東方園林的“護城河”在不斷加固

我國經(jīng)過三十多年的粗放型快速發(fā)展，環(huán)境逐漸變得惡化，生活環(huán)境問題成為制約我國發(fā)展的最嚴重的問題之一。毫無疑問，美麗中國離不開園林綠化，而園林綠化又是政府在環(huán)境治理上最容易采取的措施，同時又是最容易出成績，最直觀的舉措。因此從行業(yè)來說，園林綠化行業(yè)的未來將是高速發(fā)展的，市場是相對廣闊的。

東方園林（002310）這只股票自從上市以來，就一直飽受爭議，公司雖然一直高速成長，但是對應(yīng)的現(xiàn)金流卻一直為負，甚至隨著規(guī)模越大，對資金的需求越饑渴。筆者今天就來解讀一下這家公司。

業(yè)績長期受政府利好

園林綠化行業(yè)和其他工程一樣，先干活，后付款。而市政園林更是如此，東方園林被人們一直詬病應(yīng)收賬款大，存貨多，導致股價最近幾年一直低迷。

從圖一的5家上市的園林公司來看，東方園林的負債是最高的，流動資產(chǎn)最高，而存貨和應(yīng)收賬款是流動資產(chǎn)成為最高的直接原因。但是其他幾家公司的流動資產(chǎn)占比也不低，也是以存貨和應(yīng)收賬款為主，其中蒙草抗旱（300355）的應(yīng)收賬款占到了流動資產(chǎn)的62%，而流動資產(chǎn)卻占總資產(chǎn)的91%。從存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營現(xiàn)金流入與收入比來看，整體數(shù)據(jù)都不好看，筆者的看法是這跟行業(yè)性質(zhì)有關(guān)，只不過東方園林發(fā)展規(guī)模大一點，速度快一點，數(shù)據(jù)排名自然就靠后一點了。

此外，東方園林的市政園林業(yè)務(wù)占到了94%，相比其他幾家公司占比最高。筆者認為，政府的信用要比房地產(chǎn)商的要高，政府可能會欠款，但最后還是要給。東方園林應(yīng)收賬款中出現(xiàn)大壞賬的可能性很低，但是賬款催收較慢，會限制公司的發(fā)展是很確定的，因此東方園林總是陷入資金的困局。

企業(yè)擅長經(jīng)營之道

圖二可以看出東方園林的毛利率是最高的，管理費用占比也很高，筆者認為，和政府打交道就是這樣，有肉大家吃，這個大家應(yīng)該懂的，所以東方園林在業(yè)務(wù)方面做的最好，公關(guān)能力也最強，和政府之間簽訂的框架協(xié)議最多。東方園林精通此道，這點也是企業(yè)的“護城河”。此外，筆者的感觸是東方園林的報告寫的最清楚，信息披露的最完善。同時在今年公司股價大跌時，面對市場的疑問，公司及時發(fā)布項目進展公告，維護廣大股東利益，這一點筆者對公司也是十分肯定的。

截至 2013 年 9 月 30 日，2013 年完成框架協(xié)議簽約金額194 億元，施工合同簽約金額38.5億元，待執(zhí)行的框架協(xié)議及合同金額為 383億元。這些合同可是在土地保障模式下簽訂的啊，雖說土地保障不是很堅挺，但總比那些沒有保障的，沒有合同的強千百倍吧。而383億的框架協(xié)議差不多是2012年收入的10倍。這是其他園林公司望其項背的，未來發(fā)展這么堅實的保障在A股所有公司中也是絕無僅有的吧?？梢哉f，只要資金支持，公司未來的發(fā)展無極限。

東方園林在最近一兩年對應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流方面也在積極的努力，公司首次提出土地保障模式，這在園林公司中也是絕無僅有的，提高了工程竣工前首次收款的比例，公司給予客戶的信用政策由傳統(tǒng)模式下的5—3—2提高到6—2—2、 7—2—1或8—1—1。即首個收款節(jié)點收取已完成工程款的60%以上，完工時收取全部工程款的60%以上，完工后一年收取全部工程的20%工程款，完工后兩年收取完畢。同時，公司將單個項目的施工工期控制在12個月內(nèi)，最長不能超過18個月，工期的縮短加快了項目全部工程款回收的時間。筆者覺得，公司要求首付款比例的提高也是公司競爭力加強的一個體現(xiàn)。

高管增持彰顯信心

應(yīng)該說東方園林的對應(yīng)收賬款和存貨的憂患意識是很強的，而最讓股東期待的應(yīng)該是東方園林正在摸索的金融保障模式，讓銀行參與進來，企業(yè)把一部分利益讓給銀行，讓銀行先把工程款給企業(yè)，政府再分期付款給銀行，這樣東方園林公司的現(xiàn)金流便能及時到位，同時政府減輕了短期還款的壓力，而銀行又獲得了政府的優(yōu)質(zhì)貸款，三方皆喜。

11月7日公司發(fā)布公告，東方園林高管六個月內(nèi)要集體大量增持公司股票。筆者致電東方園林公司，獲取的信息是公司經(jīng)營一切正常，金融保障模式正在洽談，對這種模式落地有信心，增發(fā)事項正在進展中。

以上分析可以看出，園林綠化行業(yè)發(fā)展前景廣闊，但行業(yè)性質(zhì)也決定了發(fā)展需要前期大量資金的支持，東方園林是園林股中的佼佼者。公司治理，競爭力，憂患意識，創(chuàng)新意識也是園林企業(yè)中最強的，未來發(fā)展確定性大，一旦金融保障模式順利推進，筆者認為公司發(fā)展便如鳳凰涅槃，浴火重生。