債市比創業板更有吸引力

似乎市場人士對于債券市場的認識又重新轉向了悲觀。自從六月份錢荒事件以來，筆者就一直強調，這并不是一個單純的事件，而是將要改變市場參與者已往操作模式的重要里程碑事件，它將極大的改變以往的、無節操的放杠桿、超配低等級高收益率信用債的模式，他們也被迫回歸到以信用分析及市場判斷的主流模式上來。

以此為契機，債券市場連續兩年左右時間的牛市，也終將告一段落。然而在七月份的時候，在有了一波迅速調整之后，債券市場有了一波短暫的反彈，當時的看多的聲音就又重新出來了，以為調整已經結束，調整只是偶然事件。筆者當時的觀點同樣很明確，持續了兩年多的牛市所帶來的調整，絕對不是一個事件所能導致，也不是僅僅一個月的時間能夠完成的。事實也證明了這一點，從六月份至今，這波調整已經持續了三個月左右的時間，并且從基本面以及市場的反應上看，似乎還未結束。這樣的一個市場態勢，極大的影響了市場參與者的情緒，現在很多人都認為市場調整還將繼續，而且似乎還遠未到底的感覺。但從筆者的感覺來看，現在應該是為未來兩到三年進行配置的合適時機。

在宏觀經濟沒有太大起色的背景下，我們對于通貨膨脹、利率、資金面等影響債券市場的重要因素，似乎都不用很擔心。

這個背景下再看市場的結構，則表現出了比較有趣的形態。從以往債券市場調整規律看，在調整過程中，經常會伴隨信用利差的擴大。這是因為，在看空的時候，高收益債會成為首要賣出的品種，由于評級比較低，流動性較差，市場調整時價格會下跌更快更多，而這個預期又反過來導致市場爭先賣出高收益債，共同使得高收益債下降的速度和幅度比利率債更多。而同時，利率債及高等級的信用債券，雖然會伴隨市場調整而調整，但速度和幅度會比高收益債券慢一些，這就導致了信用利差的逐漸升高。

持續到現在我們會發現，信用利差并沒有升高，甚至有了一點下降。這是與以往經驗不太符合的地方。所以是否意味著出現了相應的投資機會呢？

利差沒有變化或利差縮減，要么意味著利率債或高評級品種利率上升的速度較以往更快，至少比低評級高收益債快，要么意味著低評級高收益債券未來面臨著更大的調整空間。但目前高收益債的絕對收益水平看，個人覺得已經比較可觀了，7%左右的品種可以較容易的買到。那么我更傾向于認為高收益債還有更大調整空間的觀點不太成立（當然這個看法可能錯）。

那么這些條件組合在一起，或許就意味著，利率品種及高評級品種可能有著超跌之后的價格修正的波段性機會，而從長期來看，有吸引力的高收益品種，則是比較合適的配置時機。而且這個機會相對于估值60倍以上的創業板而言，似乎更有吸引力。