很迫切，優質的資產會不斷進入股市，從而進一步提升股市的投資吸引力，畢竟我們同歐美相比，不少行業的估值水平是有優勢的。

就三浪而言，通常的理解是要比一浪空間大，一浪（1949-2444）漲幅500點左右，二浪（2444-2259）跌幅200點左右，即使三浪保持和一浪等高，算下來空間也在2700點以上。記得在行情初期，我們對本輪行情做過測算，當時對比的是2319行情，測算的結果也是2700點左右，因此，我們即使從中級行情的角度出發，行情也還有空間可循。當然，悲觀者一定會大聲呼喊行情會結束，想做熊市奴隸沒人攔著，但愿能夠找到說服自己的理由。樂觀、客觀、悲觀之間確實有很多分析角度，我們盡量站在樂觀和客觀的中間。

一浪（1949-2444）行情中，個股基本上是普漲的，只是漲多漲少的問題，操作的難度并不大，賺得最多的往往是最快從熊市思維中擺脫出來的投資者。熊市思維很重的人大多會跑輸指數，即使跑輸指數也賺錢了。但在三浪中，操作難度進一步加大，指數上雖有所預期，但弄不好是要虧錢的，大家心理上一定要有所準備，畢竟后面的不確定因素增加，行情的復雜性增大，而且大多數個股目前已處在高位。因此，我們在備戰三浪的過程中必須要精中選精，必須從政策、業績、增長的良好預期角度出發，選擇戰略性的品種，才能享受到三浪的勝利果實。

綜合而言，我們認為上證指數的60日均線的支撐將得到確認，后市將迎來三浪上升，但目前可能還需要經歷一個醞釀過程，畢竟兩會還沒有結束，政策趨勢還沒有完全明朗，與此同時，最近兩周市場經歷了大利空和大利好的大會戰，指數暴漲暴跌，對市場情緒打擊很大，多空雙方都糾結在混亂的思考中，此時可能并不是選擇方向的好時機。熱點轉換速度很快、持續性較差，都反映出多方還沒有做好發動三浪的準備。相信也不會等太久，下周公布2月經濟數據，釋放不確定性后，兩會結束會不會是三浪發令槍？拭目以待！

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）