云南銅業巨虧：行業低迷還是管理黑洞

10月15日，云南銅業（000878）發布業績預告稱，今年前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤虧損15-15.5億元。這意味著在上半年虧損8.2億元的基礎上，第三季度公司繼續出現6.8-7.3億元的虧損。盡管銅價今年來走勢相對偏弱，但相對于其他有色金屬仍屬于高位運行的格局。僅僅用有色金屬市場行情下滑、產品銷售價格下跌來解釋公司的巨虧，理由恐怕并不充分。

中鋁入主后財務數據異常

云南銅業是一家老牌有色金屬行業上市公司，早在1998年4月就已登陸國內資本市場。2003-2006年，受益全球大宗商品牛市行情，云南銅業盈利逐年增長，從2003年的9942.59萬元增長至2006年的17.07億元，3年的時間業績增長十多倍。

2007年，中鋁公司以增資擴股的方式入主云南銅業集團，從而成為云南銅業的實際控制人。然而7wmL4KFEHNT3oCjEHuCsXcJ2KtR1v/n4dAZxQLzVIJ8=，這一年，也是云南銅業變臉的開始。2007年，銅價高位運行，然而云南銅業僅實現凈利潤9.22億元，同比下滑近半。2008年，受全球金融危機影響，銅價大幅下挫，云南銅業當年巨虧27.9億元，將2006、2007兩年積累的盈利虧空殆盡。

2009-2011年，伴隨著銅價的回升，云南銅業的盈利水平趨于穩定。2011年以來，銅價高位震蕩回落。云南銅業在2012年近乎微利。盡管今年銅價震蕩下跌，但仍維持在歷史相對高位，且今年三季度銅價環比回升，在這樣的背景下，云南銅業仍出現巨額虧損，實在令人感到匪夷所思。

對比同行業的江西銅業可以看出，江西銅業盈利的穩定性遠遠好于云南銅業。即使在2008年銅價暴跌階段，江銅依舊可以實現盈利。事實上，二者的財務數據變動趨勢從2008年開始出現較大的差異，而這正是在中鋁入主云南銅業之后發生的。

行業低迷還是管理黑洞

對于云南銅業的巨虧，市場關注頗多。有分析人士認為，云銅的礦山成本高，冶煉產能利用率低，以及高價原料庫存對業績造成很大的負面影響。這或許能解釋云銅的利潤率低，但并不能解釋中鋁收購云銅后財務數據的異動。況且，今年銅價整體表現尚屬穩定，并不至于出現巨額虧損。一位微博名為“漸入佳境之賓利小熊”發貼稱，“云南銅業巨虧15億？怎么會虧成這樣？雖然說今年上半年的全球銅市場是有一些波動，但銅價一直穩定在7200附近啊，很好進行各類套期保值操作和前期財務測算，怎么就能虧成15億呢？莫非內部有人‘放水’出去？”

對此，一位微博名為“grief汪國盛”的網友回復稱，“應該是之前被中鋁收購，然后做了很多假賬，業績做得很好，然后等人家收了，在查賬發覺各種巨大漏洞，沒辦法只能再做虧損賬。”而另一位微博認證為中國兵工物資華東有限公司法定代表人、總經理的閆化強回復稱，“grief汪國盛的分析還是很正確的。之前爆出的應收款和商票的問題，已經說明了管理上存在的漏洞，任銅價如何波動，保值和財務測算如何準確，也抵不住管理黑洞啊！”

事實上，今年以來的兩起訴訟已經充分暴露了云南銅業的管理黑洞。今年7月，云南銅業曾發布公告，對昆明萬寶集源生物科技有限公司及其8位擔保人提起訴訟，請求被告支付所欠貨款本金2.74億元及利息、滯納金、違約金、為實現債權發生的律師費等。而在此前的今年2月，云南銅業就曾發布公告，對江門市江磁電工企業有限公司提起訴訟，同樣因對方未能支付貨款。

與其說是行業低迷導致云南銅業的巨虧，倒不如說是管理黑洞將云南銅業拖向深淵。

長信金利趨勢重倉超2000萬股深套

從云南銅業上半年十大流通股東來看，除兩只指數基金被動持有外，僅有長信金利趨勢基金持有2040.11萬股，且二季度增持813.27萬股。從其建倉節奏來看，持倉成本大約在12元附近，當前9.25元左右的股價意味著該基金在云南銅業上被套超過20%，虧損金額大約在5500萬元左右。

蹊蹺的是，盡管云南銅業是在10月15日公布的前三季度巨虧公告。但當天公司股價不跌反漲，直到本周一開盤后，公司股價才大幅低開下行，全天逆勢下跌4.55%。而從盤后龍虎榜數據來看，機構并不是賣出主力，反而有兩家機構分別逆勢買入近1000萬元。機構的買入動機，我們不得而知。或許，是在豪賭在經歷一番陣痛后的云南銅業，還能有涅 重生的機會。