和邦股份：溢價(jià)4倍收購(gòu)資產(chǎn)涉嫌利益輸送

在停牌近三個(gè)月后，和邦股份（603077）終于在近日發(fā)布公告稱，擬向四川鹽業(yè)以14.66元/股的價(jià)格發(fā)行約5557萬(wàn)股，收購(gòu)和邦農(nóng)科51%股權(quán)。交易完成之后，和邦農(nóng)科將成為公司全資子公司。然而，復(fù)牌后，公司股票卻大幅下跌，截至12月5日收盤，股價(jià)已經(jīng)跌至13.21元，短短5個(gè)交易日累計(jì)下跌12.86%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于14.66元的定增價(jià)格。定增方案遭遇流通股東用腳投票的現(xiàn)實(shí)表明，市場(chǎng)對(duì)于公司高價(jià)收購(gòu)尚不具備盈利能力的雙甘膦資產(chǎn)的意圖并不認(rèn)可。

溢價(jià)4倍收購(gòu)雙甘膦資產(chǎn)

資料顯示，和邦農(nóng)科于今年11月27日成立，成立目的是承接來(lái)自順城化工的雙甘膦項(xiàng)目。截至此次收購(gòu)預(yù)案前，和邦股份持有和邦農(nóng)科49%股權(quán)，四川省鹽總公司持有51%股權(quán)。

截至本預(yù)案出具日，和邦農(nóng)科投入試生產(chǎn)的為一期9萬(wàn)噸/年雙甘膦生產(chǎn)裝置，該裝置共由兩條生產(chǎn)線組成，每條線設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸/年。其中，1 號(hào)生產(chǎn)線于2013 年8 月開始投入試生產(chǎn)，但直到11 月份才達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能；2 號(hào)生產(chǎn)線尚未投產(chǎn)。由于和邦農(nóng)科擁有的雙甘膦項(xiàng)目尚在試生產(chǎn)階段，目前未產(chǎn)生收入和利潤(rùn)。然而，對(duì)于這兩條尚未產(chǎn)生收入和利潤(rùn)的生產(chǎn)線，卻在此次交易中被給予了相當(dāng)高的溢價(jià)。按照公司公告，四川省鹽總公司持有的和邦農(nóng)科51%的股權(quán)估值為8.14億元，較凈資產(chǎn)的增值率為408%。

對(duì)于增值的原因，公司表示一是由于項(xiàng)目采用亞氨基二乙腈（IDAN）法，該工藝路線在原料價(jià)格、原料保障、原料消耗量和制造成本等方面優(yōu)勢(shì)明顯。二是項(xiàng)目所在地四川地區(qū)具有顯著的資源優(yōu)勢(shì)。三是雙甘膦主要用于農(nóng)藥草甘膦的生產(chǎn)，草甘膦的市場(chǎng)需求將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)雙甘膦的需求和價(jià)格的提升。

然而，公司在此次重組預(yù)案中卻并未給出未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，僅是草草描述稱，由于與本次交易相關(guān)的審計(jì)、評(píng)估和盈利預(yù)測(cè)工作尚未完成，目前公司只能對(duì)本次交易完成后上市公司的盈利能力進(jìn)行初步分析。

按照國(guó)內(nèi)相關(guān)上市公司估值參考，新安股份的市凈率約為1.9倍，揚(yáng)農(nóng)化工市凈率約為2.9倍，而公司從四川省鹽總公司收購(gòu)和邦農(nóng)科股權(quán)的市凈率估值超過5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，難怪有投資者質(zhì)疑，“民營(yíng)企業(yè)從國(guó)企如此高價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)，如果不是被迫，則有利益輸送的嫌疑?！?/p>

