離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展影響因素分析及政策建議

摘要：2011年以來(lái)，離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，成為離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展的一大亮點(diǎn)。本文首先介紹了離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，對(duì)推動(dòng)其發(fā)展的主要因素以及當(dāng)前面臨的問(wèn)題進(jìn)行了剖析，最后在此基礎(chǔ)上提出了未來(lái)促進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：離岸人民幣債券市場(chǎng) “點(diǎn)心債” 影響因素

對(duì)于離岸發(fā)行的人民幣債券，金融市場(chǎng)統(tǒng)稱(chēng)為“點(diǎn)心債”。2007年6月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在香港發(fā)行首筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券由此誕生。2011年以來(lái)，伴隨著跨境人民幣結(jié)算的不斷推進(jìn)，離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展開(kāi)始加速，成為離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展的一大亮點(diǎn)。隨著離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展步入新階段，也遇到了一些新的問(wèn)題和障礙。本文主要對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀及影響因素進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。

離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

離岸人民幣市場(chǎng)主要包括人民幣存款和存款證、人民幣債券、人民幣貿(mào)易結(jié)算、人民幣國(guó)際付款等四項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前，中國(guó)香港已成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)的樞紐，是境外最主要的離岸人民幣市場(chǎng)和離岸人民幣債券市場(chǎng)。其發(fā)行人民幣債券的主體已由最初的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至非金融企業(yè)。2011年10月，寶鋼集團(tuán)成為第一家在港發(fā)行人民幣債券的非金融企業(yè)。2012年1月，香港金管局與英國(guó)財(cái)政部宣布成立倫敦金融城離岸人民幣市場(chǎng)推進(jìn)工作小組，具體落實(shí)倫敦離岸人民幣中心建設(shè)的各項(xiàng)事宜。2012年3月，香港金管局、馬來(lái)西亞國(guó)家銀行及歐洲清算銀行聯(lián)合推出跨境債券投資及交收試行平臺(tái)，以增加跨境債券交易效率，提升發(fā)債能力。2012年5月，發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以豐富香港債券市場(chǎng)發(fā)債主體，促進(jìn)香港人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展。2012年11月，中國(guó)建設(shè)銀行（倫敦）有限公司在倫敦成功發(fā)行離岸人民幣債券。這是中資金融機(jī)構(gòu)在倫敦市場(chǎng)上發(fā)行的首只離岸人民幣債券。2013年初，世界銀行集團(tuán)成員IFC發(fā)行了全球首只人民幣計(jì)價(jià)貼現(xiàn)票據(jù)，以在香港交付的人民幣（也稱(chēng)CNH）計(jì)價(jià)。2月25日，芝加哥商品交易所（CME）在香港推出美元對(duì)離岸人民幣期貨合約（CNH），包括標(biāo)準(zhǔn)（Standard）及電子微型（E-Micro）兩種合約，允許更靈活的避險(xiǎn)和交易。2013年6月，發(fā)改委印發(fā)《境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券申請(qǐng)報(bào)告示范大綱》的通知，規(guī)范境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券報(bào)告體例和格式。6月13日，中國(guó)臺(tái)灣“金管會(huì)”宣布，銀行因承銷(xiāo)或買(mǎi)賣(mài)臺(tái)灣公司發(fā)行海外公司債取得的利息所得，免征營(yíng)所稅，其中包括人民幣債券。今年6月，匯豐與渣打成為首批在新加坡交易所發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券的銀行，共計(jì)15億元。6月18日，全球最大的交易所買(mǎi)賣(mài)基金供貨商——安碩推出的安碩人民幣債券指數(shù)交易所交易基金（ETF）在港交所上市，成為亞洲首只離岸人民幣債券ETF，可靈活選擇以人民幣或港元雙幣結(jié)算。7月11日，央行下發(fā)《關(guān)于簡(jiǎn)化跨境人民幣業(yè)務(wù)流程和完善有關(guān)政策的通知》，從境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)境外發(fā)行人民幣債券等四個(gè)層面，全面簡(jiǎn)化跨境人民幣業(yè)務(wù)流程。緊隨其后，7月12日，證監(jiān)會(huì)宣布人民幣合格境外投資者（RQFII）試點(diǎn)在新加坡、倫敦等地進(jìn)一步拓展。此舉有利于離岸及在岸人民幣債券市場(chǎng)的融合，并為投資者提供更為豐富的人民幣債券投資選擇。

