B股生路“以退為進”

無論萬科、中集B轉H股，還是麗珠集團、上柴股份B股回購，市場的一個共識是，B股正面臨歷史的抉擇，機遇大于風險。迄今為止，108家公司B股的出路被認為不外乎三條，即“改編”為H股、A股，或者被直接回購。然而，這真能解決問題嗎？

B股轉H股，不但可以增加股份的流動性，還可以提升公司的國際知名度，加快公司的國際化進程，但由于B轉H股有著較高的門檻設限，不是想轉就能轉的。

在上市要求方面，以介紹形式在香港主板上市與以IPO形式在香港主板上市基本相同。上市申請人必須在財務測試、最低市值、公眾持股量、流通比率等11個方面，符合香港上市規則所劃定的基本門檻。像中集集團這樣的B股公司之所以能順利地實現B轉H股，是因為它有雄厚的實力——經過30多年的發展，中集已成為根植于中國本土、在全球多個行業具有領先地位的企業。因此，除一小部分較為優秀的行業龍頭公司可以華麗轉身外，大多數B股公司難以復制中集集團B轉H模式。機構預測，有條件采用這一模式的不到30家公司。

況且，B轉H股與境內居民直投香港市場（即股市直通車）的限制也相抵觸，兩種完全不同的市場監管體系間切換遠遠不如體系內轉化來得順暢，體制上的水土不服與制度矛盾也成為一道難于逾越的屏障。

那么，A股是不是B股公司的歸宿呢？從規模上說，B股市場僅為A股市場的1%，B轉A股，A股市場完全有空間接收B股公司“改編”。從股價上說，由于目前A、B股平均價差很大，B轉A被B股投資者認為是最有獲利空間的一種途徑。

但橫亙在眼前的一個制度性障礙是：B股中有相當數量的海外散戶，如果轉成A股上市，就變成A股市場向海外個人投資者開放，而現有政策是A股僅向境外合格機構投資者（QFII）開放。在制度沒有突破之前，B轉A股只是一種意向，目前還停留在討論階段，付諸實踐還有待時日。況且A、B股價差造成的不公平套利機會，與流通股、非流通股同理，背著破壞資本市場秩序的惡名。

在國內資本市場未充分開放的情況下，貿然采取行政手段強制將B股轉換成A股似乎不太可行，除非采取股權回購再增發A股的方法，麗珠B回購似乎正成為探索先驅。但不容回避的是，B股持有人并不會就此與上市公司通過市場談判達成利益一致。

倘若不得已而再求其次，由B股公司直接回購B股呢？不是所有的B股公司都有回購B股的可能，回購也不是隨意所欲的資本行為，需要具備業績和資金兩大要素，只有實際經營業績高于資本市場估值、資金充裕的上市公司才有資格回購股份。一般情況下，上市公司很少回購已經發行出去的股票。

再說，公司當初選擇上市主要目的之一是融資，即便上市公司愿意出資回購股份，對其資金面也會形成巨大壓力，可能會影響日常生產經營。上柴股份的回購案例不難看出，公司僅僅回購不超過25%的B股股份，剩余75%的B股股份還不知去向，這意味著仍不能從根本上解決其B股退市問題。

條條道路都有障礙，B股公司似乎只有一條生路，就是徹底摘牌退市。這對大多數B股上市公司來說，是非常殘酷的選擇。然而從管理層角度來說，解決B股退市這類歷史遺留問題往往在政策層面網開一面，照顧很多相關公司，給很多公司一定的預期，以徹底化解B股市場的風險。如果B股公司自愿退市后，重新上市能夠安排上A股，不失為B股退市公司以退為進的新選擇。