丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券融資模式介紹

摘要：本文介紹了丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券融資模式、特點(diǎn)及發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行領(lǐng)域存在的期限錯(cuò)配現(xiàn)象，闡述丹麥模式對(duì)降低我國(guó)商業(yè)銀行期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義，并分析了當(dāng)前引入資產(chǎn)擔(dān)保債券需具備的制度環(huán)境。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)擔(dān)保債券 期限錯(cuò)配 融資模式 國(guó)外經(jīng)驗(yàn)

丹麥?zhǔn)鞘澜缟系谌筚Y產(chǎn)擔(dān)保債券（Covered Bond）市場(chǎng)，其獨(dú)特的資產(chǎn)擔(dān)保融資模式有著200多年的歷史，被譽(yù)為世界上最古老的、運(yùn)行最穩(wěn)定的資產(chǎn)擔(dān)保模式之一。

在歷次金融危機(jī)中，丹麥資產(chǎn)擔(dān)保模式穩(wěn)如磐石。在不需要政府提供援助的情況下，自身就能平穩(wěn)地發(fā)揮作用。喬治·索羅斯就曾多次建議奧巴馬政府借鑒丹麥模式進(jìn)行改革，在他看來(lái)如果美國(guó)政府能夠以丹麥模式為模版，結(jié)合實(shí)際情況，就有可能徹底解決美國(guó)房屋貸款系統(tǒng)中一系列嚴(yán)重問(wèn)題。

資產(chǎn)擔(dān)保債券簡(jiǎn)介及在丹麥的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)擔(dān)保債券簡(jiǎn)介

資產(chǎn)擔(dān)保債券是銀行等信貸機(jī)構(gòu)用本機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中部分資產(chǎn)項(xiàng)做擔(dān)保對(duì)外發(fā)行的長(zhǎng)期債券。擔(dān)保資產(chǎn)主要包括住宅抵押貸款、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、對(duì)政府部門(mén)貸款和船舶抵押貸款等。債券持有人具有雙重優(yōu)先追索權(quán)，即債券發(fā)行人承擔(dān)還本付息的第一責(zé)任，當(dāng)發(fā)行人破產(chǎn)無(wú)力清償時(shí)，債券持有人擁有對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的優(yōu)先處置權(quán)。

（二）丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券最初發(fā)行于1795年哥本哈根大火之后的第二年，是世界上最早發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券的國(guó)家之一。截至2011年底，丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券的總存量為2.64萬(wàn)億丹麥克朗（1克朗約等于人民幣1.1元），其中地產(chǎn)擔(dān)保2.59萬(wàn)億丹麥克朗，船舶擔(dān)保450億丹麥克朗，較2007年金融危機(jī)前總增長(zhǎng)為7000萬(wàn)丹麥克朗。丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券2011年發(fā)行總量為1.1萬(wàn)億丹麥克朗，約占其市場(chǎng)存量的42%（見(jiàn)圖1）。

丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行商包括8家信貸機(jī)構(gòu)，其中Nykredit為歐洲最大的資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行人，在丹麥占40%的市場(chǎng)份額；丹麥銀行和其全資控股子公司Realkredit Danmark總共占36%的市場(chǎng)份額。值得一提的是，丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券自1797年發(fā)行至今，從未發(fā)生過(guò)針對(duì)債券投資者的信用違約，被譽(yù)為金融危機(jī)中的避風(fēng)港。根據(jù)丹麥國(guó)家銀行（即丹麥央行）統(tǒng)計(jì)，自2008年9月美國(guó)次貸危機(jī)起，外國(guó)投資者連續(xù)23個(gè)月成為丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券最大買(mǎi)主，其中將近70%的浮動(dòng)利率擔(dān)保債券均被外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)（見(jiàn)圖2）。