離岸人民幣產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和投資渠道拓展正通過(guò)各種方式實(shí)現(xiàn)：央行啟動(dòng)RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）計(jì)劃，允許境外人民幣回流國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)；2012年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行及國(guó)家外匯管理局決定增加2000億元RQFII投資額度，而債券類(lèi)RQFII的新增額度為首次。按規(guī)定，合格中國(guó)基金管理公司及中國(guó)證券公司的香港分公司可在香港向私人和機(jī)構(gòu)投資者出售R-QFII基金產(chǎn)品，并將募集的人民幣投資國(guó)內(nèi)債市和股市，投資者可有更多選擇。截至今年6月底，RQFII額度已達(dá)1049億元人民幣，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)增至37家。

當(dāng)前離岸人民幣債券市場(chǎng)的特點(diǎn)

（一）“點(diǎn)心債”已成為離岸人民幣市場(chǎng)最重要的產(chǎn)品

據(jù)路透統(tǒng)計(jì)1，2007年至2012年“點(diǎn)心債”發(fā)行量分別為100億、120億、160億、359億、1027億和1858億元。自2011年開(kāi)始，“點(diǎn)心債”市場(chǎng)規(guī)模首次超過(guò)了港元、新加坡元等亞洲本地貨幣債券市場(chǎng)。另外，由銀行在境外發(fā)行的人民幣存款證（Certificates of Deposit，CD）發(fā)行量逐年增長(zhǎng)，2010年、2011年及2012年發(fā)行量分別為107億、575億和1542億元。今年上半年，人民幣存款證發(fā)行量為1404億元，已達(dá)到去年全年的91%。此外，截至今年6月底，中國(guó)臺(tái)灣已發(fā)行48億元“寶島債”，新加坡發(fā)行25億元“獅城債”。中國(guó)臺(tái)灣監(jiān)管機(jī)構(gòu)還準(zhǔn)備進(jìn)一步放寬“寶島債”發(fā)行要求，包括豁免發(fā)行人的信貸評(píng)級(jí)要求。

（二）發(fā)行主體以企業(yè)為主

2009年以前，“點(diǎn)心債”的發(fā)行主體主要是國(guó)家財(cái)政部和境內(nèi)銀行。自2010年開(kāi)始，隨著香港合和公路基建和麥當(dāng)勞等公司發(fā)債，“點(diǎn)心債”發(fā)行主體開(kāi)始多元化，境內(nèi)外企業(yè)、跨國(guó)公司、境外租賃、信貸公司和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等先后發(fā)債。據(jù)路透統(tǒng)計(jì)，2010-2012年，境內(nèi)外企業(yè)發(fā)行的“點(diǎn)心債”占比60.5%，財(cái)政部占16.4%，境內(nèi)銀行占15.5%，境外銀行占5.7%，其他占1.9%。

（三）投資者主要來(lái)自中國(guó)香港

據(jù)渣打銀行統(tǒng)計(jì)，企業(yè)發(fā)行的“點(diǎn)心債”的目標(biāo)投資者以基金公司和私人銀行為主，從地域分布看，65%來(lái)自中國(guó)香港、33%來(lái)自新加坡2。總體來(lái)看，“點(diǎn)心債”的目標(biāo)投資者以商業(yè)銀行、私人銀行和基金公司為主，從地域分布看，80%來(lái)自中國(guó)香港，15%來(lái)自新加坡，各有2%來(lái)自美國(guó)和其他亞洲地區(qū)，1%來(lái)自歐洲。目前也出現(xiàn)了向歐洲投資者發(fā)行的“點(diǎn)心債”，如2012年4月匯豐控股在倫敦發(fā)行20億元人民幣債券，60%的投資者來(lái)自歐洲，僅20%和15%的投資者分別來(lái)自中國(guó)香港和新加坡。