資料顯示，四川省鹽業(yè)總公司系主營(yíng)鹽的生產(chǎn)、加工、批發(fā)、零售及物流配送的省級(jí)大型國(guó)有企業(yè)，其實(shí)際控制人為四川國(guó)資委，如果標(biāo)的公司正如預(yù)案所言，那么選擇在黎明前夕將一只現(xiàn)金“奶?！背鍪?，實(shí)在令人費(fèi)解。事實(shí)上，我們看到此次注入資產(chǎn)的定增價(jià)為14.66元/股，而目前股價(jià)早已跌破了該定增價(jià)，形成股價(jià)的倒掛，那么省鹽總公司甘愿冒著被套的風(fēng)險(xiǎn)將和邦農(nóng)科51%的股權(quán)作價(jià)出售， “難道他們是活雷鋒嗎？最大的可能則是資產(chǎn)名不符實(shí)”，有投資者質(zhì)疑。

草甘膦價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低 雙甘膦前景堪憂

事實(shí)上，今年以來(lái)化工明星草甘膦的確賺足了投資者的眼球，然而，雙甘膦的前景是否真如公司描述的這般美好呢？

有業(yè)內(nèi)人士分析，草甘膦在今年5-9月曾因環(huán)保核查而促使價(jià)格飆漲，一度達(dá)到4.5萬(wàn)元/噸的高價(jià)。但后期由于環(huán)保預(yù)期偏松、需求下降等因素，草甘膦價(jià)格快速下跌，11月跌幅高達(dá)11.04%。12月3日，新安股份草甘膦對(duì)外報(bào)價(jià)為30500元/噸，實(shí)際成交價(jià)可能低于3萬(wàn)元，價(jià)格已經(jīng)逼近生產(chǎn)成本。然而我們注意到，如此嚴(yán)峻的環(huán)境，和邦股份在預(yù)案中并未提及，市場(chǎng)分析人士對(duì)本刊表示“只是強(qiáng)調(diào)一個(gè)美好的遠(yuǎn)景，無(wú)疑對(duì)于不了解行業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)極有可能被誤導(dǎo)。”

雙甘膦作為生產(chǎn)草甘膦的中間體，價(jià)格和需求直接受到草甘膦的影響。卓創(chuàng)資訊分析師王立晨認(rèn)為，雙甘膦為IDA法生產(chǎn)草甘膦的中間體，目前揚(yáng)農(nóng)化工等上市公司也采用此法制備草甘膦。通常采用IDA法的工廠，多是條線生產(chǎn)，雙甘膦通常可自產(chǎn)，所以市場(chǎng)需求也不是很高。

上述分析人士對(duì)本刊記者表示對(duì)于公司8 月開始就開始投入試生產(chǎn)1 號(hào)生產(chǎn)線遲遲沒有達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，一個(gè)很重要的原因很可能就是有效需求的不足。而和邦農(nóng)科的兩條生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后，會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)中雙甘膦的供應(yīng)，對(duì)草甘膦市場(chǎng)會(huì)形成進(jìn)一步的壓力，未來(lái)行業(yè)景氣度可能會(huì)繼續(xù)下滑，公司項(xiàng)目盈利前景堪憂。

那么不言而喻，公司之所以在相關(guān)的審計(jì)、評(píng)估和盈利預(yù)測(cè)工作尚未完成之時(shí)便急于推出定增方案，或許也意識(shí)到，如果草甘膦價(jià)格下滑趨勢(shì)進(jìn)一步明朗，定增方案更會(huì)遭到市場(chǎng)唾棄。

因此，盡管目前公司股價(jià)已經(jīng)低于定增價(jià)格，但定增仍有可能強(qiáng)制推進(jìn)。對(duì)于四川省鹽總公司來(lái)說(shuō)，高價(jià)出手雙甘膦資產(chǎn)或許是及時(shí)甩掉了未來(lái)的一個(gè)“包袱”。而對(duì)于和邦股份這家上市公司來(lái)說(shuō)則無(wú)異于“空中接飛刀”，對(duì)于該事件進(jìn)展本刊將持續(xù)關(guān)注。