（三）丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券的形式

2007年以前，丹麥政府規(guī)定只有專(zhuān)屬抵押貸款銀行（specialized mortgage bank）才能發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券，所有涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域的貸款都必須由這些機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券在市場(chǎng)上進(jìn)行融資。為了遵循歐洲統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，丹麥議會(huì)在2007年通過(guò)一項(xiàng)法案，除專(zhuān)署抵押貸款銀行以外，商業(yè)銀行（commercial bank）也被允許發(fā)行擔(dān)保債券。此后，丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券分為兩種形式：一是只能由專(zhuān)屬抵押貸款銀行發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保債券，這種債券與丹麥傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保債券沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，同時(shí)滿足歐盟標(biāo)準(zhǔn)和丹麥2007年以前法律標(biāo)準(zhǔn)，其利率、發(fā)行規(guī)模、期限必須與抵押貸款利率、融資額、期限完全匹配；二是符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)，但其發(fā)行無(wú)需遵循丹麥傳統(tǒng)的完全債券轉(zhuǎn)手系統(tǒng)的資產(chǎn)擔(dān)保債券，因而這種形式的資產(chǎn)擔(dān)保債券無(wú)法完全規(guī)避期限錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)。本文主要介紹具有期限完全匹配特點(diǎn)的第一種形式。

丹麥傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保債券模式的主要特點(diǎn)

（一）資金平衡原則

丹麥政府規(guī)定，傳統(tǒng)的住房抵押貸款資產(chǎn)擔(dān)保債券，其貸款額度、期限、利率必須和債券發(fā)行金額、期限、利率完全匹配，從而實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債的完全匹配，在根本上避免了期限錯(cuò)配等問(wèn)題，這就是所謂的“資金平衡原則”（見(jiàn)圖3）。

丹麥模式的“資金平衡原則”產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分離的效果。由于信貸機(jī)構(gòu)從借款人收到的利息、本金和需要支付給債券投資人的利息、本金完全匹配，信貸機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)僅限于因借款人違約而不能夠支付利息和本金所帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。基于抵押貸款的特殊性，信用風(fēng)險(xiǎn)大多可以通過(guò)加強(qiáng)信用評(píng)估和完善法律條款加以控制，在一定程度上屬于可控風(fēng)險(xiǎn)。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、政治等很多復(fù)雜因素的影響，完全在信貸機(jī)構(gòu)的掌控之外。尤其是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，銀行間市場(chǎng)資金流動(dòng)緊張、甚至凍結(jié)，政府往往不得不出手為金融機(jī)構(gòu)提供緊急援助。在2008年的次貸危機(jī)中，美國(guó)和德國(guó)分別付出了高達(dá)3000億美元和1000億歐元的財(cái)政援助代價(jià)。而丹麥模式的風(fēng)險(xiǎn)分離機(jī)制則在極大程度上提高了信貸機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的抗沖擊能力。這也就是為什么丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券融資市場(chǎng)在2008年次貸危機(jī)，甚至在1813年丹麥政府破產(chǎn)的情況下，仍然能夠正常運(yùn)行的根本原因。近幾年，丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券的日均成交量活躍，高于丹麥政府債券。

（二）資產(chǎn)擔(dān)保債券與擔(dān)保資產(chǎn)池均保留在發(fā)行人表內(nèi)

丹麥專(zhuān)屬信貸機(jī)構(gòu)基于其表內(nèi)的信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保資產(chǎn)池發(fā)行擔(dān)保債券，具有一定的證券化理念，但擔(dān)保資產(chǎn)仍保留在信貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上，與資產(chǎn)證券化“真實(shí)銷(xiāo)售”的出表方式不同。這也是資產(chǎn)擔(dān)保債券與資產(chǎn)證券化的最大不同。擔(dān)保資產(chǎn)保留在表內(nèi)的一大優(yōu)點(diǎn)是，資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)行規(guī)模受限于發(fā)行人表內(nèi)合格信貸資產(chǎn)規(guī)模（或擔(dān)保資產(chǎn)池）的大小，從而可以避免出現(xiàn)如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品層層打包、過(guò)度發(fā)行所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)池進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整

