煤炭基本面“硬傷”依舊反彈只是鏡中花水中月

周一煤炭板塊表現出少有的亢奮，板塊掀起一陣漲停潮，煤炭指數整體上漲7.91%，這是最近兩年內最大的單日漲幅。在板塊內當日38只可交易個股全部實現上漲的同時，漲停個股的數量達到了13只。

煤炭個股仍有沖高的慣性，但持續時間不會長，持續走強的概率更是微乎其微。煤炭本輪反彈主要是對前期過度悲觀預期的修復，但過剩的產能硬傷、難看的中報（行業內有20家上市公司已披露了其中報業績預告，其中業績預喜的公司僅為4家）和宏觀回升力度不明顯使得反彈空間十分有限。

股價超跌是反彈的主因

煤炭板塊2008年高低點跌幅為75%；此輪下跌，如果以2011年5月份為高點，那么現在的跌幅是64%，還有大約10%的跌幅就趕上2008年的暴跌了，而目前的煤價與2008年煤價比較，已經基本相當。

同時，截至7月31日，煤炭行業指數市凈率為1.24倍，跌破了2005年8月的最低點1.5和2008年低點的2.0。其中，中煤能源和上海能源股價跌破凈資產，開灤、平煤和兗煤也已經走到了“破凈”的邊緣。

下游兩大行業淡季逆襲

7-8月份是鋼鐵淡季，但今年7月鋼材價格一改淡季的疲弱表現，鋼價在下跌了5個月之后突然開漲。全國24個主要城市螺紋鋼升幅5%左右。在鋼價反彈的帶動下，煉焦煤價格有企穩回升的跡象。國務院近期一系列決策部署都表明，鐵路投資及城鎮化建設將成為下半年乃至今后較長時期內國家投資的重點。鐵路投資和城鎮化首先將提振鋼材需求，而煉焦煤的最大下游正是鋼鐵行業，鋼材需求的推動將進一步提升煉焦煤需求，并推高煉焦煤價格。

與此同時，水泥價格淡季維穩。水泥價格持續上調，一是進入7月后雨水天氣減少，熟料發貨量環比提升，龍頭企業庫存下降明顯；二是江浙皖部分地區自主停產及被強制限電；三是行業協同拉漲。

下游行業漲價給煤價上漲提供了理由，煤炭企業躍躍欲試，試圖上調煉焦煤價格。近期潞安打響了煤價上調第一槍，貧瘦煤上漲20-30元/噸；多家煤炭企業近期也與下游就漲價事宜進行溝通，漲價幅度在20-50元/噸。

進口煤炭疊加過剩產能致使行業“硬傷”難愈

煤炭行業經過近十年的高投資，目前產能嚴重過剩是盡人皆知的事實，而大量進口煤炭更加劇煤炭過剩，致使煤價承壓。

美國在頁巖氣大開發之后，煤炭大量對外低價出口，使國際國內煤價難以維持在高位。由于國外煤炭價格優勢，國內煤炭進口持續的增加。2011年中國煤炭進口增長11%，達到1.824億噸，超越日本躍居世界第一。2012年煤炭進口再創新高，累計進口量高達2.89億噸，進口量增長了29.75%，約占12年國內原煤產量7.92%。2013年據海關總署發布的7月份進口數據顯示，2013年1-7月份，我國煤炭（包含褐煤）進口1.87億噸，同比增長13.97%。

特別令人憂心的是煤炭進口量6月份降至2236萬噸的低點，7月份煤炭進口量大幅反彈，當月進口2865萬噸，同比增長18.3%，環比增長28.13%。表明國內煤價一旦上升，進口煤也會隨之增加，這直接制約了煤炭價格上升空間。

進口煤炭具有價格優勢，國內部分大型電力企業加大了對國外煤炭的采購，申萬曾對大型發電企業進行草根調查，表明電企均實施靈活的內外煤炭混搭采購策略。以華能國際為例，上半年使用進口煤占到了總耗煤的30%左右。這就意味著，需求有限的情況下，進口煤擠占了國內煤炭的市場。

這種情況下，煤炭企業盈利無法恢復到從前的水平，這是A股煤炭板塊基本面的“硬傷”。

以史為鑒：煤炭行業如何再平衡？

根據歷史經驗，當GDP增幅超過9%時，煤價就會上升，超的越多升的越快；但低于9%，煤價就會降。2012年GDP是7.8%，今年上半年GDP是7.6，都低于9%，無怪乎煤價易跌難漲！

高華證券的研究指出：從1997 年亞洲金融危機后的經驗來看，煤價下跌、投資下滑、淘汰產能是煤炭行業重回市場均衡的必由之路。1997-1998 年連續兩年煤炭消費量下降，1998-1999 年煤炭行業連續兩年虧損，1998～2001 年煤炭行業固定資產投資也持續低迷。直到2002 年之后隨著煤炭需求的顯著回升，煤炭行業才逐步走出困境。

總之，短期動力煤、煉焦煤價格有望企穩，但是這并不是反轉的信號。需求改善有短期性，無論是動力煤的旺季還是煉焦煤的補庫，后期都可能出現需求下滑。同時，煤價稍有上升，也會激發進口煤再度大增以及國內暫時關停的產能再度大量釋放，這必將壓制煤價。

短期可關注冶金煤股，蘭花科創（2013-2015 年煤炭產量復合增速32%；利潤率較高、估值較低）；潞安環能（噴吹煤價較其他煤種堅挺，整合煤礦的產能將逐步釋放，母公司資產依然具有注入潛力）；國投新集（已經停牌并啟動重大資產重組；同時具有較高內生型增長）。