不確定的9月

經濟增長超預期

近期發布的中采PMI 為51.0，創下近15 個月新高，其中新訂單和出口訂單指數出現大幅反彈，其他分項也有不同程度的恢復。值得注意的是，最近兩個月大型企業PMI恢復十分明顯，但中小型企業并未出現恢復。PMI 的產成品庫存處于過去兩年的低位。此外，8 月份非制造業PMI 為53.9 和前幾個月基本持平，處于過去兩年的低位。

8月份30 大中城市的房地產銷售同比下滑情況略有好轉。8 月百城房地產價格環比漲幅較7 月份有所回升。房價環比加速主要出現在一線城市，二三線城市環比漲幅繼續收窄。一線城市房價環比回升可能和上半年房地產調控政策帶來的擾動有關。從房地產周期和流動性考慮，房地產銷售仍然存在壓力。

8月份電網口徑電量增速在15%附近，結合PMI 大幅反彈暗示工業活動可能大幅超預期。經濟反彈的結構和原因需要結合日后公布的細項數據。進入9 月后，旺季生產資料價格的變化是觀察經濟動能的一個很好指標。

短期通貨膨脹回落

相對前期的連續上漲而言，工業品價格近期漲跌互現。上周鋼材和鐵礦石價格略有下降。水泥、化工品和焦炭價格緩步上漲。但動力煤價格繼續快速下降。值得注意的是自今年7 月份以來環渤海動力煤價格加速下跌，月環比跌幅在4%左右，給PPI 帶來不小的壓力。進口沖擊和主要出口國匯率貶值可能是動力煤價格下跌主要原因。7 月工業企業利潤情況繼續惡化，和PPI 下跌較為一致，企業主營活動利潤率和利潤增速繼續下滑。

近期生豬價格漲速有明顯放緩，但生豬出場價較5 月份最低點已上漲近30%。蔬菜價格有所回落。考慮到翹尾和新漲價因素，8 月份的CPI 同比增速將有所回落，但未來兩個月將重拾升勢。

銀行間流動性預期漸穩

過去一個多月，央行通過每周持續的逆回購，以及可能發生的SLO/SLF，維持銀行間資金價格平穩，引導商業銀行的預期。我們猜測6 月份流動性預期的逆轉和資產負債表調整的沖擊性影響正在消退。債券收益率的快速上升可能告一段落。

8月份以來，大部分新興市場匯率貶值明顯，但人民幣的表現非常堅挺，即期匯率創出新高，NDF 市場遠期匯率也反彈明顯。我們猜測8 月份外匯占款的情況可能有所好轉。人民幣匯率反彈也許來自經濟企穩和資金緊張。值得注意的是，韓國、臺灣和香港地區的匯率在8 月也十分堅挺。考慮到QE 退出和全球資本流動的大趨勢，人民幣匯率的上升應該難以持續，未來外匯占款趨勢難以樂觀。

不確定的9月

9月中旬的美聯儲議息會議，新興經濟體面對QE 退出的調整路徑。隨后美國政府債務問題、敘利亞問題、德國總理大選等等，均給全球經濟和市場帶來不確定性。

經濟數據層面，8 月歐元區、英國制造業PMI 創多年新高。多數指標顯示歐洲經濟繼續溫和復蘇。但美國經濟數據有部分不達預期。新興市場中，印度經濟增速繼續滑落，匯率大幅貶值，通貨膨脹和資本流出壓力較大。

上周市場避險情緒回升。債券收益率有所下行，美元指數回升，股市下跌。原油與黃金先是因敘利亞戰事預期濃厚而上行，隨后因預期有所緩解而穩定和小幅回調。