資產(chǎn)擔(dān)保債券的合格擔(dān)保資產(chǎn)池是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，不同于資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的靜態(tài)無(wú)調(diào)整模式。丹麥法律對(duì)符合擔(dān)保資產(chǎn)池入池信貸資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了規(guī)定。如對(duì)于住房抵押貸款和商業(yè)住宅抵押貸款，其貸款價(jià)值比（loan-to-value，貸款金額與抵押資產(chǎn)價(jià)值之比）分別不超過(guò)80%和60%。對(duì)于資質(zhì)惡化的擔(dān)保資產(chǎn)將被踢出擔(dān)保資產(chǎn)池，信貸資產(chǎn)正常到期后，收回的資金可以重新進(jìn)行放貸。

擔(dān)保資產(chǎn)池的動(dòng)態(tài)調(diào)整確保其每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)均具備較高的信用資質(zhì)，降低了信用違約情形的發(fā)生。

（四）債券持有人擁有雙重追索權(quán)

從丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券誕生至今，監(jiān)管和法律始終重視對(duì)債券投資者的保護(hù)。資產(chǎn)擔(dān)保債券具有雙重追索權(quán)，即擔(dān)保債券持有人對(duì)債券發(fā)行人擁有第一追索權(quán)，同時(shí)對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)池?fù)碛袃?yōu)先追索權(quán)。因此資產(chǎn)擔(dān)保債券的清償順序高于發(fā)行人所發(fā)行的優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券、次級(jí)債券等傳統(tǒng)債券。若發(fā)行人違約，擔(dān)保資產(chǎn)池將被單獨(dú)分離出來(lái)，對(duì)資產(chǎn)池的處置收益優(yōu)先向擔(dān)保債券持有人支付，剩余的處置收益才向其他債券持有者支付。

（五）超額擔(dān)保對(duì)債券投資者的保護(hù)

超額擔(dān)保（over-collateralization）是指擔(dān)保資產(chǎn)池的總價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行的總價(jià)值，從而用資產(chǎn)池中的超額價(jià)值為所發(fā)行債券提供擔(dān)保。若發(fā)行人違約，這部分超額擔(dān)保只能用來(lái)支付債券投資人的權(quán)益，不得用于其他用途。一般來(lái)說(shuō)，超額擔(dān)保包括強(qiáng)制性超額擔(dān)保和自愿性超額擔(dān)保兩部分。根據(jù)丹麥法律規(guī)定，擔(dān)保資產(chǎn)池的最低超額擔(dān)保為8%風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，以上部分屬于自愿性超額擔(dān)保。另外，丹麥信用按揭法案（Danish Mortgage Act）第152c款對(duì)超額擔(dān)保資金的投資范圍作出了非常嚴(yán)格的限制。

丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律與監(jiān)管

丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券法案始立于1851年。在過(guò)去的150多年中，丹麥模式經(jīng)歷了7次與時(shí)并進(jìn)的改革，現(xiàn)已按照歐盟資產(chǎn)擔(dān)保債券指引發(fā)展成為一種非常完善的資產(chǎn)擔(dān)保模式。其中最近一次的改革發(fā)生在2007年7月，丹麥監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)的法案使得資產(chǎn)擔(dān)保債券符合歐盟的相關(guān)指引。