（四）期限以1-3年為主

已發(fā)行的“點(diǎn)心債”期限一般較短，但也有資質(zhì)較好的中長(zhǎng)期債券受到投資者歡迎，如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行2012年發(fā)行了2筆15年期債券，是目前期限最長(zhǎng)的“點(diǎn)心債”。據(jù)渣打銀行統(tǒng)計(jì)，在2010年1月至2012年6月發(fā)行的“點(diǎn)心債”中，1-3年期的發(fā)行量占85.2%（其中3年期的占38.4%、1年期的占27.7%、2年期的占19.1%），此外還包括5年、7年、9年、10年和15年期等多個(gè)期限。財(cái)政部發(fā)行的“點(diǎn)心債”期限最為豐富，包括2年、3年、5年、7年和10年期等五個(gè)期限。

（五）二級(jí)市場(chǎng)交易仍不活躍

除匯豐控股、萊斯銀行等發(fā)行的少數(shù)“點(diǎn)心債”在歐洲結(jié)算系統(tǒng)（Euroclear）登記外，絕大多數(shù)“點(diǎn)心債”都在中國(guó)香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）登記。“點(diǎn)心債”二級(jí)市場(chǎng)以場(chǎng)外交易（OTC）為主，目前在港交所掛牌的有20多只“點(diǎn)心債”。總體來(lái)看，“點(diǎn)心債”二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較初期有提高，但交易活躍度仍然不高。從香港金管局CMU債券報(bào)價(jià)網(wǎng)站資料看，報(bào)價(jià)最活躍的是財(cái)政部發(fā)行的人民幣國(guó)債，其次是境內(nèi)政策性銀行和國(guó)有銀行發(fā)行的“點(diǎn)心債”，而其他“點(diǎn)心債”的報(bào)價(jià)均不活躍。

（六）離岸人民幣指數(shù)產(chǎn)品不斷增多

香港各金融機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出了各種離岸人民幣指數(shù)，用以衡量其發(fā)展趨勢(shì)，為廣大投資者投資離岸債券市場(chǎng)提供了重要參考，具體情況見(jiàn)表1。

德意志銀行預(yù)測(cè)，2013年香港離岸人民幣債券及定期存單凈發(fā)行量將達(dá)2100億元人民幣，而發(fā)行總量可能將達(dá)到3400億元人民幣。渣打銀行預(yù)計(jì)，到2013年底，“點(diǎn)心債”市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3000億-3500億元。德意志銀行同時(shí)預(yù)測(cè)，根據(jù)標(biāo)普德銀ORBIT指數(shù)跟蹤計(jì)算，對(duì)基于人民幣的境外投資者而言，人民幣債券在2013年的回報(bào)率將達(dá)到4.25%3。

推動(dòng)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素

人民幣跨境使用的擴(kuò)大、人民幣幣值穩(wěn)中上升，從而帶動(dòng)人民幣在境外流通度提升和離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，這是推動(dòng)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的根本原因。

（一）境外人民幣資金的投資需求

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開(kāi)展以來(lái)，境外人民幣資金存量迅速增長(zhǎng)，中國(guó)香港人民幣存款余額由2009年初的561億元，迅速增至2011年末的5885億元。2012年，由于人民幣FDI的放開(kāi)及其他離岸人民幣中心（倫敦、新加坡）的分流影響，增速趨于放緩，但人民幣客戶(hù)存款及存款證余額仍達(dá)到6030億及1173億元人民幣，合計(jì)7203億元，較上年底增加9%。人民幣貸款余額則上升1.57倍至790億元人民幣，比上年增加482億元。截至今年5月底，中國(guó)香港人民幣存款余額達(dá)到6985億元。中銀國(guó)際測(cè)算，離岸人民幣存款在中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、倫敦以及巴黎持續(xù)增長(zhǎng)，已超過(guò)3000億元。境外人民幣迅速增長(zhǎng)，帶來(lái)了日益迫切的投資需求，由于境外人民幣投資渠道有限，收益固定的“點(diǎn)心債”無(wú)疑成為廣受投資者青睞的投資產(chǎn)品，這是離岸人民幣債券市場(chǎng)迅速發(fā)展的重要原因。

