以嶺藥業(yè)：業(yè)績拐點確立

進入三季度以來，在部分大省基藥招標低于預期、醫(yī)藥行業(yè)部分白馬股業(yè)績低于預期的情況下，整個醫(yī)藥行業(yè)上市公司普遍調整幅度較大。之前，曾有片仔癀、云南白藥、長春高新三支百元醫(yī)藥股，現(xiàn)在，它們紛紛跌了下來，有的還摔得不輕，比如，片仔癀從135元的高位掉到了如今的96元。但有一支默默無聞的個股卻表現(xiàn)得異常堅挺，三季度以來僅下跌了6%左右，遠低于醫(yī)藥行業(yè)平均近10%的跌幅。它就是以嶺藥業(yè)（002603）。以嶺藥業(yè)之所以堅挺，在于背后優(yōu)異的業(yè)績支撐。對比去年業(yè)績、產品結構來看，拐點確立的概率非常大，未來兩三年有望迎來快速增長。

今年三季度業(yè)績高速增長

公司三季報顯示，今年1-9月份累計實現(xiàn)主營業(yè)務收入18.30 億元，同比增72.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.23 億元，同比增38.94%，若扣除非經營性損益，歸屬母公司股東的凈利潤為2.19億元，同比增50.6%。從單季度來看，公司第3季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.74 億元，同比增87.11%；歸屬母公司股東的凈利潤7129.0 萬元，同比增281.7%。盡管存在去年業(yè)績基數低的問題，但公司業(yè)績增長提速卻是不爭的事實，這從公司逐季財務數據可看出來（參見表1）。

同時，公司預計今年全年凈利潤將增長50%至80%，達到2.8億至3.3億元。基本上可以確定，公司受去年毒膠囊事件影響的負面影響已完全消除，今年為公司業(yè)績的拐點之年，未來兩三年有望重回高速增長軌道。

主營產品成長性高、空間大

目前公司產品主要集中于呼吸、腫瘤、糖尿病和心腦血管四大領域。其中，公司獨家產品通心絡膠囊是心腦血管系統(tǒng)系統(tǒng)較為少見的中藥品牌，在市場上的影響力、號召力都很大。目前，通心絡膠囊的年銷售額達到10億元以上，今年前三季度的銷售收入可能在7億元左右。公司另外兩個拳頭產品是參松養(yǎng)心膠囊和蓮花清瘟膠囊，都在2012年開始進入新版基藥目錄，前者用于治療冠心病，后者為常見感冒用藥，2012年被列入《人感染H7N9 禽流感診療方案》，成長性很突出。

目前公司抗腫瘤和糖尿病等產品在醫(yī)院市場仍處于投入期，未來有望成為新的利潤增長點。公司剛剛于10月20日與英國卡迪夫大學聯(lián)合成立研究中心，將合作研究治療腫瘤藥物。公司在腫瘤藥領域已上市養(yǎng)正消積膠囊，主要用于腫瘤的輔助治療，今年上半年實現(xiàn)銷售收入約為714萬元，占公司或收的0.62%，未來發(fā)展空間巨大。同時，公司也正在積極研發(fā)更多的抗腫瘤藥物。未來，這一塊有望成為公司新的增長點。

據了解，當前糖尿病市場基本被化學藥獨占，中藥所占份額極少，主要原因就是化學藥降糖比中藥更有優(yōu)勢。但是，糖尿病并發(fā)癥沒有引起重視。西南證券認為，中藥對胰島素抵抗，糖尿病人的外周神經病變及視網膜脫落等方面有明顯優(yōu)勢。而公司津力達則是針對胰島素抵抗的藥物，即將獲批的周洛通與芪黃明目膠囊則分別針對糖尿病人的外周神經病變、視網膜脫落。一旦醫(yī)學界竟識到此問題，則有可能成為業(yè)績爆增的X因素。當然，這也依賴公司的循證醫(yī)學推動。

此外，公司依托在醫(yī)藥領域的底蘊與品牌實力，也正在布局健康服務產業(yè)，目前公司已成功開發(fā)改善睡眠的怡夢，調節(jié)血糖的津力旺，兩個健康飲品的上市預示著公司戰(zhàn)略性切入了大健康領域。

營銷體系建設進一步完善

公司自2011年以市之后開始利用募集資金進行基層銷售隊伍建設，但在上市前所積累的一些問題使其進展得并不是很順利，目前已經基本理清楚。資料顯示，公司當前基層銷售終端覆蓋約2300個縣，銷售隊伍人數在2500人左右。今年上半，公司新增加了3萬多家終端，主要有9000多家縣醫(yī)院和9000多家鄉(xiāng)衛(wèi)生院。隨著國家經濟發(fā)展水平的提高、城市化的推進、老齡化的進一步提高，以及國家政策對基本藥物在城鄉(xiāng)醫(yī)院的使用比例做出規(guī)定都將有利于公司銷量的提升。

而在銷售體系建設方面，公司對大區(qū)經理開始執(zhí)行周期性的區(qū)域輪換，提升了一批更具執(zhí)行力的新的大區(qū)經理，將有力促進公司總部對地方控制力的提升，加大公司品牌在地方醫(yī)療機構的影響力。中信證券賀平鴿認為，隨著基層銷售隊伍基本建立完畢，為后續(xù)基藥市場開發(fā)奠定堅實基礎。

風險因素也有三個方面

就短期來看，由于公司目前還處于市場投入期，營銷投入較大、募投項目折舊增加、新產品虧損、國際制劑和飲品業(yè)務虧損的影響，有可能使公司短期內盈利能力低于預期。賀平鴿預計2015年之后才是公司的全面收獲期，各項費用水平會大幅下降，盈利全面釋放。

就中長期來看，公司業(yè)績也存在一些不確定因素，首先，公司創(chuàng)始人吳以嶺院士既是招牌，也是核心人物，但吳院士已經有64歲高齡，盡管還能繼續(xù)帶領公司前進，但存在過于依賴創(chuàng)始人的風險。其次，基藥招標低于預期，以及新產品推廣失利也有可能成為影響公司短期業(yè)績的因素，值得投資者關注。