（一）歐盟關(guān)于資產(chǎn)擔(dān)保債券的指引

1.《可轉(zhuǎn)讓證券共同投資計(jì)劃指引》（UCITS）

資產(chǎn)擔(dān)保債券的特征由1988年《可轉(zhuǎn)讓證券共同投資計(jì)劃指引》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities， UCITS）作出規(guī)定。該指引22（4）條款規(guī)定了最低要求，該要求為資產(chǎn)擔(dān)保債券在幾個(gè)不同歐洲金融市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域的特別處理（privileged treatment）提供了基礎(chǔ)。簡(jiǎn)言之，22（4）條款要求如下：債券的發(fā)行人必須是信貸機(jī)構(gòu)；債券的發(fā)行必須由專(zhuān)門(mén)法律所監(jiān)管；發(fā)行機(jī)構(gòu)必須處于審慎的公共監(jiān)管之下；合格擔(dān)保資產(chǎn)必須由法律作出規(guī)定；擔(dān)保資產(chǎn)池必須提供足夠的抵押，以便為債券持有人在債券全部期限內(nèi)的債權(quán)提供擔(dān)保；萬(wàn)一發(fā)行人違約，債券持有人對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)池具有優(yōu)先的要求權(quán)。

2.新《資本要求指引》（CRD）

在歐盟層面，資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管的另一個(gè)基石是新《資本要求指引》（Capital Requirement Directive， CRD）。該指引建立在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)修訂國(guó)際化銀行資本充足率監(jiān)管規(guī)定的建議的基礎(chǔ)之上。新《資本要求指引》將適用于歐盟所有的信貸機(jī)構(gòu)和投資服務(wù)提供者。CRD 列明的合格擔(dān)保資產(chǎn)包括：給歐盟成員國(guó)政府和公共部門(mén)的貸款；經(jīng)信貸質(zhì)量檢查評(píng)估合格的給歐盟外其他國(guó)家政府和公共部門(mén)的貸款；貸款價(jià)值比（Loan to value， LTV）分別不高于80%和60%的住宅和商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款；貸款價(jià)值比不超過(guò)60%的船舶貸款；經(jīng)信貸質(zhì)量檢查評(píng)估合格的給其他銀行的貸款不超過(guò)資產(chǎn)池總量的15%等。另外，丹麥、德國(guó)、西班牙、瑞典、芬蘭等國(guó)明確規(guī)定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABS、MBS不能進(jìn)入擔(dān)保資產(chǎn)池。

（二）丹麥金融服務(wù)管理局對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保債券的監(jiān)督和管理

丹麥金融服務(wù)管理局（Danish FSA）對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理主要包括以下三個(gè)方面：

1.所有房產(chǎn)價(jià)值評(píng)估必須向丹麥金管局匯報(bào)。如果金管局認(rèn)為估值過(guò)高，將會(huì)要求發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行重新評(píng)估。如果重新評(píng)估結(jié)果仍過(guò)高于金管局評(píng)估，金管局將會(huì)要求發(fā)行機(jī)構(gòu)減少貸款額。

2.所有發(fā)行機(jī)構(gòu)必須按季度向金管局匯報(bào)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口、和償付能力。

3.金管局會(huì)定期對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制情況進(jìn)行抽查。

借鑒丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券模式以解決資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題

資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配的最常見(jiàn)表現(xiàn)是“借短放長(zhǎng)”，即借入短期資金負(fù)債來(lái)為長(zhǎng)期資產(chǎn)融資。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，可能因到期支付困難面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)重的期限錯(cuò)配會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性危機(jī)，甚至可能蔓延至整個(gè)金融體系引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年雷曼兄弟的破產(chǎn)，與其負(fù)債端過(guò)度依賴短期融資市場(chǎng)從而造成流動(dòng)性危機(jī)有直接關(guān)系，成為引發(fā)全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

（一）資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題的幾個(gè)方面

國(guó)內(nèi)期限錯(cuò)配主要存在于商業(yè)銀行領(lǐng)域。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資產(chǎn)錯(cuò)配主要集中在以下幾個(gè)方面：

一是，傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配，貸款的中長(zhǎng)期化以及存款的活期化，造成商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配。二是，理財(cái)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配，商業(yè)銀行理財(cái)資金的資金投向多為信托受益權(quán)等期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)。資金來(lái)源與資金投向的借短放長(zhǎng)，造成期限錯(cuò)配問(wèn)題。在理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模到期時(shí)，銀行的流動(dòng)性管理面臨考驗(yàn)；三是，同業(yè)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配主要表現(xiàn)為借入短期資金，通過(guò)信托受益權(quán)、票據(jù)受益權(quán)買(mǎi)入返售和賣(mài)出回購(gòu)等方式，投向期限更長(zhǎng)的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。6月中下旬國(guó)內(nèi)銀行間貨幣市場(chǎng)發(fā)生的“錢(qián)荒”現(xiàn)象與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配問(wèn)題密切相關(guān)。