（二）發(fā)行主體多元化的融資需求

對(duì)境外企業(yè)和跨國(guó)公司而言，通過(guò)發(fā)行“點(diǎn)心債”可籌集人民幣資金投資境內(nèi)，如麥當(dāng)勞公司通過(guò)發(fā)行“點(diǎn)心債”，改變了其人民幣融資渠道主要依靠境內(nèi)貸款的狀況。對(duì)境外銀行和企業(yè)而言，通過(guò)境外人民幣外匯市場(chǎng)交易，可將發(fā)行“點(diǎn)心債”籌集的人民幣資金換成美元等貨幣，用于日常經(jīng)營(yíng)和投資，目前較為常見(jiàn)的是通過(guò)人民幣與美元的掉期（SWAP）交易，將人民幣兌換成美元使用。對(duì)境內(nèi)銀行和企業(yè)而言，發(fā)行“點(diǎn)心債”不僅可以拓寬融資渠道，而且可以參與國(guó)際市場(chǎng)，提升國(guó)際知名度。“點(diǎn)心債”能滿足發(fā)行主體多元化的需求，這是推動(dòng)離岸人民幣債券市場(chǎng)加速發(fā)展的另一個(gè)重要原因。

（三）相對(duì)低廉的融資成本優(yōu)勢(shì)

長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣幣值穩(wěn)中有升，“點(diǎn)心債”投資者除享受債券收益外，還可額外獲得人民幣升值收益，加上離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展初期處于供不應(yīng)求的格局，使得“點(diǎn)心債”即使以較低收益率發(fā)行，也會(huì)受到投資者歡迎。發(fā)行人通過(guò)發(fā)行“點(diǎn)心債”融資的資金成本，不僅比中國(guó)境內(nèi)低，而且相對(duì)于境外其他幣種的融資成本也具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而吸引眾多機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)行“點(diǎn)心債”，直接推動(dòng)“點(diǎn)心債”發(fā)行量迅速增長(zhǎng)。

離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題

隨著“點(diǎn)心債”發(fā)行漸成規(guī)模，離岸人民幣債券市場(chǎng)步入新的發(fā)展階段，同時(shí)也面臨一些新的問(wèn)題。目前來(lái)看，以下因素可能會(huì)對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)的下一步發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

（一）境外人民幣流動(dòng)性限制

2013年，全球債券市場(chǎng)的調(diào)整，以及境外人民幣流動(dòng)性增長(zhǎng)乏力，對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)的影響已初步顯現(xiàn)。部分“點(diǎn)心債”承銷(xiāo)銀行反映，新發(fā)“點(diǎn)心債”銷(xiāo)售難度已明顯增加，投資者對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)、信用評(píng)級(jí)要求越來(lái)越高。此外，企業(yè)為提高發(fā)債成功率，往往將單筆債券發(fā)行規(guī)模定得較小，因此按發(fā)行金額分?jǐn)偮蓭熧M(fèi)等費(fèi)用后，“點(diǎn)心債”的單位發(fā)行費(fèi)用就要高于其他幣種債券。尤其是今年6月份中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)出現(xiàn)“錢(qián)荒”，“點(diǎn)心債”經(jīng)歷了問(wèn)世以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)行淡季，連續(xù)一個(gè)多月未發(fā)行新券。

（二）有效基準(zhǔn)利率仍未形成

香港目前已有中銀香港、匯豐、渣打、摩根大通、工銀亞洲、交行、東亞和三菱東京日聯(lián)等八家銀行對(duì)外提供香港人民幣銀行同業(yè)拆息報(bào)價(jià)，香港同業(yè)拆借市場(chǎng)日均成交量也已達(dá)40億-50億元人民幣。盡管如此，離岸人民幣市場(chǎng)有效基準(zhǔn)利率仍在形成過(guò)程中，發(fā)行“點(diǎn)心債”企業(yè)往往不愿采用香港市場(chǎng)的人民幣利率，而是使用固定利率或境內(nèi)在岸利率鎖定成本。已發(fā)行的“點(diǎn)心債”中，除了少數(shù)境內(nèi)銀行以Shibor加點(diǎn)方式定價(jià)外，其他“點(diǎn)心債”均采用固定票面利率。采用基準(zhǔn)利率（如Libor）加點(diǎn)的浮息定價(jià)，是國(guó)際市場(chǎng)債券發(fā)行的普遍定價(jià)方式。因此，離岸人民幣基準(zhǔn)利率的盡快形成，對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。

