政策助力經濟回升改革挺進深水區

“子在川上曰，逝者如斯夫。”一年前的今天，筆者寫下《迎著黑暗的隧道，不眨眼》展望2012年，情形歷歷在目。彈指間一年過去了，盡管股指全年波動幅度不大，但由于經濟放緩、企業盈利普遍下滑，股指在連續兩年熊市后又在年內跌破2000點的重要心理關口，確實給我們帶來了一段“黑暗的隧道”。

隨著2013年的臨近，未來一段時間的經濟藍圖似乎依稀可辨。宏觀經濟在今年四季度企穩后，應可維持基本的狀態。綜合基建、房地產和制造業的情況，投資增速應基本平穩，消費也將保持穩定，出口則難言樂觀。盡管制造業去產能仍將持續，但由于2012年去庫存因素的消失，基數效應的存在，經濟應可維持7.5%～8%的增速，由于沒有經濟進一步降速的“剎車效應”，企業盈利會恢復至10%左右的正增長。

伴隨著經濟的企穩以及領導人傳遞的信心，今年12月份A股市場開始迎來久違的反彈，這或許是未來一年內較好的一段盈利時間窗口。畢竟A股如果除去估值較低、市值占比很高的銀行，估值并不算低，中小板、創業板的估值更是依然高企，股權分置改革以后，目前的流通市值已大大增加。根據估算，目前的流通市值是2008年1664點時的4倍，是6000點時的2倍。而如果以流通市值與居民儲蓄余額或M2來計算供求力量對比，再考慮到大量焦急等待上市的企業，如今股票的供給壓力較2005年最低點時要高出不少。

2013年，為更好地跟蹤市場的變化，需要觀察宏觀、政策層面可能的超預期變量。例如，基建投資是否會在今年已經啟動的基礎上，明年隨著新一屆政府的上任進一步提速。再如，房地產是否會延續年末的翹尾行情，剛需持續“堅韌”。另外，在政策層面，要關注“適當擴大社會融資總規?！?、“切實降低實體經濟的融資成本”，如何落實和執行。如果以上方面超出預期，會給短期市場帶來更多的樂觀情緒，但也要關注是否因此累積更多的長期問題。

無論如何，哪怕短期會出現更多的喧囂和躁動，最后勇立潮頭的，可能依舊是那些具有核心競爭力的未來轉型贏家，他們或是分布在消費、服務、內需領域，或是在改革春風中重煥新生的力量。

2013年作為改革重要的分水嶺，我們更需要關注的是發生在這一年的“生死抉擇”。十八大之后，強調“要深入研究全面深化體制改革的頂層設計和系統規劃”，“增強改革的系統性、整體性和協調性”，可以預見，諸多宏偉的改革措施，將在2013年逐漸揭開面紗。在改革總體規劃露出廬山真面目之前，對未來經濟和市場的預測變得更加困難。因為改革路徑的選擇、長痛和短痛的權衡、機會和風險的把握，諸多時間窗口已經開啟，而不同的路徑選擇和政策組合，或許會對未來10年的中國經濟和社會產生深遠的影響。

政府將如何在營造短期改革穩定環境的同時，避免累積長期問題？根據中央經濟工作會議的精神，新一屆政府會營造一個相對寬松的宏觀環境，來實施改革新政。這有助于避免過大的改革陣痛，但也可能進一步累積長期的問題。需要關注的是，在“發揮好投資對經濟增長的關鍵作用”的同時，會不會進一步加劇投資效率低下的局面，會不會進一步提升地方政府、企業尤其是國有企業的負債率。

改革在注重宏觀設計的同時，是否也會著力于微觀改造？縱觀若干發達國家的歷程，轉型期宏觀政策的寬松或緊縮，都不決定最終結果，反倒微觀市場主體的活力再造和效率提升是成敗的關鍵。成功的案例，包括美國前總統里根當年推行的“供給學派”、英國撒切爾夫人大刀闊斧的私有化、韓國在亞洲金融危機后堅決推進的財閥瘦身等。而失敗的案例則是鄰國日本，經濟放緩后不注重企業競爭力的再造，而繼續沉迷于財政刺激而耗盡了最后一點有利的資源。而我國在此輪改革過程中，如何大幅度調整國有和民營之間的利益格局，“沖破利益固化的藩籬”，也成為改革的最大關切點和關鍵勝負手。

如何在改革和轉型過程中防止風險的集中爆發？中國經濟已將投資主導、數量擴張的模式運用得得心應手，今日推動改革和轉型，如果能夠成功，其實代表了對舊有模式的一種否定，或將留下數量不菲的不良資產、低效企業和過剩產能。例如那些負債率高企的重化工業的去產能問題，那些為數眾多的經濟增速在10%以上才能微利的企業等。這些在轉型過程中的問題累積，或許會引發短暫的經濟衰退和金融風險，如何處理和防范，需要極大的智慧和勇氣。

高質量的城鎮化如何推進？隨著高速增長的工業化進入下行拐點，隨著印尼等東南亞國家日益明顯地接過中國制造的接力棒，城鎮化最原始的推動力其實已經衰減。而隨著征地制度的改革，隨著土地城鎮化提升為人口城鎮化，社保、醫療、教育等開支成本將大幅上升，從而挑戰現有的財政收支體系，城鎮化的成本較過去將大幅提升。

盡管改革將面臨諸多的挑戰，但領導人已道出了敢于“涉險灘”的心聲，道路曲折，前途光明，改革必定要向深水區挺進，而2013年，似乎將給我們一個浮出水面的機會。</