圣農發展：三季度或現業績拐點

本周市場震蕩加劇，上證指數在周五波動劇烈，顯示在反彈行情運行一段時間后，市場資金略有分歧，而從成交量來看，市場再陷極端低迷的可能性則偏低，策略上仍可積極做多。

申銀萬國本周推薦了圣農發展（002299），理由包括雞肉銷售均價將保持平穩上漲、公司產業鏈延伸后將增強抗周期風險的能力，同時，三季度或成為公司業績的拐點。

二級市場上，圣農發展目前處于上市以來的較低價格區間內，其股價表現與行業景氣度及業績關聯性較強，因此在2012年股價下行趨勢明顯，而進入2013年后，圣農發展股價運行區間集中在9-11元之間，結合雞肉銷售價格的向好變化，基本可以確認這一價格區間具有較強的支撐。而從成交量有逐漸放大的跡象來看，市場資金或將持續介入該股。

申銀萬國指出，目前雞肉消費季節性旺季已臨近，圣農發展的雞肉銷售均價平穩上漲——9、10月中秋、國慶節日的雞肉消費旺季已臨近，及9月學校開學，食品加工企業與肉品批發市場開始提前備貨。近期圣農發展的雞肉銷售速度與產銷率提升（由6、7月約70%提升至約95%），均價平穩回升至成本線附近（11200-11400元/噸）。結合這些信息，申銀萬國預計公司三季度雞肉均價將持續平穩上漲，凈利潤或將實現季度扭虧。

事實上，對雞肉價格的判斷是投資圣農發展的一個極重要因素。從行業的變化來看，申銀萬國認為行業最糟糕的時間段已經過去，繼今年4月爆發H7N9流感疫情以來，肉雞產業鏈遭受重創，5月疫情逐漸平息以后，雞肉消費需求恢復遲緩，肉雞企業與下游肉品批發市場雞肉庫存持續高企。而本輪雞肉需求反彈主要源于節日消費提前備貨拉動，以及豬價持續上漲促使雞肉替代消費優勢上升。

白羽肉雞主要面向食品加工企業與肉品批發市場銷售，經再加工成為日常食用的烤腸、烤翅產品，或經批發市場再轉銷工廠學校食堂、個體經營戶。為滿足9、10 月旺季消費需求，下游需提前采購以備生產和儲備庫存，雞肉逐漸進入采購高峰期。目前，下游批發市場雞肉庫存雖仍整體偏高，但庫存出貨量與周轉率有所提升。

另外，圣農發展中報業績預期出現較大幅度虧損，但這一利空消息已經得到市場較為充分的消化。而從中長期角度看，投資者應關注公司在雞肉深加工方向的能力提升。圣農發展收購圣農食品后，預計2014年公司將承載1/6雞肉深加工能力。深加工雞肉相比凍雞肉均價更高，毛利率更穩定（2011-2012年，深加工雞肉毛利率由16.62%升至20.30%，凍雞肉毛利率由20.26%降至4.32%），且雞價低迷時期雞肉成本降低，深加工產品毛利反而提升

業績方面，申銀萬國預計圣農發展2013-2015年分別實現營業收入55.4億元、85.4億元和107.2億元，實現凈利潤-1.4億元、4.2億元和5.5億元，EPS分別為-0.16元、0.46元和0.60元。