華峰氨綸：大躍進式擴張將遇周期瓶頸

華峰氨綸（002064）是我國氨綸行業的龍頭企業，目前產能5.7萬噸。日前，公司趁著氨綸行業景氣度上行，公司擬以不低于9.18元/股的價格定向發行1億股，扣除發行費用后全部用于年產6萬噸差別化氨綸項目。然而，記者發現，氨綸行業是一個充分競爭的行業，技術壁壘與門檻并不高，景氣周期往往難以維持三年，這意味著當公司的新產能釋放時，整個氨綸行業可能重新回到了不景氣周期。業內分析人士表示，公司的做法有貪功冒進的嫌疑，相當于兩年后再造了一個華峰氨綸，到時量升價跌，投資者的錢有可能因此而付諸東流。

氨綸行業景氣周期往往不超過3年

氨綸是現代紡織服裝工業必不可少的一種原料，其需求帶有傳統化纖行業的強周期屬性，需求增速受宏觀經濟的波動影響較大。同時，由于氨綸行業的技術壁壘不高、投資門檻低，使得產能擴張很容易，也成了影響行業景氣度的一個重要因素。據記者了解，目前全球超過一半以上的氨綸產能集中在中國，其中又以江浙地帶居多，但是，我國氨綸行業的集中度依然偏低，產品價格波動較大。

從過往十年來看，2006年、2007年、2010年是景氣周期，其它年份皆有不同程度的不景氣。以剛過去的2011年、2012為例，在產能快速擴張與宏觀經濟增速回落的雙重打擊下，氨綸行業的供過于求的矛盾十分突出，行業開工率持續維持低位。今年以來，下游紡織服裝行業的回暖推高了需求，氨綸行業普遍扭虧為盈。但是，按照歷史規律，至2015年，氨綸行業可能又會重回不景氣周期，這恰恰又是公司定增產能投放的時間點。

那么，公司具有獨善其身、穿越行業周期的能力嗎？從公司公布的凈利潤增長率數據來看，公司目前尚不具備這個能力（參見表1）。

從表中數據來看，公司的業績上下波動十分厲害，也與整個氨綸行業的景氣周期相吻合。這表明公司并沒有有別于行業內其它公司的競爭力。那等20億元的募投項目投產時，公司如何面對產能過剩、景氣周期c21492759c26f9472d8e0dfd3c3eda45下行的挑戰呢？記者就此問題采訪公司董秘陳章良，截止發稿為止，沒有收到任何回復。

產品結構極為單一

正因為氨綸行業的周期性影響，氨綸行業的部分大企業早在多年前就開始著手轉型，試圖讓業務結構多元化。

在這方面，與華峰氨綸并稱雙雄的泰和新材（原來的煙臺氨綸）布局最早，也是運作最成功的企業。資料顯示，泰和新材早在2004年就開始生產間位芳綸，當時其還是國內氨綸行業老大，經過近十年的發展，現在已經成為全球第二大間位芳綸供應商。2011年，泰和新材又嘗試對位芳綸的產業化。2013年中報顯示，氨綸的營業收入占全部主營業務收入的比重為72.19%。此外，新鄉化纖則發展了粘膠長絲與短纖，甚至使氨綸業務變成了公司的第三大業務。

公司雖然也于2011年開始介入環己酮業務，但截止到目前尚未投產。2011年6月28日，公司與遼寧省遼陽市簽訂了投資框架協議書，規劃在遼寧省遼陽市設立遼寧華峰化工有限公司，用5年時間投資約40億元人民幣，建設環己酮-苯深加工產業鏈上的相關項目。不過，此后該項目總投資又縮減成23.61億元。盡管原計劃今年9月份投產，但截止2013年6月30日，該工程僅完成20%的進度。從2013年中報來看，氨綸營業收入占主營業務收入的比例仍高達99.73%。業內分析人士認為，過于依賴單一產品，使得公司在氨綸景時業績比其它公司好，但一旦不景氣時又會遭到遠大于行業內其它公司的損失。

財技驚人 吝于分紅

公司三季報顯示，其賬面凈利潤只有1.6億元，貨幣資金也只有1.05億元。但公司卻有雄心壯志推10億元的融資方案，投20億元的大項目，根據非公開發行方案預案，公司擬以不低于9.18元/股的價格定向發行1億股，占公司現有總股本的比例高達13.55%。

而公司高超的財技最明顯的表現在前腳高位減持套現，后腳低價參與定向增發，一個高拋低吸賺得盆滿缽滿。記者發現，今年7月至8月份，趁著公司股價上揚，公司董事長家族尤小華、尤金煥、尤小燕、尤小玲瘋狂套現，猶以尤小華表現得最為積極，在三季度減持了4698萬股，套現4.41億元，而尤小玲、尤金煥等人的平均減持均價遠超過10元/股。有一位2011年高位買入的投資者對記者表示，尤小平家族每每當股價上揚時就套現，公司幾乎淪為了提款機。而根據公司發布的非公開發行預案，控股股東華峰集團認購股份數量不低于本次非公開發行股份總數的10%，即1000萬股。換言之，公司董事長家族在高位實現了拋售套現，又通過定向增發在低位買入了股票。

對比極為鮮明的是，公司在分紅派息方面卻十分吝嗇，統計數據顯示，公司自上市以來累計向股東派現6次，共計2.54億元，僅與IPO時募資金額大致相當，與公司發行的6億元債券、10億元定向募資額相比，有如小巫見大巫。

從二級市場來看，公司股票9月3日公布非公開發行預案當天重挫4.61%，截止本周四，已累計下跌了26.49%，顯然是投資者用腳投了票。恒泰證券投資顧問黃翊對記者表示，目前氨綸行業基本面好轉，各公司的三季報數據也很搶眼，但公司的股價卻跌幅很大，定向增發融資可能是最大的誘因。