銀行狂飆的幕后推手

銀行板塊周二集體飆升，板塊指數大漲逾3%，龍頭股平安銀行（000001）強勢漲停，連基金重倉第一股招商銀行（600036）也上漲8.88%。周二公布的城商行首入圍銀行基金管理公司試點擴容只是導火索。RQFII雙向擴容、新一批QFII牌照發放在即、養老金入市大幕將啟、“熱錢”大幅流入以及銀行估值依舊偏低、基本面持續改善的背景下，銀行股行情持續仍動力十足。

本周除了房地產的“國五條”外，并沒有其它明顯的政策偏空信號，并且IPO上市尚未重啟，因此從政策面角度看尚未看到中期見頂信號。外圍股市更是一片歌舞升平，本周道指創1896年來新高，歐股創4年半新高。A股雖然落后，但有奮起直追的余地。

大環境和行業基本面的支撐無不令人對銀行股的未來走勢遐想連篇，兩會后，銀行股會否重走去年的“金改”行情值得期待。

事件：地產調控誤傷，城商行入圍試點意義重大

地產調控誤殺銀行。本次地產調控對銀行基面幾乎沒有影響。邏輯：①存量按揭貸資產質量無憂：貸款房價比（LTV）普遍低于70%，再考慮近年房價的上漲，至少可抵御房價30%的跌幅；②存量開發貸財務抗壓能力增強：銀行授信客戶大多是地方龍頭開發商，經過09 年調控以來的戰略調整和12 年的銷售改善，開發商資金鏈條更牢靠；③增量房貸需求的萎縮完全可被替代消化：經濟回暖背景下，實體信貸需求較為旺盛，可有效替代房貸需求萎縮，且普通貸款比按揭貸款利率略高，周轉也快。

新國五條對經濟影響會比預期小，一方面對中短期地產投資影響有限，同時預計政府會實質性增加土地供應和加大保障房建設，其他促進經濟復蘇的配套政策或會出臺。心理影響造成銀行股被誤殺恰為銀行再度崛起奠定了基礎。

銀行基金管理公司試點擴容，城商行首入圍。3月4日，銀監會消息稱，經國務院批準，銀監會將與相關部門配合，進一步擴大商業銀行設立基金管理公司的試點范圍，城商行首次進入試點范圍。銀監會主席尚福林在兩會期間時強調，要提高銀行資產管理業務發展能力，堅定不移地推進商業銀行發展轉型。

2005年，工行、建行、交行成為首批商業銀行設立基金管理公司的試點銀行。2007年，監管部門擴大試點范圍，截至目前，商業銀行控股的基金管理公司已有8家，管理的基金資產規模近5000億元，發展穩健。

近幾年，我國金融改革成效顯著，商業銀行在公司治理、內控制度方面取得長足發展，在總結前期試點經驗的基礎上，監管部門將進一步擴大試點范圍，目前銀監會已同意興業銀行（601166）、北京銀行（601169）投資設立基金公司事宜，兩家銀行正在履行其他行政許可程序。其他城商行獲批只是時間問題。市場化程度極高，又有渠道和客戶優勢的城商行一旦開展設立基金管理公司，對其經營無疑是如虎添翼。將極大激活其多元化經營。

基本面：低估依舊，行業景氣持續

銀行股嚴重低估提供足夠安全邊際。雖然銀行目前股價已較去年12月初上漲了許多，但A股銀行業6.22 倍 PE仍然是全球倒數第一、A股倒數第一，只有同類性質石油化行業的一半；1.09倍PB全球中游、A股倒數第二。（見圖一、圖二）

而表明企業所有者權益的獲利能力ROE指標卻始終在全世界都位列前茅。申萬研究表示：預計中國銀行業未來可較長時間維持15% -20%的ROE水平。ROE越強，投資帶來的收益越高。因此，要用與時俱進新思維重審視銀行業前景。傳統思維下市場對中國銀行業未來前景過度悲觀，因為大多數人只看到銀行失去了什么，沒看到銀行得到什么。中國金融滲透率還很低，具備較大提升空間，在未來金融大變局中，銀行依托資金、渠道和客戶三大優勢依然占主導地位。

此外，基本面改善將是銀行股的持久動力。基本面看各行披露的年報業績快報基本符合市場之前預期，而一季度銀行業績存在超預期可能，長江證券上調一季度行業利潤增速4.4%至5.4%。原因在于銀行信貸資源依然偏緊，新增貸款定價好于之前判斷。2月多家銀行客戶的信貸需求仍無法滿足，信貸供不應求將強化銀行的定價地位。12年末凈息差2.75％，環比Q3下降2BP，主要由于同業資產規模大幅攀升所致，Q4總資產環比Q3增長5萬億，在規模擴張和貸款重定價之下息差小幅回落，可見銀行貸款定價應較為穩定。

銀行業的景氣程度在今年還將取決于不良貸款的增速，銀監會數據顯示：①12年末商業銀行不良貸款余額4929億元，四季度單季增加141億元，相較于二、三季度分別182億、224億元的增幅已明顯收窄；12年末不良率0.95％，環比Q3持平，經濟持續改善，13年資產質量將好于市場預期。

資金：源頭活水滾滾而來

問渠那得清如許，為有源頭活水來。就在股指處于上下兩難之際，證監會再度半夜雞叫，于3月6日半夜公布RQFII雙向擴容，今后RQFII可100%投A股，同時，擴大試點機構類型。根據數據統計，目前RQFII僅面向香港市場，總投資額度已達2700億元。截至目前，已有26家機構獲得RQFII資格，共獲批額度近700億元，尚有近2000億元RQFII額度可供使用。此外，臺灣投資者開展RQFII業務事宜也將獲得進展，操作細節正在研究之中。

兩會期間少不了提案的話題。目前，已有兩名證監系統的代表委員準備的提案與養老金入市相關，而監管層近期的多方深入研究與表態，表明養老金與資本市場的有效對接正漸行漸近。此外，部分基金公司香港子公司近期或獲得QFII牌照。據透露，該項審批已進入最后流程階段，審批結果將很快公布。這是第二批基金公司香港子公司獲得QFII資格。去年底，易方達基金旗下全資子公司易方達資產管理（香港）有限公司和嘉實基金旗下嘉實國際資產管理有限公司首批獲得QFII資格。隨著基金公司香港子公司QFII資格的大面積獲批，基金公司香港子公司引入境外資金投資A股市場的功能將得到真正意義上的挖掘，將有助于為A股市場引入新的資金“活水”。另外一個已經看得見的活水是“熱錢”大幅流入：外管局公布1 月銀行代客結售匯數據，9月銀行代客結匯1818億美元，售匯892億美元，結售匯順差926 億美元，順差金額較上月提升了70.5 個百分點，創下2001 年以來結售匯順差的新高。國內經濟企穩向好跡象顯著，我國今年經濟走勢有望好于去年，相對其他經濟體而言，我國經濟將持續保持較高經濟增速，也有利于資金流入我國。一般而言，外匯占款的增減，被視為“熱錢”流入流出中國的“晴雨表”。隨著1月份外匯占款的激增，“熱錢”再次成為社會關注的焦點。

銀行股經過2月份的調整，估值吸引力顯現，安全邊際提升。從資金規模和保值增值的重要性來看，銀行等大盤藍籌股將是首選。年報和一季報披露在即，目前的銀行股價位進可攻、退可守。首推平安、民生、興業、浦發、寧波。