（二）丹麥資產(chǎn)擔(dān)保債券融資模式對(duì)解決期限錯(cuò)配問(wèn)題的借鑒作用

引入丹麥的資產(chǎn)擔(dān)保債券融資模式對(duì)于解決我國(guó)商業(yè)銀行期限錯(cuò)配問(wèn)題提供了很好的思路。

首先，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券，可以為中長(zhǎng)期貸款提供長(zhǎng)期的低成本資金來(lái)源，降低銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。丹麥傳統(tǒng)的住房抵押貸款擔(dān)保債券主要為發(fā)放住房抵押貸款進(jìn)行融資，遵循嚴(yán)格的期限、利率、規(guī)模完全匹配原則，幾乎可以完全消除期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。在銀行攬存壓力上升、存款波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)擔(dān)保債券擴(kuò)大了銀行的長(zhǎng)期資金來(lái)源，便于銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。

其次，擔(dān)保債券的發(fā)行可替代部分理財(cái)產(chǎn)品，降低理財(cái)產(chǎn)品所帶來(lái)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)擔(dān)保債券遵循資金平衡原則和資產(chǎn)負(fù)債匹配原則，對(duì)投資者保護(hù)力度強(qiáng)，具有與高等級(jí)政府債券相近的信用評(píng)級(jí)。但其收益率較政府債券更高，因此適合有長(zhǎng)期投資意向的個(gè)人投資者持有，可在一定程度上替代部分理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，符合理財(cái)產(chǎn)品逐步規(guī)范化發(fā)展的趨勢(shì)。同時(shí)，還為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期資金投資者提供了新的投資工具。

再次，銀行發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券可降低對(duì)同業(yè)負(fù)債的依賴。丹麥資產(chǎn)擔(dān)保證券市場(chǎng)中，商業(yè)銀行是最主要的投資主體。在新巴塞爾協(xié)議下，商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)擔(dān)保債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為10%-20%，甚至可以低至4%的水平，顯著低于目前國(guó)內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)20%-25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。因此銀行發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券可以替代部分同業(yè)負(fù)債，降低整個(gè)銀行系統(tǒng)同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模。從而避免同業(yè)業(yè)務(wù)的同質(zhì)性帶來(lái)的系統(tǒng)性沖擊。

最后，銀行發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券與資產(chǎn)擔(dān)保池均保留在表內(nèi)，便于銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債管理和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行的監(jiān)管，降低銀行表外業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

引入資產(chǎn)擔(dān)保債券需具備的制度環(huán)境

經(jīng)過(guò)200多年的發(fā)展，目前丹麥制定了專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)擔(dān)保債券法律，對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)擔(dān)保池中擔(dān)保資產(chǎn)的資質(zhì)要求（LTV限制等）、擔(dān)保資產(chǎn)池的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、發(fā)行人違約后的清償順序、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、雙重追索權(quán)、投資者保護(hù)機(jī)制等均有明確規(guī)定，已建立了一整套的法律框架。這是資產(chǎn)擔(dān)保債券模式能夠穩(wěn)健運(yùn)行的制度保障。因此國(guó)內(nèi)引入資產(chǎn)擔(dān)保債券需逐步建立和完善法律等制度框架。此外有關(guān)資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行人范圍、投資者群體、合格擔(dān)保資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)界定等問(wèn)題尚需進(jìn)一步探討。

作者單位：歐陽(yáng)國(guó)熠 丹麥銀行金融市場(chǎng)部

張彬 中債信用增進(jìn)公司

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