下跌有限 醞釀轉折

本周大盤延續調整態勢，繼續向下尋求支撐，人氣直線下降，板塊活躍度大幅萎縮，前期強勢的板塊普遍處于調整狀態，市場的賺錢效應明顯減弱，唯一表現較好的板塊就是我們上周策略所提到的民營醫院，其余板塊全線皆墨，熱點散亂，漲停家數大幅度減少，市場缺乏強有力的領漲板塊。

短期來看，大盤已經連續調整多日，日K線四連陰使得風險得到釋放。成交量方面開始縮量，顯示做空動能在衰減，這是有利的信號。從技術上看，股指下方有多檔均線支撐，即半年線和2150點缺口附近。在這兩個支撐位上大盤將有反復。如果此位置能夠企穩，市場將形成標準的箱體格局，有利于后市行情的逐步演變。按照目前成交量的萎縮速度，下周初段出現有效企穩是可以預期的。

從大的趨勢上看，我們認為市場正在醞釀轉折點，這可能是轉折前的最后一次調整，初步判斷11月份會見到一個重要底部，因此我們對中期趨勢并不悲觀。而周四公布的匯豐PMI初值并未對市場產生較大的推動作用，我們認為動力依舊來自于改革紅利，我們對此要有所準備，機會總是留給有準備的人，看清這個大方向對于未來行情尤為重要，要知道中國股市歷史上最體現獲利效應的還是政策。

探究市場驅動力一直是市場分析的核心要素，也是難點。前幾次的周策略我們已經多次闡述過目前推動市場的核心邏輯就在于改革紅利釋放的預期，這在本輪的上漲行情板塊輪動中已經演繹到淋漓盡致，以上海自貿區板塊為首的改革紅利板塊風起云涌，產生巨大的羊群效應。市場走到當前的格局，經濟基本面已不構成上行驅動基礎。近期來自經濟基本面的推動力已大為減弱，負面預期有所反映，但是仍構成下行支撐，至少在經濟基本面方面不會給市場造成太大的負面因素預期，有利于市場信心的恢復。

上周公布的經濟數據喜憂參半，整體來看差強人意，略好于市場預期。近期旺季不旺的擔憂漸增，從上周數據來看經濟復蘇未得證偽，但也未能消除市場疑慮。我們認為一方面除非政策再度收緊，否則小周期弱復蘇概率較大，經濟基本面仍對市場構成支撐作用，匯豐10月PMI初值指數超預期回升，另一方面復蘇進程仍有波折，短期市場進入觀察期，經濟預期暫無向上動力。

目前投資者擔心十八屆三中全會的改革力度不夠，心態不穩，風險偏好回落，由此產生獲利落袋為安，先出來觀望的心態，落實到操作上就形成目前的調整格局。隨著三中全會臨近，不及預期或利好兌現等方面的風險增大，市場風險偏好回落，題材炒作想象空間收窄，熱點板塊繼續明顯降溫。盡管上周兩大風險因素緩解，但QE退出和IPO重啟依然越來越近，加之地方債、房地產等不確定性，以及市場對于三中全會會期以及改革政策力度的猜測等，市場心態進一步趨弱，題材股獲利回吐，權重股積弱難返，不過維穩預期尚在，風險溢價不至大幅上升。

另外，導致市場調整的還有一個重要的因素就是上交所對融資倉位的警示暫停，近兩年來，兩市融資的速度不斷增長，融資買入額占A股成交額的比例也在不斷增加，目前已超過了8%。不可否認，在今年主題概念炒作盛行的A股市場，眾多投資者通過融資放大杠桿，擴大了自己的盈利，其中，某些動輒幾倍漲幅的牛股功不可沒。

然而這兩天對市場信心影響較大的是華泰柏瑞300ETF被上交所暫停融資買入交易。此前，上交所曾先后兩次就300ETF臨近75%的警戒線發布風險提示，但并未阻止參與者的投入熱情，短短一周時間，融資余額在流通市值中的占比就提高了5個百分點。按常理推斷，300ETF是滬深300成份股的一個縮影，遭到巨額融資買入，應該是看好A股后市及大盤藍籌股的上漲空間。因此，300ETF被上交所暫停融資，在心理上打擊了部分看多投資者的信心。他們將這一舉動理解為，是監管層強化防范整個兩融市場融資風險的先兆，并預期，一旦融資資金大量撤出，勢必會引發股市下跌。屆時，融資資金占比大和前期漲幅大的牛股自然會首當其沖。這在前期炒作幅度過大的文化傳媒和手游等板塊都能得到體現，當然這種情緒會隨著市場調整而得到放大，但是一旦市場縮量企穩，這種情緒會得到迅速緩解。

綜合上述市場的分析，我們認為驅動市場的核心邏輯并未得到根本變化，隨著三中全會的臨近，市場出現情緒不穩，落袋為安，保持觀望的態度都是正常的現象，都是規避改革預期力度不確定性的正常反應。從習近平主席最近的講話要在十八屆三中全會全面部署的表態以及習李新政所采取的措施和執行力來看，我們更愿意相信三中全會后改革紅利的釋放會得到有效執行，這從目前反腐的力度上還是能看出些許端倪。從市場運行節奏結合歷屆三中全會前后的市場歷史表現看，我們認為市場正在醞釀轉折點，這可能是轉折前的最后一次調整，初步判斷11月份會見到一個重要底部，短期來看縮量有助于后市企穩，下檔多條均線及缺口會形成有力的支撐，負面的市場情緒都已得到消化。

對于創業板，我們前幾期都給出了很明確的闡述，目前的市場破位下跌也印證了我們的擔心，短期頂部的判斷還是可以很明確的給出，至于是否是中期大頂目前還難以給出比較明確的結論，后續還需要從技術上跟蹤觀察。對于處于高位的創業板個股依然保持回避的態度。操作策略上，我們建議投資者逢低吸納優質的改革紅利股，重點關注企穩的上海自貿區板塊和和國家政策扶持的民營醫院，注意把握好進出市場的投資節奏，回避大幅度炒作的高位創業板個股。