（三）融資成本不斷上升

隨著人民幣匯率接近均衡水平，境外人民幣單邊單向的升值預(yù)期開(kāi)始趨弱，加上“點(diǎn)心債”發(fā)行量上升使市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，投資者對(duì)“點(diǎn)心債”收益率的要求越來(lái)越高，“點(diǎn)心債”發(fā)行人的融資成本隨之上升，之前“點(diǎn)心債”具有的融資成本優(yōu)勢(shì)在逐步減弱。至2012年底，綜合反映“點(diǎn)心債”整體價(jià)格走勢(shì)的中銀香港人民幣離岸債券指數(shù)為99.40，不僅低于基期值100，較上年高點(diǎn)102.98更是跌去3.5%。從卡特彼勒公司2010年11月、2011年7月和2012年8月發(fā)行的2年期人民幣債券票息率看，分別為2%、1.35%和2.9%，企業(yè)“點(diǎn)心債”融資成本的上升趨勢(shì)可見(jiàn)一斑。

（四）殼公司境外發(fā)債規(guī)避監(jiān)管

內(nèi)地非金融企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券雖已放開(kāi)，但準(zhǔn)入門(mén)檻高、審批條件嚴(yán)、手續(xù)繁鎖，須由境內(nèi)企業(yè)向人民銀行、發(fā)改委遞交申請(qǐng)材料，經(jīng)其對(duì)發(fā)債資格和規(guī)模審核后報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。而在港注冊(cè)企業(yè)較內(nèi)地企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券容易，同時(shí)我國(guó)的對(duì)外擔(dān)保政策也相對(duì)寬松。因此，境內(nèi)企業(yè)常選擇“內(nèi)（擔(dān)）保外（發(fā)）債”進(jìn)行融資，即在港注冊(cè)一家殼公司，境內(nèi)銀行或母公司提供擔(dān)保，由殼公司在港發(fā)行人民幣債券，從而避開(kāi)直接發(fā)債的諸多政策壁壘，由此造成缺乏有效監(jiān)管。

（五）資金變道回流，弱化宏觀調(diào)控政策效果

內(nèi)地非金融企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券，無(wú)論是直接發(fā)債還是通過(guò)子公司間接發(fā)債，籌集資金回流是有規(guī)定的。其資金回流需經(jīng)監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)，“內(nèi)（擔(dān)）保外（發(fā)）債”資金是不允許回流的。因此，部分企業(yè)在資金吃緊的情況下，通過(guò)各種規(guī)避監(jiān)管的手段將資金調(diào)回境內(nèi)使用，部分流向房地產(chǎn)業(yè)和其他限制類(lèi)產(chǎn)業(yè)，直接影響了宏觀調(diào)控效果。

進(jìn)一步推進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的建議

境外人民幣流動(dòng)性是否充足，不僅事關(guān)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的活力，也是跨境人民幣業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)的重要基礎(chǔ)。總體看，人民幣跨境使用仍處于初級(jí)階段，有序引導(dǎo)人民幣國(guó)際化意義重大。促進(jìn)離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)推動(dòng)跨境人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展意義重大。

（一）大力推動(dòng)人民幣業(yè)務(wù)境內(nèi)外良性循環(huán)，奠定離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

對(duì)內(nèi)循環(huán)而言，除了經(jīng)常項(xiàng)目及貿(mào)易融資等方式，還要通過(guò)現(xiàn)有渠道加大人民幣“走出去”的引導(dǎo)力度，特別是加大人民幣境外貸款和直接投資、對(duì)外援助、境外采購(gòu)等；大力支持國(guó)內(nèi)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)在國(guó)外開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，實(shí)行金融機(jī)構(gòu)“走出去”的戰(zhàn)略，加快離、在岸市場(chǎng)的良性互動(dòng)。對(duì)外循環(huán)而言，要強(qiáng)化以香港為離岸中心、其他境外離岸中心相關(guān)聯(lián)的全球人民幣市場(chǎng)，推動(dòng)設(shè)立可持續(xù)運(yùn)作的人民幣境外投資基金和外匯儲(chǔ)備境外投資基金，為境內(nèi)企業(yè)提供人民幣資金的海外存放和投資渠道，擴(kuò)大人民幣的國(guó)際流通。繼續(xù)拓寬人民幣輸出渠道，研究開(kāi)放境內(nèi)居民依法將人民幣資金匯出境外并使用，允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以人民幣投資境外人民幣產(chǎn)品等。

