貴州茅臺(tái)“腰斬” 價(jià)值投資者裸奔

貴州茅臺(tái)（600519）仍然是“價(jià)值投資”的代名詞嗎？

在從2012年7月16日觸摸歷史高點(diǎn)259.66元（向前復(fù)權(quán)，下同）后，貴州茅臺(tái)一路震蕩下行，至2013年9月25日跌至133.02元的階段新低，階段漲幅為—48.77%。

在上述時(shí)間周期內(nèi)，上證指數(shù)漲幅為2.35%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為91.35%，

貴州茅臺(tái)優(yōu)良基本面和出色的盈利能力當(dāng)然不能否定，但是，在這樣的漲幅對(duì)比面前，我們能夠說(shuō)“買入并持有茅臺(tái)”就是價(jià)值投資嗎？

A股市場(chǎng)把無(wú)論是上漲還是下跌趨勢(shì)中都堅(jiān)定高唱“買入茅臺(tái)”的投資人士尊稱為“茅粉”，意為貴州茅臺(tái)股票的忠實(shí)擁躉。然而從現(xiàn)實(shí)看來(lái)，“茅粉”們更像是在“裸奔”——他們對(duì)連續(xù)的股價(jià)暴跌和股票賬戶損失視若不見，僅強(qiáng)調(diào)貴州茅臺(tái)的基本面如何優(yōu)秀，同時(shí)在夢(mèng)中以巴菲特10年N倍的故事激勵(lì)自己。

另一方面，以貴州茅臺(tái)為代表的白酒板塊在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整后，已在技術(shù)面上顯露出買入機(jī)會(huì)，走出一輪B浪反彈的概率較高。

“價(jià)值投資”的裸奔

在過(guò)去一年多的時(shí)間里，以“買入并持有”的模式操作貴州茅臺(tái)者，幾乎沒(méi)有獲利的可能。因?yàn)樵趶?012年7月16日觸及歷史高點(diǎn)以后，貴州茅臺(tái)一路波段式下行，盡管期間出現(xiàn)過(guò)一定幅度的階段性反彈，但顯然也只能是波段式操作才有可能獲利。

在這樣的一個(gè)令人沮喪的時(shí)間周期內(nèi)，揮舞著巴菲特“投資寶典”并一直“買入并持有”且“越跌越買”的投資者無(wú)疑虧損累累。從這個(gè)角度而言，他們已經(jīng)是舉著“價(jià)值投資”的大旗在裸奔。

并且，如果我們將時(shí)間放得更長(zhǎng)一些，假設(shè)投資者是在2007年9月初以133元的價(jià)格買入貴州茅臺(tái)，仍然是“買入并持有”策略，不關(guān)注貴州茅臺(tái)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。那么，在此后的6年多時(shí)間里，該投資者經(jīng)歷了貴州茅臺(tái)股價(jià)的多次起落，最低曾探至約62元，最高曾漲到約259元。

如果認(rèn)為買入貴州茅臺(tái)并一直持有就是價(jià)值投資的話，那么在買入并持有了6年多后，該投資者在今年9月25日打開股票賬戶，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的持股市值并沒(méi)有變化。而持有6年多的“零收益”并不意味著他沒(méi)有損失，因?yàn)橘Y金的利息成本不容忽視。

一名堅(jiān)定的貴州茅臺(tái)看多者也確實(shí)因貴州茅臺(tái)而裸奔：北京否極泰基金合伙人董寶珍2012年9月與人打賭，若貴州茅臺(tái)市值跌破1500億元將裸奔30分鐘，而今年中秋節(jié)前貴州茅臺(tái)市值跌破1500億元。幾天后，董寶珍遵守賭約在中秋節(jié)期間裸奔。董寶珍今年9月22日在新浪微博上公布，裸奔已于9月21日完成。見證人巴菲特研究會(huì)成員周貴銀微博回應(yīng)，已經(jīng)收到裸奔視頻。

