社保基金為何增持中石化

可以肯定的是，市場的牛熊接替帶來了價值投資的布局時機。當前A股藍籌股的普遍低估創造了較好的性價比和長線投資時機。

1、社保與QFII雙雙大筆增持中國石化

最新數據顯示，社?；鸲径饶┏霈F在27只個股前十大股東名單之列，其中6只為二季度新進，增持力度最大的為中國石化。

Wind數據統計顯示，中國石化是二季度社?；鹪龀至Χ茸畲蟮膫€股。中國石化2013年半年報顯示，社保一零六組合持有7461.45萬股，占總股本比例為0.06%，位列前十大流通股東的第五位，而該組合在一季度末持有該股4750.7萬股，增持力度非常大。同時合格境外機構投資者（QFII）卡塔爾控股有限責任公司-自有資金也進駐中國石化的前十大流通股東之列，是2007年來QFII第一次出現其中。

社保之所以增持中石化，事實上是因為，中石化股價大幅低估凸顯其長期投資價值。

2、中石化股價較內在價值低估60%以上

首先，中石化是現金奶牛，分紅高。每年的經營現金凈流量高達1500億元，公司市值也不過5000億。動態市盈率6.62倍。市凈率0.95倍，市銷率0.18倍。

從絕對價格來看，內在價值的估計尤為重要。對此，我們可以細分中國石化各業務單元的內在價值。由于其最賺錢的業務就是“勘探及生產”，我們將中國石化上市以來12年的數據匯總后發現，過去12年當中，勘探及生產業務的經營收益占公司整體經營收益的比例高達35%。

之所以用上市12年以來公司的歷史數據是為了平滑由于國際油價波動帶來的單一年份業務單元經營業績大幅波動。這尤其體現在08年和09年（見表一）。

而勘探及生產業務的估值可以通過中國石化公布的年報數據披露的“探明石油及天然氣儲量的經貼現的未來凈現金流量標準化量度”來估計（見表二）。

假設油氣資產價值就是中國石化勘探及生產業務的價值，按照過去12年的歷史數據來看，這一業務價值占中國石化整體業務價值的比重為35%左右。以公司每股油氣資產價值4.72元計算，則中國石化每股內在價值為4.72/35%=13.48元，因此，2013年8月15日4.50元的收盤價相對公司內在價值已經打了3.3折。如果我們將假設條件降低，不考慮2013年油氣資產增長帶來的內涵價值增長部分，即以2012年年底的標準化量度計算，公司每股油氣資產價值亦達到4.41元。按照該項業務對公司整體內在價值貢獻比例35%來計算，公司目前的內在價值亦高達12.6元。所以，無論如何，中石化的當前的股價至少低估了65%。這完全符合巴菲特要求的低于內在價值一半的安全邊際的要求。

3、市場對中國石化的盈利前景過度悲觀

從業績增長角度而言，中國石化是全球最第二大煉油公司，擁有世界第二的加油站。在目前中國城鎮化不斷升級和汽車保有量不斷上升的前提下，中國消費者對能源的需求量仍然較大，增長較為穩定。因此，中石油的盈利增長能夠維持較為穩定的水平。其次，成品油定價的改革對中石化的煉油公司的業績波動有較大抑制。市場預期煉油業務長期虧損的局面有望扭轉。這對公司內在價值的提升長期有利。

最重要的是，在煉油行業和石化行業都具備基本需求巨大的前提下，行業壁壘非常高的特點。即便考慮到高額的暴利稅，這些企業的長期回報也能達到15%的ROE水平，估值卻躺在1倍凈資產附近的位置，這次才是機會。

最后，從短期催化劑角度來看，中國石化擬從母公司收購三項上游資產，預計將使探明石油儲量擴大9.1%，原油產量擴大11.2%；另一方面，傅成玉接任中國石化董事長后，中國石化希望通過慷慨的派息政策來回報股東，盡管2012年盈利下滑，但中國石化仍派發了與2011年相同的現金股息，并宣布10送3紅股，這是其上市以來首次派發紅股。

總體來看，如果未來中國石化能夠繼續下跌，則意味著安全邊際會進一步提升。以目前的價格來看，價值投資者完全可以實施“買入并持有”的策略。