（二）進(jìn)一步增加人民幣國(guó)債在港發(fā)行量，鼓勵(lì)和支持更多境內(nèi)主體在港發(fā)債

支持香港成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，關(guān)鍵在于香港盡快做大做深人民幣市場(chǎng)，牢牢抓住離岸人民幣的定價(jià)權(quán)，成為全球離岸人民幣定價(jià)中心。支持香港離岸人民幣債券市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模、增加深度，特別是使其盡快形成有效的人民幣收益率曲線。進(jìn)一步提高香港人民幣存量，為離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持。進(jìn)一步加快人民金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出不同級(jí)別的人民幣債券，推出更多人民幣股票、基金和權(quán)證產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富離岸人民幣投融資產(chǎn)品，為香港人民幣沉淀資金提供更多投資渠道。增加人民幣國(guó)債在港發(fā)行量，鼓勵(lì)和支持更多境內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)赴港發(fā)債。

（三）鼓勵(lì)境內(nèi)評(píng)級(jí)公司“走出去”，打破國(guó)際評(píng)級(jí)公司的壟斷地位

目前離岸人民幣債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)已基本被標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大國(guó)際評(píng)級(jí)公司壟斷。人民幣“走出去”的重要目的是支持中國(guó)企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別、更大范圍的資源優(yōu)化配置。在對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)方面，本土信用評(píng)級(jí)公司理應(yīng)更具先天優(yōu)勢(shì)，它們的評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)更能如實(shí)反映中國(guó)企業(yè)和機(jī)構(gòu)的信用狀況。為此，要及時(shí)抓住離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史機(jī)遇，大力支持和引導(dǎo)中國(guó)本土信用評(píng)級(jí)公司走向國(guó)際。

（四）積極促進(jìn)人民幣回流機(jī)制，合理引導(dǎo)資金回流

制定并逐步完善境外人民幣資金以直接投資、債權(quán)投資等方式回流的相關(guān)制度，使資金流向國(guó)家鼓勵(lì)類(lèi)行業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)資金回流的事前、事中及事后監(jiān)管，防范和打擊“熱錢(qián)”流入及資金流向國(guó)家限制類(lèi)和重點(diǎn)調(diào)控類(lèi)領(lǐng)域。規(guī)范對(duì)外擔(dān)保管理行為。完善“內(nèi)（擔(dān)）保外（發(fā)）債”管理政策，對(duì)通過(guò)在境外設(shè)立殼公司曲線發(fā)債行為進(jìn)行限制或禁止。

（五）允許更多的境外企業(yè)將在港發(fā)行人民幣債券所募集的資金，以直接投資的方式回流內(nèi)地

推動(dòng)香港人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展，一方面可采用“輸血法”，即允許更多符合條件的內(nèi)地企業(yè)、機(jī)構(gòu)到港發(fā)行人民幣債券；另一方面可采用“生血法”，即允許更多的境外企業(yè)將在港發(fā)行人民幣債券募集的資金，以直接投資的方式回流內(nèi)地，激發(fā)境外企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券。先將對(duì)應(yīng)有內(nèi)地投資項(xiàng)目的境外企業(yè)調(diào)動(dòng)起來(lái)，在港發(fā)人民幣債；允許其將募集的人民幣投資于內(nèi)地的相應(yīng)項(xiàng)目。

注： 1. 數(shù)據(jù)來(lái)源：路透社，http：//cn.reuters.com/article/industryNews/idCNSH012022520121116。

2. 數(shù)據(jù)來(lái)源：http：//money.163.com/12/1228/04/8JPKLGQJ00253B0H.html。

3.《德意志銀行2013年離岸人民幣市場(chǎng)預(yù)測(cè)報(bào)告》，金融界網(wǎng)站，http：//bank.jrj.com.cn/2012/12/03190414766125.shtml。

作者單位：王杏平 中國(guó)人民銀行運(yùn)城市中心支行

王大賢 國(guó)家外匯管理局山西省分局

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