從259到133：茅臺(tái)走下神壇

從259元跌到133元，貴州茅臺(tái)已經(jīng)走下神壇，暴跌背后的種種因素值得投資者深思，而不能僅用一句“市場(chǎng)的錯(cuò)誤”蒙混過(guò)去。

嚴(yán)控“三公”消費(fèi)是貴州茅臺(tái)這一輪大幅調(diào)整的導(dǎo)火索。在2012年3月國(guó)務(wù)院召開的第五次廉政工作會(huì)議上，明確指出要嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費(fèi)，禁止用公款購(gòu)買香煙、高檔酒和禮品。隨后的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)上多年來(lái)“只漲不跌”的高端白酒開始跌價(jià)。現(xiàn)實(shí)的調(diào)研情況也顯示，茅臺(tái)專賣店里以往“有錢難拿酒”的現(xiàn)象已不存在，且價(jià)格也“可以商量”。

這與貴州茅臺(tái)從2012年7月開始的下跌，時(shí)間上相當(dāng)接近。事實(shí)上，200元一直被認(rèn)為是貴州茅臺(tái)股價(jià)的一個(gè)“坎兒”，在2011年中期至2012年初的時(shí)間內(nèi)，茅臺(tái)股價(jià)徘徊在200元附近，其真正突破200元并達(dá)到250元上方，反而是在2012年3月的“廉政工作會(huì)議”后走出的，這也說(shuō)明了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的反映有一定的滯后性。

早在2011年，五糧液（000858）董事會(huì)秘書就在一次投資者電話會(huì)議中表示，貴州茅臺(tái)銷量中，黨政軍團(tuán)購(gòu)占據(jù)了40%，這是五糧液不足之處，應(yīng)該向貴州茅臺(tái)學(xué)習(xí)。

如果這一說(shuō)法確實(shí)，則貴州茅臺(tái)在嚴(yán)控三公消費(fèi)的背景下，銷量受到的影響可想而知。

高端白酒價(jià)格集體下挫，多年來(lái)的“漲價(jià)”變成了“跌價(jià)”，銷售渠道最先體會(huì)到了這一點(diǎn)。有經(jīng)銷商表示，前幾年白酒市場(chǎng)行情好時(shí)，經(jīng)銷商只要有資金都會(huì)用來(lái)加大庫(kù)存，因?yàn)槟芸吹桨拙茲q價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)空間，但現(xiàn)在高庫(kù)存意味著經(jīng)銷商成本增加，面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。更有一些地區(qū)的經(jīng)銷商暫時(shí)退出了市場(chǎng)。

“茅粉”就是價(jià)值投資嗎？

貴州茅臺(tái)股價(jià)的下跌，給投資界提出的思考是，究竟什么是價(jià)值投資？

做一個(gè)堅(jiān)定的“茅粉”就等同于價(jià)值投資嗎？記者注意到，聲稱茅臺(tái)品牌價(jià)值和庫(kù)存價(jià)值就達(dá)2787億人民幣的深圳某著名投資人是在2003年買入貴州茅臺(tái)股票并一直持有長(zhǎng)達(dá)10年，即使在如今股價(jià)嚴(yán)重下跌后仍有相當(dāng)?shù)挠?/p>

但對(duì)于2007年9月以后介入貴州茅臺(tái)的投資者來(lái)說(shuō)，則或許沒(méi)有那么幸運(yùn)——如果是在2012年開始成為“茅粉”，如今能夠獲得的只是賬面上的虧損；如果是在2007年9月開始買入貴州茅臺(tái)股票并一直做一個(gè)“茅粉”，基本只能獲得零收益。

換言之，以長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間周期來(lái)觀察，決定在貴州茅臺(tái)上能否獲利的關(guān)鍵并不以是該投資者是不是“茅粉”，更重要的是該投資者介入的時(shí)點(diǎn)，以及持股的時(shí)間周期內(nèi)股價(jià)的運(yùn)行區(qū)間。至少，在過(guò)去的6年時(shí)間里是這樣。

在貴州茅臺(tái)走下神壇之后，或許投資者應(yīng)該更進(jìn)一步的思考價(jià)值投資的本質(zhì)。