預期過后 業(yè)績回歸

10月份市場的表現(xiàn)充分驗證了其博弈成分。上證綜指月收益率為-1.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)月收益率為-9.68%。回顧四季度策略才發(fā)現(xiàn)，當大家都開始預判11月份之后成長股要開始調(diào)整時，于是10月份就已經(jīng)提前進入邊打邊撤的階段了。以之前最受市場追捧的傳媒板塊為空軍龍頭，連續(xù)四周領跌全市場，月收益率達到-22.75%。我們分析認為，做空的力量主要來自兩部分，其一，是前期獲利盤的巨大賣壓，尤其是以年底業(yè)績結(jié)算為目的的鎖定利潤的機構(gòu)行為；其二，市場的融資力量耗盡，而負的財富效應開始迅速出現(xiàn)時，融資平倉力量甚至是融券賣出都是導致前期強勢板塊加速下跌的催化劑。

除了博弈面，當前的宏觀及三季報基本面亦是影響市場走勢的關鍵性因素。先看宏觀面，10月中采PMI制造業(yè)升0.3至51.4，連續(xù)四個月回升，但動能減弱。綜合看，10月制造業(yè)PMI回升主要是供給端（生產(chǎn)、采購量）推動，而需求端（新訂單、積壓訂單）則顯示出偏弱跡象，供需走弱的格局在購進價格指數(shù)的下降上有明確的反映，當月回落1.2至53.3，后期PPI環(huán)比或重新降至0上下。預期10月工業(yè)增加值較9月增速將回落，而CPI則可能環(huán)比上漲，這意味著貨幣政策中性偏緊基調(diào)、資金市場緊平衡的格局依然延續(xù)。再看三季報基本面情況，A股、非金融、非石化金融、中小板和創(chuàng)業(yè)板2013年三季度凈利潤環(huán)比：-1.7%、2.2%、-1.6%、-10.9%和-9.6%，而2006-2012年3季度環(huán)比：3.5%、-3.5%、-5.2%、-2.3%和-2.5%，可見主板環(huán)比超季節(jié)性，中小創(chuàng)業(yè)板弱于季節(jié)性。全部A股、非金融、非石化金融、中小板和創(chuàng)業(yè)板2013年三季度ROE（TTM）：12.9%、9.5%、9.0%、8.4%和7.16%。主板得益于銷售凈利潤率和杠桿率提升，連續(xù)回升2個季度；中小板創(chuàng)業(yè)板從09Q4持續(xù)下行，“罪魁禍首”是銷售凈利潤率趨勢性下降。

總體上來看，宏觀層面總體偏緊，而主板的三季報表現(xiàn)又相對好于中小創(chuàng)業(yè)板，預計短期市場風格將相對偏向主板方向，而成長股板塊里將出現(xiàn)分化，業(yè)績預期透支嚴重的小市值企業(yè)風險較大，而估值相對成長性而言能夠處于合理水平的則可以等待年底估值切換的機會。關于成長股趨勢的整體判斷是，創(chuàng)業(yè)板的年內(nèi)階段性頂點已經(jīng)出現(xiàn)，由于10月份做空力量已經(jīng)提前釋放，故11月份在三中全會召開的鼓舞下，可能存在反彈的機會。需要強調(diào)的是，當前風險釋放得越充分，來年的年報行情就越值得期待。